一、國內防疫政策持續(xù)優(yōu)化，內外資風險偏好抬升。

11月以來，優(yōu)化防控“二十條”和“新十條”接連出臺，各地區(qū)疫情防控政策迅速調整優(yōu)化。疫情對經濟的干擾進一步減弱將是大趨勢，內外資也對中國明年的經濟增長預期有了明顯改善。資產表現(xiàn)來看，人民幣匯率走強使得中國資產的吸引力提升，北向資金大幅買入；長債收益率上行，中美利差倒掛幅度收斂；風險偏好驅動A股走出一輪估值修復行情，上證指數重回3200點附近。

二、防疫政策調整后消費彈性如何？

疫情本身的發(fā)展和刺激政策決定消費反彈的力度。以中國香港為例，今年4月，中國香港特區(qū)政府宣布首階段放寬社交距離措施，并發(fā)放涉及金額約315億港元的電子消費券。疫情緩解疊加消費券刺激，居民消費意愿明顯回升，4月香港的零售業(yè)總銷貨價值同比增速大超市場預期；

防疫政策放松后的新增病例的反彈將限制居民消費的復蘇。以中國臺灣為例，今年4月起，中國臺灣地區(qū)防疫政策持續(xù)放松，但由于新增病例抬升，居民消費信心指數持續(xù)下滑，零售營業(yè)額同比增速自 6 月以來也逐月回落。

三、防疫政策調整，對股市帶來哪些影響？

從中國香港、中國臺灣和新加坡股市和防疫政策調整的相關性來看，防疫政策放松并不能使得股市出現(xiàn)趨勢性的改變，經濟本身所處周期決定股票市場走勢。伴隨防疫政策邊際寬松后的新增病例反彈或海外黑天鵝事件，均有可能導致權益市場的波動加大。

結構方面，醫(yī)藥和消費板塊實現(xiàn)超額收益的概率較高。1)中國香港防疫政策放松后，恒生醫(yī)藥和消費行業(yè)短期超額收益明顯，其中醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)性強；2)中國臺灣防疫政策放松后，觀光、紡織、汽車等消費行業(yè)持續(xù)性較強。

四、投資策略：演繹估值修復，圍繞政策發(fā)力方向布局。

我們認為11月11日以來的A股是非常典型的一輪估值修復的行情，可類比于上海解封之后的“六月”行情。經濟基本面的扭轉難以一蹴而就，但防疫政策優(yōu)化后的經濟復蘇預期快速發(fā)酵。12月政治局會議已明確提出“更好統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展，要優(yōu)化疫情防控措施”，預計疫情對經濟社會影響最大的階段將逐步過去。以一個月維度來看，A股結構性機會仍多，接下來中央經濟工作會議為主要看點，圍繞政策發(fā)力方向布局。配置上，建議關注：

1)受益于防疫政策優(yōu)化的：醫(yī)藥、可選消費(餐飲、旅游、酒店、航空)、必選消費；

2)疫后復工復產相關的：央企基建；

3)穩(wěn)增長和產業(yè)政策發(fā)力方向：地產產業(yè)鏈、安全產業(yè)鏈等。

風險提示：政策調整超預期；疫情反復；黑天鵝事件等。