在持續(xù)了將近1個月的上漲行情之后，本周鋁價開始出現(xiàn)較大回調。我們認為市場交易的重心或許將發(fā)生轉變。之前的市場交易邏輯在于宏觀利好消息的持續(xù)推動，包括美聯(lián)儲貨幣政策轉向預期以及國內利好政策持續(xù)釋放，使得市場對明年的需求改善預期不斷強化。而在電解鋁庫存持續(xù)去化的背景下，消費轉弱無法直接證偽，鋁價走出一波趨勢行情。年關將近，部分中小企業(yè)已有提前放假的計劃，料12月下旬開工率將出現(xiàn)回落，國內消費難言樂觀。海外則受美聯(lián)儲加息影響，需求持續(xù)下滑。整體來看，年前需求轉弱將是大概率事件，鋁價上方壓力仍存。

關注美聯(lián)儲加息路徑指引

數(shù)據(jù)表明美國通脹壓力在持續(xù)回落。11月CPI同比增長7.1%，低于預期的7.3%和前值7.7%，同比增幅創(chuàng)今年1月以來最低紀錄。核心CPI同比增長6%，預期6.1%，較前值6.3%有所回落。本次通脹放緩，主要是細分項二手車價格和能源成本出現(xiàn)較大回落，食品和住房環(huán)比仍小幅增長?？紤]到10月通脹拐點出現(xiàn)使得市場已經大幅交易美聯(lián)儲加息放緩的預期，11月通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)僅僅是強化了該種預期，因此對商品和資產價格影響相對有限。

目前更值得關注的是本周議息會議中鮑威爾對后續(xù)加息路徑的指引，市場已經開始在交易明年上半年結束加息，在四季度開啟降息的預期。不過，從當前的通脹數(shù)據(jù)來看，距離通脹目標2%這一水平還非常遙遠，貨幣政策迅速轉向的概率偏低。總體而言，還需觀察美聯(lián)儲本周對市場預期的引導，若議息會議發(fā)言偏鴿，對大宗商品將會有所提振。

供應端再起波瀾

目前供應端減投產并存，預計12月產量環(huán)比小幅下滑。據(jù)統(tǒng)計，11月中國電解鋁產量為333. 5萬噸，同比增加8.7%，截至12月初，國內電解鋁建成產能至4526萬噸（包含已建成未投產的產能），國內電解鋁運行產能為4059萬噸。11月產量供給環(huán)比改善，但本周貴州受天氣影響，當?shù)赜秒娏颗噬?，電力供應出現(xiàn)較大缺口，要求相關電解鋁企業(yè)暫按70 萬千瓦總規(guī)模調減，預估整體影響產能達40萬噸，這使得12月產量環(huán)比會出現(xiàn)一定回落。不過，當前鋁價已反映減產的預期，若實際減產規(guī)模低于預期，則將施壓鋁價。

從成本端來看，采暖季用煤需求有所回升，動力煤價格開始企穩(wěn)。氧化鋁價格在過去一個月的時間里呈現(xiàn)先跌后漲局面，當前價格略高于成本線。預焙陽極價格前期出現(xiàn)小幅回落。電解鋁平均成本較11月初回落50元/噸左右，目前為17870元/噸。據(jù)此測算，當前全國鋁廠平均利潤回升到了1000元/噸以上，低成本地區(qū)有較強的復產動能。

下游消費整體偏弱

目前下游加工企業(yè)開工率出現(xiàn)一定下滑，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)淡季到來，北方天氣持續(xù)降溫，部分工地已經停工，終端需求出現(xiàn)回落；另一方面，物料運輸影響仍然存在，企業(yè)生產面臨來料不暢、產品積壓等問題。分板塊看，鋁型材板塊開工率下降最為明顯，主要集中在山東地區(qū)。由于終端項目大量停工，企業(yè)訂單銳減，同時年關將近，不少企業(yè)開始計劃放假事宜，預計12月開工率將進一步回落。

鋁板帶板塊，河南、山東地區(qū)的企業(yè)反映消費端十分疲弱，部分中小型鋁板帶企業(yè)已減產甚至提前放假，料12月開工率有下滑可能。線纜企業(yè)訂單較為穩(wěn)定，臨近年終訂單難有明顯增量。總體來看，春節(jié)前加工企業(yè)開工率下行趨勢不改。

目前宏觀情緒整體偏樂觀，但年底傳統(tǒng)消費淡季對需求的抑制仍存，基本面整體偏弱。鋁錠環(huán)節(jié)去庫幅度持續(xù)收窄，在需求轉弱的背景下，主流消費地升貼水持續(xù)回落，預計庫存拐點臨近，鋁價上方仍有壓力。而成本支撐和樂觀預期則決定鋁價下限不會太低。短期鋁價仍將寬幅振蕩為主，持貨商可逢高進行賣出套保。