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尿素估值水平淺析

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-12-26 10:38:33 來源:期貨日報網(wǎng) 作者:陳一凡

橫向估值是將尿素與其他單質肥進行對比。通過對磷酸一銨及氯化鉀分別作為磷鉀肥的對比類型發(fā)現(xiàn),今年上半年,磷肥鉀肥漲幅明顯高于氮肥,磷肥年中達到峰值4600元/噸,鉀肥更是突破5000元/噸,兩者比價也分別來到1.4及1.6。氮肥在上半年具有明顯的性價比優(yōu)勢,使得下游企業(yè)更多地使用尿素生產(chǎn)高氮復合肥,尿素需求大幅增加使其價格受到支撐,而價格過高的磷鉀肥需求減弱,價格高位回落也是理所當然。下半年尿素同其他兩種化肥的比值明顯修復,目前仍比磷肥便宜,但已經(jīng)和鉀肥價格相當了,不再具有明顯的性價比優(yōu)勢,橫向估值走出低洼區(qū),回歸到中性位置。


縱向估值則是從產(chǎn)業(yè)鏈角度去對比。國內尿素的成本主要是煤炭,少部分是天然氣,其中煤炭又分為固定床工藝和水煤漿工藝,三者的成本高低順序為固定床工藝成本>水煤漿工藝成本>天然氣工藝成本。按照一般季節(jié)性規(guī)律,上半年農需旺盛,尿素利潤整體豐厚,成本最高的固定床工藝都有不錯的盈利。但進入下半年,缺少農業(yè)需求支撐,固定床工藝利潤往往難有盈利,尿素價格一般低于固定床成本,但仍高于水煤漿成本,但也有例外。若下半年有其他需求彌補了農業(yè)需求的缺失,固定床工藝仍將盈利。


例如今年下半年的淡儲備肥需求,春耕備肥需求前置及出口邊際好轉等利好刺激尿素價格上行,固定床工藝利潤高達200元/噸,水煤漿工藝及氣頭裝置工藝利潤則分別達到600元/噸及800元/噸。與合成氨比較,目前合成氨生產(chǎn)尿素利潤仍有200元/噸左右,且目前合成氨價格處于較高水平。


下游產(chǎn)成品方面,復合肥利潤率目前較年中出現(xiàn)明顯下滑,目前13%左右在近年同期處于較低位置。三聚氰胺利潤目前則跌至歷史低位,去年四季度價格突破20000元/噸,目前已跌破8000元/噸。


綜合來看,整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤較大部分分布在尿素環(huán)節(jié),因此其縱向估值屬于中性相對偏高。

責任編輯:七禾編輯

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