12月中旬開始，國內(nèi)糖價(jià)受外盤提振從5500元/噸底部位置連續(xù)上漲，沖擊5800元/噸整數(shù)關(guān)口遇阻回落。雖然有外盤糖價(jià)的強(qiáng)勁支撐，但國內(nèi)糖市基本面疲弱，國產(chǎn)糖進(jìn)入季節(jié)性生產(chǎn)高峰，新糖累庫速度快，疊加現(xiàn)貨銷售旺季不旺，使得國內(nèi)糖價(jià)反彈高度受限。

我國甘蔗種植面積保持穩(wěn)定

受天氣影響，廣西甘蔗入榨量預(yù)計(jì)減少5%—10%，但產(chǎn)糖率提升約0.8%，2022/2023榨季產(chǎn)糖量在600萬—610萬噸，較上榨季略微減產(chǎn)。云南產(chǎn)糖量尚存變數(shù)，省內(nèi)種蔗面積因受勞動(dòng)力缺乏、農(nóng)資成本上升等因素影響出現(xiàn)小幅下降，但境外甘蔗入榨量高于上榨季。由此來看，云南甘蔗可能呈現(xiàn)恢復(fù)性小幅增產(chǎn)，產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)為195萬噸，持平略增。此外，2022/2023榨季海南甘蔗工業(yè)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)接近90萬噸，產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)為11萬噸，增產(chǎn)2.44萬噸。截至12月20日，廣西74家糖廠僅余2家尚未開榨，云南開榨糖廠數(shù)量接近50%，甘蔗糖生產(chǎn)步入高峰。

食糖消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力逐步減弱

在國產(chǎn)糖及進(jìn)口糖供應(yīng)大幅減少的情況下，國內(nèi)2021/2022榨季糖價(jià)漲幅有限的最重要原因是食糖消費(fèi)不佳，集團(tuán)單月銷糖量明顯低于往年同期，糖價(jià)自身驅(qū)動(dòng)力因素趨弱。12月本是國內(nèi)白糖的春節(jié)備貨旺季，但現(xiàn)貨銷量并無明顯起色。一方面，食品廠的產(chǎn)品訂單下滑15%—30%不等，由此帶來食糖采購需求下降；另一方面，數(shù)量龐大的結(jié)轉(zhuǎn)陳糖擠壓了新糖的銷售空間，產(chǎn)區(qū)物流現(xiàn)貨發(fā)運(yùn)量同比大幅下降，現(xiàn)貨銷售不暢。因此，預(yù)計(jì)12月食糖銷售數(shù)據(jù)很難有出彩表現(xiàn)，但筆者對(duì)2022/2023榨季的食糖消費(fèi)回升保持樂觀態(tài)度。

國際糖市呈產(chǎn)需兩旺狀況

印度糖廠協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，2022/2023榨季印度已產(chǎn)糖821萬噸，較去年同期的779萬噸增加42萬噸?？鄢掖紭I(yè)分流走的450萬噸糖量，印度2022/2023榨季實(shí)際糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3600萬—3650萬噸的高位水平。目前，印度糖廠已簽訂450萬—500萬噸的食糖出口合同，占首批600萬噸出口額度的80%左右。印度第二批食糖出口配額公布取決于生產(chǎn)情況，越晚宣布就意味著供應(yīng)延遲。

印度食糖出口平價(jià)也是影響國際糖價(jià)的關(guān)鍵因素。印度政府規(guī)定的最低國內(nèi)食糖銷售價(jià)格為31000盧比/噸，但實(shí)際上國內(nèi)糖價(jià)在33000—35000盧比/噸，以國內(nèi)食糖最低銷售價(jià)、80印度盧比兌1美元匯率計(jì)算，食糖出口平價(jià)為17.6美分/磅。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，盧比匯率升值將有利于出口平價(jià)的上移，預(yù)計(jì)2022/2023榨季印度糖出口門檻平均在17—18美分/磅。

甘蔗制糖的收益遠(yuǎn)高于產(chǎn)乙醇，預(yù)計(jì)2023/2024榨季巴西糖廠仍將以最大限度的制糖比（46%）進(jìn)行生產(chǎn)。國際機(jī)構(gòu)預(yù)估，下榨季巴西中南部糖產(chǎn)量約為3500萬噸。到目前為止，巴西糖廠已進(jìn)行的2023/2024榨季累計(jì)套保數(shù)量達(dá)1464萬噸，相當(dāng)于巴西預(yù)期出口量的61%，套保交易的平均價(jià)格為17.27美分/磅。國際糖業(yè)組織11月調(diào)增2022/2023榨季全球食糖產(chǎn)量至1.821億噸，下調(diào)全球食糖消費(fèi)量至1.76億噸，預(yù)計(jì)供給過剩618.5萬噸。盡管2022/2023榨季全球市場(chǎng)的產(chǎn)需過剩，但實(shí)際貿(mào)易流的過剩壓力或不及產(chǎn)需預(yù)估數(shù)據(jù)表現(xiàn)得那么大。

12月21日，ICE原糖價(jià)格創(chuàng)20.99美分/磅的近6年價(jià)格最高點(diǎn)，強(qiáng)勁的價(jià)格背后是原糖市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)偏緊。巴西中南部生產(chǎn)幾近結(jié)束，本年度大量出口食糖導(dǎo)致其國內(nèi)庫存處于低位，而精煉糖市場(chǎng)需求反彈，白糖較原糖高溢價(jià)促使剛開榨的印度、泰國優(yōu)先生產(chǎn)白糖用于出口以獲取更高的利潤(rùn)，這造成原糖市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，投機(jī)資金凈多頭寸連續(xù)6周增持。筆者認(rèn)為，原糖貿(mào)易流偏緊狀態(tài)的改變將出現(xiàn)在2023年二季度之后，屆時(shí)巴西中南部將進(jìn)入生產(chǎn)供應(yīng)高峰，價(jià)格相對(duì)便宜的巴西糖大量上市，原糖貿(mào)易流預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)為過剩，進(jìn)而給ICE原糖價(jià)格帶來下行壓力。預(yù)計(jì)ICE原糖2022/2023榨季主要價(jià)格區(qū)間在16—21美分/磅，高企的國際糖價(jià)為國內(nèi)市場(chǎng)帶來較強(qiáng)支撐。

國內(nèi)糖價(jià)行情料出現(xiàn)分化

2022/2023榨季國內(nèi)糖市表觀供需數(shù)據(jù)平衡，較2021/2022榨季偏寬松的形勢(shì)有所改善，預(yù)計(jì)糖價(jià)延續(xù)區(qū)間振蕩走勢(shì)，核心價(jià)格區(qū)間在5400—6100元/噸。此外，2023年國內(nèi)糖價(jià)行情將出現(xiàn)階段性分化。具體來看，在國產(chǎn)糖壓榨期間，供給增加、消費(fèi)淡季等因素將壓制盤面價(jià)格，糖價(jià)或圍繞生產(chǎn)成本振蕩整理。5月開始，國產(chǎn)糖進(jìn)入純銷期，庫存壓力降低，此時(shí)配額外進(jìn)口食糖到港增多，國內(nèi)外糖市聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，糖價(jià)跟隨外盤波動(dòng)幅度加劇，配額外進(jìn)口利潤(rùn)預(yù)期將逐步修復(fù)，但難見到較大的利潤(rùn)空間。7—8月開始，夏季食糖消費(fèi)旺季來臨，相信國內(nèi)已經(jīng)適應(yīng)疫情放開后的階段性沖擊，屆時(shí)我們可能會(huì)看到久違的食糖銷售放量增長(zhǎng)。隨著食糖庫存消耗，不排除榨季尾聲出現(xiàn)“金九銀十”的翹尾行情。