2022：能源危機(jī)導(dǎo)致供需雙弱，鋁價(jià)重回成本博弈階段

年初受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，鋁價(jià)一路走高，海外LME鋁價(jià)最高突破4000美元，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)也突破了24，000元人民幣一噸。歐美冶煉廠因?yàn)槟茉磧r(jià)格問題大量出現(xiàn)減產(chǎn)或停產(chǎn)情況，維持生產(chǎn)的冶煉廠在成本端也出現(xiàn)了不同程度的上升，電解鋁生產(chǎn)加權(quán)成本普遍走高。隨后因?yàn)槟茉磧r(jià)格高漲導(dǎo)致歐美地區(qū)下游需求走弱，同時(shí)國(guó)內(nèi)受疫情擾動(dòng)消費(fèi)端也出現(xiàn)了明顯的反復(fù)，這也導(dǎo)致了電解鋁價(jià)格在三月達(dá)到高點(diǎn)后一路下跌。在價(jià)格跌破2180美元后，海外大約85%的冶煉廠整體處于虧損狀態(tài)。在達(dá)到成本支撐線附近后，鋁價(jià)開始震蕩反彈，中國(guó)云南四川在8-9月的減產(chǎn)疊加海內(nèi)外鋁錠庫(kù)存的持續(xù)去化都對(duì)鋁價(jià)有著較強(qiáng)的支撐作用。

鋁土礦供應(yīng)穩(wěn)定，進(jìn)口礦占比逐年上升

鋁土礦方面， 進(jìn)口礦占比持續(xù)提升。截止2022年10月，國(guó)內(nèi)鋁土礦累計(jì)產(chǎn)量5614.95萬噸，累計(jì)同比下降26.65%；鋁土礦累計(jì)進(jìn)口量 10366萬噸，累計(jì)同比增加 14.0%。進(jìn)口礦占比已達(dá)到60%左右。近年來國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量持續(xù)下降，但電解鋁產(chǎn)能持續(xù)抬升，進(jìn)口鋁土礦的增加已經(jīng)成了必然趨勢(shì)，隨著近期印尼禁礦決心不斷加強(qiáng)，后續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)可能呈現(xiàn)偏緊趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)充足，俄鋁制裁帶動(dòng)氧化鋁出口

氧化鋁供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)充足，整體處于過剩狀態(tài)。海外受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響部分氧化鋁冶煉廠停產(chǎn)或減產(chǎn)。同時(shí)，俄鋁受到制裁影響后需要彌補(bǔ)其因制裁減產(chǎn)的氧化鋁也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)氧化鋁的出口。2022年1-9月，全球氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量10819萬噸，累計(jì)同比下降4.8%。2022年1-10月，國(guó)內(nèi)氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量6496.3萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)8.8%。

電解鋁供應(yīng)

供應(yīng)方面，歐洲地區(qū)受能源價(jià)格走高影響大面積減產(chǎn)，但中東、南美等地區(qū)電解鋁廠產(chǎn)量都有不同程度的增長(zhǎng)，美鋁也重新啟動(dòng)了在巴西的電解鋁廠，產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2023年1季度達(dá)到頂峰。整體而言，2022年海外地區(qū)電解鋁產(chǎn)量整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2023年，隨著能源價(jià)格的逐步下降以及新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，海外電解鋁供應(yīng)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)3%左右。

國(guó)內(nèi)方面， 年初國(guó)內(nèi)冶煉廠大面積復(fù)產(chǎn)，上半年運(yùn)行產(chǎn)能一度超過4100萬噸。但7月受四川高溫天氣影響，四川重慶地區(qū)冶煉廠減產(chǎn)超過100萬噸。9月，云南地區(qū)冶煉廠再度減產(chǎn)超過120萬噸。目前，四川地區(qū)的停產(chǎn)冶煉廠已經(jīng)處于逐步復(fù)產(chǎn)過程中，預(yù)計(jì)在2023年初產(chǎn)能將會(huì)逐步恢復(fù)到停產(chǎn)前水平。2023年，我們預(yù)計(jì)全國(guó)電解鋁產(chǎn)量仍將處于增長(zhǎng)狀態(tài)，在云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能能夠恢復(fù)的情況下，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到4200萬噸，同比增長(zhǎng)4.9%。

整體來看，隨著歐洲天然氣價(jià)格的回落以及海內(nèi)外新產(chǎn)能的投放，明年全球電解鋁供應(yīng)將持續(xù)增長(zhǎng)，同比增速4.1%左右。

國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉利潤(rùn)方面，年初受外盤影響電解鋁價(jià)格持續(xù)走高，冶煉利潤(rùn)整體處于高位。隨著海外價(jià)格走弱，國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉利潤(rùn)也持續(xù)走弱，逐步重回盈虧平衡線附近。9月伴隨云南四川地區(qū)的大規(guī)模減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉廠利潤(rùn)有所恢復(fù)。

海內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)走低

庫(kù)存方面，海內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)走低。海外方面，LME庫(kù)存在8月一度跌破30萬噸，庫(kù)存達(dá)到歷史最低水平。國(guó)內(nèi)方面，截止2022年11月，國(guó)內(nèi)庫(kù)存逼近50萬噸，同樣處于歷史低位，庫(kù)銷比持續(xù)走低。低庫(kù)存也對(duì)價(jià)格形成了一定支撐。明年隨著海內(nèi)外冶煉廠的復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，疊加整體宏觀經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期導(dǎo)致的下游需求的走弱，預(yù)計(jì)整體庫(kù)存較今年會(huì)有所回升。

2022年海外受高能源價(jià)格以及美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，整體需求持續(xù)走弱，因此盡管國(guó)內(nèi)需求整體雖然略顯疲軟，但鋁錠整體仍然呈現(xiàn)凈進(jìn)口態(tài)勢(shì)。截止2022年10月，國(guó)內(nèi)累計(jì)凈進(jìn)口原鋁24萬噸，較去年同期下降80%。鋁材出口方面，受海外經(jīng)濟(jì)走弱影響，國(guó)內(nèi)鋁材出口持續(xù)走弱，但整體仍然呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。截止2022年10月，國(guó)內(nèi)未鍛造鋁及鋁材出口567萬噸，累計(jì)同比增加25%。同比增速持續(xù)下滑，10月出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)也從側(cè)面反映了國(guó)外需求的疲軟。

下游開工率

受地產(chǎn)行業(yè)低迷以及疫情擾動(dòng)影響，2022年下游開工率較往年同期整體偏弱。鋁型材以及鋁合金開工率均顯著低于往年同期；鋁型材中建筑型材開工率下降顯著。隨著年末地產(chǎn)政策的出臺(tái)，明年下游開工率較今年預(yù)計(jì)將有所回升。

地產(chǎn)政策有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)竣工數(shù)據(jù)走強(qiáng)

11月以來國(guó)內(nèi)關(guān)于地產(chǎn)相關(guān)的利好政策頻出，其中央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》中特意提及了關(guān)于保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置、依法保障住房金融消費(fèi)者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度六大方面共十六條具體措施。

針對(duì)保交樓政策的出臺(tái)無疑于是對(duì)于明年竣工端數(shù)據(jù)的利好。今年受制于地產(chǎn)企業(yè)普遍的資金緊張情況，全國(guó)爛尾情況頻發(fā)，這也導(dǎo)致了今年按照新開工與竣工三年的地產(chǎn)周期去推衍竣工數(shù)據(jù)發(fā)生了背離。在今年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，疊加出臺(tái)政策后的利好，預(yù)計(jì)明年竣工面積較今年會(huì)有3%左右的增長(zhǎng)。

光伏裝機(jī)增長(zhǎng)樂觀，相關(guān)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定

光伏方面，截止2022年10月，國(guó)內(nèi)光伏電池產(chǎn)量超過250GW，累計(jì)同比增加35.6%。光伏裝機(jī)根據(jù)中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，十四五期間，國(guó)內(nèi)裝機(jī)光伏規(guī)模在70-90GW左右。2022年全球光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)為205-250GW，超出年初預(yù)計(jì)的200-220GW。2023年，全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)將達(dá)到330-360GW左右。光伏用鋁主要分為邊框用鋁和裝機(jī)支架用鋁兩部分，國(guó)內(nèi)裝機(jī)數(shù)量主要體現(xiàn)在裝機(jī)支架部分，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)整體用鋁增量大約在70-90萬噸左右。

新能源汽車滲透率持續(xù)提高，出口對(duì)沖內(nèi)需走弱

2022年1-10月，我國(guó)乘用車行業(yè)銷量為1921萬輛，同比+14.0%。同時(shí)新能源汽車滲透率也處于持續(xù)提高狀態(tài)。2022年乘用車出口銷量繼續(xù)增加，1-9 月乘用車出口170萬輛，同比增長(zhǎng)62%。隨著2022年底乘用車購(gòu)置稅退稅政策的結(jié)束，2023年乘用車銷售預(yù)計(jì)整體承壓。但出口的增長(zhǎng)可以很好的對(duì)沖內(nèi)需的減少。同時(shí)，新能源汽車較傳統(tǒng)燃油車所需鋁用量更高，因此新能源汽車占比的高速增長(zhǎng)也會(huì)進(jìn)一步提升汽車行業(yè)對(duì)于鋁的需求，2023年汽車行業(yè)對(duì)于鋁消費(fèi)的需求仍然會(huì)繼續(xù)提升。

2023年，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車整體銷量預(yù)計(jì)提高1.5%，新能源汽車銷量預(yù)計(jì)提高35%，出口同比增長(zhǎng)43%。在今年高基數(shù)的情況下，明年國(guó)內(nèi)汽車方面需求增速將會(huì)有所放緩，但新能源汽車的滲透率提高以及出口的增長(zhǎng)都對(duì)鋁錠的消費(fèi)有著持續(xù)的支撐作用。

小結(jié)

整體而言，鋁的供應(yīng)端明年海內(nèi)外都有較為顯著的增量，需求端考慮到海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的同時(shí)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策的放松疊加光伏以及新能源汽車帶來的下游增量，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)消費(fèi)將會(huì)強(qiáng)于海外，全球庫(kù)存整體呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)主力合約運(yùn)行參考區(qū)間：17000-20000元/噸。海外LME參考運(yùn)行區(qū)間：1900-2600美元。