11月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)不夠理想，供需兩端各項(xiàng)指標(biāo)再次出現(xiàn)下行趨勢(shì)，主要是受到內(nèi)外部雙重因素的沖擊：

一是疫情的影響是全方位的。供給方面，疫情沖擊對(duì)生產(chǎn)、物流、銷售、勞動(dòng)供給、勞動(dòng)意愿、人力資本積累等的影響是深遠(yuǎn)和廣泛的，11月工業(yè)增加值大幅回落至2.2%，失業(yè)率也再次上升至5.7%；需求方面，疫情沖擊使消費(fèi)者的行為受限，極大抑制了即期消費(fèi)。消費(fèi)當(dāng)月負(fù)增長(zhǎng)5.9%，環(huán)比近增長(zhǎng)0.15%；疫情還持續(xù)削弱了居民和私人部門(mén)對(duì)于消費(fèi)和投資的信心，以及購(gòu)買(mǎi)住房的行為，進(jìn)而加劇了房地產(chǎn)投資的負(fù)增長(zhǎng)9.8%，民間投資也繼續(xù)回落至1.1%，好在基建投資還在加快增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)8.9%，制造業(yè)投資也保持在高位僅有小幅放緩至9.3%。

二是出口的回落是超預(yù)期和斷崖式的。隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，外需已經(jīng)出現(xiàn)了顯著回落，這對(duì)中國(guó)的出口帶來(lái)較大沖擊，11月中國(guó)以美元計(jì)出口大幅回落至-8.7%，進(jìn)而影響了國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)端和需求端。

未來(lái)內(nèi)需將有明顯復(fù)蘇

隨著防疫政策優(yōu)化和《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》的出臺(tái)，明年的內(nèi)需將會(huì)有顯著改善。

首先，消費(fèi)將迎來(lái)復(fù)蘇，環(huán)比增速中樞有望逐季小幅提高。三年疫情所積累的“超額儲(chǔ)蓄”與所壓抑的消費(fèi)意愿、所關(guān)閉的消費(fèi)場(chǎng)景、所限制的就業(yè)市場(chǎng)景氣和居民收入增長(zhǎng)，將出現(xiàn)明顯改善，四大因素將共同支撐消費(fèi)需求的明顯修復(fù)，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供內(nèi)生動(dòng)力。預(yù)計(jì)2023年社會(huì)商品零售總額全年增速為4-5%，明顯強(qiáng)于今年，但相較疫情前水平仍有距離。

明年的投資整體有望保持穩(wěn)健但會(huì)略有回落。其中，受困于地方政府的債務(wù)率，基建投資增速將從高位有所回落，很難維持今年超過(guò)10%的增速；在政策傾斜和金融支持的背景下，制造業(yè)投資有望維持韌性；在供需兩端的政策支持下，房地產(chǎn)銷售和投資都可能在低位企穩(wěn)并有小幅反彈。整體看，投資的三個(gè)主要領(lǐng)域除房地產(chǎn)投資有小幅反彈外，基建投資和制造業(yè)投資均會(huì)有不同程度的回落，預(yù)計(jì)全年在5-6%左右。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)保持?jǐn)U張

并以穩(wěn)增長(zhǎng)、促就業(yè)、擴(kuò)消費(fèi)為優(yōu)先方向

為大力提振市場(chǎng)信心、有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，明年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍需積極作為，相對(duì)寬松和擴(kuò)張的取向?qū)τ诜€(wěn)增長(zhǎng)、促就業(yè)依舊很有必要。

財(cái)政擴(kuò)張有必要、有空間，有望迎來(lái)新工具。從擴(kuò)張主體來(lái)看，中央政府將承擔(dān)更多的杠桿擴(kuò)張任務(wù)；從擴(kuò)張方式來(lái)看，新一輪政策性金融工具的使用仍將繼續(xù)，財(cái)政直接支持消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性工具也有望創(chuàng)設(shè)；從擴(kuò)張節(jié)奏來(lái)看，財(cái)政支出繼續(xù)前置的可能性較大；從擴(kuò)張力度來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政預(yù)算赤字率會(huì)再度提高至3-3.2%左右，專項(xiàng)債規(guī)?？赡軙?huì)擴(kuò)大至3.8-4萬(wàn)億，較2022年提高1500-3500億元，重新發(fā)行特別國(guó)債亦是可能選項(xiàng)。

貨幣政策盡管有多重目標(biāo)，但相對(duì)于通縮壓力較大的物價(jià)形勢(shì)、持續(xù)低迷絕無(wú)泡沫之憂的資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，以及正常波動(dòng)的人民幣匯率，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、紓困企業(yè)和居民、促進(jìn)消費(fèi)和民間投資，才是當(dāng)下政策面唯一需要重點(diǎn)關(guān)注的目標(biāo)。因此，貨幣寬松加碼空間依然存在，總量和結(jié)構(gòu)工具應(yīng)該繼續(xù)交替運(yùn)用，以進(jìn)一步疏通寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)。總量工具方面，每次幅度為0.25個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)1-2次、10bp 的MLF降息1-2次，進(jìn)而帶動(dòng)1年期與5年期LPR繼續(xù)非對(duì)稱調(diào)降1-2次的可能性非常大。結(jié)構(gòu)性工具方面，除過(guò)往的長(zhǎng)期性和階段性工具外，具有準(zhǔn)財(cái)政屬性的政策性銀行信貸、對(duì)商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)及反周期宏觀審慎監(jiān)管等工具亦是重要選項(xiàng)。

房地產(chǎn)政策應(yīng)當(dāng)更集中于推出更多的需求端支持政策。針對(duì)當(dāng)前需求不足、信心偏弱、結(jié)構(gòu)分化等市場(chǎng)問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多支持政策出臺(tái)，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化落地的節(jié)奏有望進(jìn)一步加快，優(yōu)化調(diào)整力度將進(jìn)一步加大，特別是紓困房企、保交付政策的推進(jìn)將更快更有效。同時(shí)，政策維度有望向非一線城市的限購(gòu)、限貸、限售、限價(jià)、限離婚、限商住、兩年社保、納稅證明等方向?qū)捤?，并結(jié)合購(gòu)房鼓勵(lì)政策，會(huì)繼續(xù)降低按揭貸款利率，降低首套房和第二套住房的首付比例，降低交易稅費(fèi)等，并向熱點(diǎn)一二線城市延伸、擴(kuò)圍。