一、CBOT玉米走勢分析

11初及12月初在原油重心下移、黑海安全出口協(xié)議延長、CBOT小麥持續(xù)下跌等拖累下美玉米連續(xù)破位并錄得逾15周低位。USDA12月報告上調美玉米期末庫存預估但下調全球玉米供應，盡管美玉米出口市場較為平淡，但近期美國遭遇的極端天氣及原油反彈仍支撐美玉米收復12月上旬跌幅。

圖1：文華財經 國際衍生品智庫

二、宏觀及全球谷物市場分析

美國11月未季調CPI年率7.1%，連續(xù)5個月下降并為2022年1月以來最低值，低于市場預期的7.3%和前值7.7%；核心通脹率6%，低于預期的6.1%。能源和食品子項CPI均繼續(xù)下滑，其中能源子項同比漲13.1%，連續(xù)5個月下降；食品子項同比漲10.6%，連續(xù)3個月下滑，不過仍在10%以上高位。美國通脹緩解勢頭延續(xù)且進度快于預期，不過仍未達到美聯(lián)儲暫停加息的緩和程度，且近期鷹派態(tài)度再次強硬，未來一段時間宏觀影響仍不可忽視。

FAO11月國際食品價格指數(shù)135.7點，環(huán)比第二個月再次持平，同比略增0.3%。谷物價格指數(shù)為150.4點，環(huán)比下跌1.9點（跌幅1.3%），同比高出9點（漲幅6.3%），其中受黑海糧食安全出口協(xié)議延長及俄羅斯產量增加打壓小麥價格環(huán)比下跌2.8%、玉米價格環(huán)比下跌1.7%、高粱價格環(huán)比下跌1.2%，不過大麥和大米價格環(huán)比分別上漲2.5%和2.3%；植物油價格指數(shù)為154.7點，環(huán)比上漲3.4點（漲幅2.3%），為連續(xù)7個月下行之后的首次回升，主要受豆棕油價格推動。乳制品價格指數(shù)、肉類價格指數(shù)出現(xiàn)不同程度的下跌，食糖價格指數(shù)連續(xù)6個月下跌后首次回升。

2022年的全球干旱和地緣影響仍未結束，歐盟和烏克蘭繼續(xù)下調玉米產量。歐盟委員會將2022/23年度歐盟玉米產量從前一個月的5330萬噸下調至5210萬噸，為近15年最低，較6月預估的7170萬噸累計下調1960萬噸；2022/23年度玉米進口預估維持在2300萬噸。不過戰(zhàn)略谷物將2022/23年度歐盟玉米進口預估上調100萬噸至2420萬噸，USDA將2022/23年度歐盟玉米進口預估上調150萬噸至2150萬噸。2023年歐盟玉米整體產量回升，其中戰(zhàn)略谷物預計歐盟玉米產量將從2022年的15年低點5050萬噸回升26%至6370萬噸；Coceral表示歐盟+英國28國的玉米產量將在2023年反彈至6450萬噸。烏克蘭農業(yè)部預計2022年烏克蘭谷物收成料為5100萬噸，低于2021年的記錄高位8600萬噸；其中玉米產量可能從2021年的4190萬噸降至2200-2300萬噸，9月預測為2500-2700萬噸；截止12月中旬，烏克蘭玉米收獲進度為70%、收獲量為1840萬噸，單產為6.27噸/公頃；但2022/23年度迄今，烏克蘭谷物出口同比下降31.5%至1970萬噸，其中玉米1080萬噸，小麥730萬噸，大麥150萬噸。

圖2：wind  國際衍生品智庫

圖3：FAO 國際衍生品智庫

三、近期玉米基本面分析

1、美玉米需求分析

美玉米收獲完成，市場關注點轉向出口。2022/23年度初期美玉米出口形勢并未出現(xiàn)好轉，同時密西西比河部分河段水位降亦拖累美玉米運輸；不過隨著鄰國墨西哥采購需求爆發(fā)，進入11月后美玉米出口形勢明顯回暖，11月上旬周度凈銷售增至100萬噸以上，出口裝運量亦回升。但隨著墨西哥于2024年禁止使用除草劑草甘膦和轉基金玉米消息出現(xiàn)，美玉米出口銷售回落；不過最新消息墨西哥決定將禁止從美國購買轉基因玉米的計劃推遲至2025年并加大美玉米采購，美玉米出口裝運量回升。截止12月15日，美國玉米累計出口檢驗量7902389噸，低于上年度同期的11352436噸；累計出口銷售822萬噸，低于上年同期的1275萬噸。值得一提的是，今年4月至11月美國持續(xù)蟬聯(lián)中國進口玉米最大供應國，最近幾個月幾乎包攬了中國進口玉米供應。

不過，近期美國大平原和中西部地區(qū)的極端天氣，尤其是科羅拉多州東部、堪薩斯州和內布拉斯加州等地的極低溫度引發(fā)小麥生長和食品生產安全的擔憂，個別肉類加工廠消減運營，其中ADM在南北達科他州、內布拉斯加州、伊利諾伊州和印第安納州的一些谷物設施提前關閉降低農戶銷售玉米的積極性，不過寒冷天氣下禽畜飼用需求或增加。天氣對美國內谷物需求的影響仍需繼續(xù)關注。

圖4：USDA出口銷售報告 國際衍生品智庫

美玉米收獲帶來充足原料，且汽油消費增加帶動玉米燃料乙醇消費需求。EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截止12月16日，美國燃料乙醇產量102.9萬桶/日，周比略降3.2萬桶/日，但仍連續(xù)10周位于100萬桶/日以上。隨著產量增加，燃料乙醇庫存自11月初的21.3百萬桶回升至歷年同期高位24百萬桶，亦為近8個月高位。

圖5-6：EIA 國際衍生品智庫

2、南美玉米種植及出口形勢分析

巴西一茬玉米種植基本完成，2022/23年度巴西玉米產量預估在1.255-1.279億噸，其中頭茬玉米產量預估為2720萬噸，占比約為21.6%。鑒于南部干旱，StoneX將南里奧格蘭德州玉米產量預估從12月初的538萬噸下調至12月中旬的451萬噸，該州頭茬玉米種植面積最大為205萬英畝，占頭茬玉米總種植面積的19%。第二大頭茬玉米種植州米納斯吉拉斯州因干旱播種時間略晚。出口方面，巴西在全球玉米出口市場上所扮演的角色越發(fā)重要，中國放開巴西玉米進口限制，目前已離港運往中國的巴西玉米超80萬噸，預計至少還有70萬噸巴西玉米運往中國。巴西海關數(shù)據(jù)顯示，2022年11月巴西玉米出口量達到600萬噸，比去年同期的240萬噸增長153.2%，低于10月份的720萬噸，不過仍位于歷史同期的最高水平。巴西谷物出口商協(xié)會（ANEC）預計巴西12月玉米出口量達670萬噸，高于去年同期的332.1萬噸；并預計2022年巴西玉米出口總量達4388萬噸，高于2021年的2061.5萬噸?！　?/p>

盡管近期階段性降雨，阿根廷玉米種植進度仍偏慢，截止12月15日僅播種42.6%，慢于去年同期的47.7%和往年同期均值57.5%，核心地區(qū)種植率為65-75%。在墑情和氣溫雙重壓力，僅18%早播玉米生長狀況優(yōu)良，23%的作物生長狀況較差。且新季玉米銷售進度偏慢，截止12月14日，阿根廷農戶僅預售了665萬噸2022/23年度玉米，一周前為660萬噸，一個月前為624萬噸。

四、USDA12月報告美玉米期末庫存上調但全球玉米供應下修

USDA12月報告美玉米供應不變需求下調。供應端，種植面積、收獲面積、單產、產量分別為8860萬英畝、8080萬英畝、172.3蒲式耳/英畝和139.3億蒲式耳，均持平11月。需求端，出口預估環(huán)比下調0.75億蒲式耳至20.75億蒲式耳；導致期末庫存預估環(huán)比上漲0.75億蒲式耳至12.57億蒲式耳，平均農場價格環(huán)比下調0.1美元/蒲式耳至6.7美元/蒲式耳。

圖7：USDA供需報告 國際衍生品智庫

USDA12月報告全球玉米供需及期末庫存均小幅調整。供給方面，全球干旱及地緣影響進一步顯現(xiàn)，俄羅斯產量下調100萬噸、烏克蘭產量下調450萬噸、東南亞產量下調50萬噸，歐盟產量下調60萬噸，歐盟進口上調150萬噸，全球玉米產量預估環(huán)比下調653萬噸至1161.86百萬噸。需求方面，黑海糧運協(xié)議延續(xù)令烏克蘭出口預估環(huán)比上修200萬噸至1750萬噸，美國出口下調190萬噸，俄羅斯消費和出口分別下調30萬噸和70萬噸，烏克蘭消費下調300萬噸，歐盟消費上調140萬噸，歐盟出口下調50萬噸；全球玉米消費下調475萬噸，最終全球玉米期末庫存下調236萬噸至298.4百萬噸。

五、CBOT玉米期貨與期權管理基金凈多持倉重返近5個月低位

隨著巴西玉米出口重要性體現(xiàn)成及黑海出口安全協(xié)議延續(xù)，資金在CBOT谷物上的做多熱情持續(xù)減弱。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日的一周，CFTC管理基金在CBOT玉米期貨和期權合約上的多單為265165手，月比減47545手，降至2022年7月下旬以來最低；空單為105029手，月比增5519手?？傮w凈多單160136手，月比減53064手，位于近5個月低位。

圖8：wind 國際衍生品智庫

六、CBOT玉米后市展望和策略

綜上所述，通脹放緩進度加快但仍未達到美聯(lián)儲暫停加息的程度；美國極端天氣對谷物及原油市場的影響顯現(xiàn)，CBOT小麥及原油均止跌。產業(yè)方面，2022年的干旱和地緣影響仍未結束，歐盟、烏克蘭及俄羅斯玉米產量不同程度下調。黑海出口安全協(xié)議延長及巴西玉米在全球出口市場的分量加重將進一步擠占美玉米出口空間，USDA12月報告下調美玉米出口預期導致期末庫存上修，不過同時全球玉米供應調減；巴西頭茬玉米播種完成，阿根廷仍受干旱困擾。

國際衍生品智庫分析師認為，短期宏觀影響仍不可忽視，盡管美玉米基本面上無明顯多空指引，但南北美極端天氣引發(fā)市場關注，美玉米短暫破650美分/蒲后重返650-700美分/蒲區(qū)間，觀望或輕倉短線低買高賣參與。