供應(yīng)趨于寬松

2023年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量平控繼續(xù)推進(jìn)，海外高爐開工走弱疊加海外部分焦化產(chǎn)能投產(chǎn)，焦炭總體需求仍存下行壓力，預(yù)計2023年全國焦炭供需不存在缺口，全年或有微幅累庫。價格整體上前低后高，重心在2022年基礎(chǔ)上繼續(xù)下移，主力合約價格運行區(qū)間在2000—3200元/噸。雖然近兩年焦煤核增產(chǎn)能較少，國產(chǎn)焦煤供應(yīng)增量有限，但隨著俄煤、蒙煤等進(jìn)口焦煤資源繼續(xù)流入，預(yù)計2023年國內(nèi)焦煤供應(yīng)整體高于需求，庫存有所累積。焦煤價格亦呈前低后高之勢，主力合約價格運行區(qū)間在1300—2500元/噸。

圖為2018—2022全國樣本焦企噸焦平均盈利情況

圖為2018—2022年10月煉焦煤產(chǎn)量及同比增速

圖為2020年以來美國及歐元區(qū)制造業(yè)PMI

圖為2000—2022年中國地產(chǎn)銷售、新開工面積增速

圖為2017—2022年全國粗鋼產(chǎn)量及增速

A產(chǎn)能明顯增長

焦炭產(chǎn)能維持凈增長，過剩格局更加明顯

據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，截至2022年11月25日，2022年全國范圍內(nèi)已淘汰焦化產(chǎn)能1440萬噸，新增產(chǎn)能3483萬噸，凈增產(chǎn)能2043萬噸，當(dāng)前全國焦化總產(chǎn)能在5.65億噸左右。2020年國內(nèi)焦化行業(yè)去產(chǎn)能留下的缺口已在2021年得到填補，2022年產(chǎn)能繼續(xù)凈增長之后，焦化行業(yè)總產(chǎn)能已再次轉(zhuǎn)為過剩。另外，據(jù)機構(gòu)初步統(tǒng)計，預(yù)計2023年全國淘汰焦化產(chǎn)能3000萬噸，新增焦化產(chǎn)能5000萬噸左右，焦化總產(chǎn)能繼續(xù)維持凈增長態(tài)勢，達(dá)到5.8億噸。

利潤低迷制約焦企開工，產(chǎn)量增長潛力較大

雖然焦化產(chǎn)能相對過剩已成定局，但焦化行業(yè)利潤低迷或虧損對于產(chǎn)能釋放起到了顯著的抑制作用。根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年全國30家樣本焦化企業(yè)噸焦平均盈利約為482元，截至12月23日，2022年焦企平均噸焦盈利只有14元，下半年全行業(yè)已出現(xiàn)兩次持續(xù)時間較長的虧損。在行業(yè)生產(chǎn)利潤整體惡化的情況下，2022年230家樣本焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅有75%左右，國家統(tǒng)計局口徑的全國1—11月焦炭產(chǎn)量為4.34億噸，同比僅微增0.7%。展望來年，在總產(chǎn)能相對過剩的情況下，只要煉焦利潤得到恢復(fù)，充裕的產(chǎn)能就將快速釋放，從而導(dǎo)致焦炭價格上行空間受到明顯擠壓。

焦煤核增產(chǎn)能較少，國內(nèi)供應(yīng)增量有限

根據(jù)國家礦山安全監(jiān)察局公告，2022年共審核199處先進(jìn)產(chǎn)能煤礦，涉及產(chǎn)能2.5億噸。加上2021年審核的3.1億噸產(chǎn)能，過去兩年國內(nèi)煤炭總產(chǎn)能增長明顯，也帶動了煤炭產(chǎn)量明顯增長。2022年1—11月，全國原煤產(chǎn)量達(dá)到40.9億噸，同比增速9.37%，較上年同期提升5.5個百分點。但由于近兩年國內(nèi)新增煤炭產(chǎn)能主要集中于動力煤，焦煤新增產(chǎn)能占比較小，焦煤的產(chǎn)量增速顯著低于原煤，2022年1—10月煉焦煤產(chǎn)量同比僅增1.65%。

煉焦煤產(chǎn)量增長緩慢的背后更深層次原因或在煉焦煤資源的稀缺性。據(jù)粗略統(tǒng)計，我國煉焦煤儲量僅占我國煤炭總儲量27.65%，其中經(jīng)濟可采儲量661億噸，優(yōu)質(zhì)煉焦煤儲量更少。事實上，隨著資源不斷開采，優(yōu)質(zhì)煉焦資源日益稀缺也已成為共識。過去10年，我國煉焦精煤產(chǎn)量在原煤產(chǎn)量中的占比逐年下降，從2012年14.79%降到當(dāng)前11.16%。在這個背景之下，我們認(rèn)為2023年國產(chǎn)煉焦煤供應(yīng)增量較為有限，產(chǎn)量增速同比持平或僅有微幅增長。

蒙、俄煤進(jìn)口繼續(xù)增長，澳煤進(jìn)口重啟存變數(shù)

自2021年我國澳煤進(jìn)口按下暫停鍵之后，我國焦煤進(jìn)口格局開始重塑，雖然澳煤的缺口一時難以完全彌補，但蒙煤、俄煤等其他資源在加速涌入。今年前10個月，我國共進(jìn)口煉焦煤5167萬噸，雖與2019年歷史峰值仍有一定差距，但較2021年同期大幅增長31.09%。從主要進(jìn)口來源來看，在俄烏沖突爆發(fā)之后，歐美等國減少了俄羅斯煤采購，俄煤開始將目光轉(zhuǎn)向中國等亞太市場，1—10月我國自俄羅斯進(jìn)口煉焦煤1731萬噸，同比增幅達(dá)到104%左右，俄煤在進(jìn)口焦煤總量中的占比約為34%。隨著疫情對口岸通關(guān)影響減弱以及蒙古國內(nèi)重載鐵路投入運營，中蒙邊境口岸通關(guān)數(shù)量全年不斷走高，實際進(jìn)煤噸數(shù)更是屢創(chuàng)新高，1—10月我國共進(jìn)口蒙煤1914萬噸，同比大增62.5%，蒙煤在進(jìn)口焦煤中占比達(dá)到37%。

從目前的情況來看，2023年歐美國家對俄羅斯經(jīng)濟制裁仍將持續(xù)，中國仍將是俄羅期焦煤的重要目標(biāo)市場，蒙煤進(jìn)口則在疫情影響繼續(xù)淡化、雙方經(jīng)貿(mào)關(guān)系向好發(fā)展的背景下全年維持高位，有望突破2019年高點，達(dá)到3600萬噸以上。此外，在2022年11月的G20峰會期間，中澳兩國領(lǐng)導(dǎo)人時隔5年正式會晤，中澳關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，但我們認(rèn)為中澳關(guān)系完全正?；行钑r日，澳煤在2023年能否重回中國市場存在不確定性。

B需求喜憂參半

海外加息壓力緩解，高利率及需求走弱令人擔(dān)憂

美聯(lián)儲12月議息會議聲明最終宣布上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利潤50個基點，至4.25%—4.50%區(qū)間，符合市場預(yù)期，但從最新加息點陣圖來看，不少投資者預(yù)期的2023年降息幾無可能，聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值由此前的4.6%上調(diào)至5.1%。在海外無風(fēng)險利率維持高位的情況下，大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)的持有成本整體較高，或壓制其價格表現(xiàn)。另外，在歐美等海外主要經(jīng)濟體在經(jīng)歷了2022年強力加息周期之后，通脹水平雖已初步得到遏制，但由此引發(fā)的經(jīng)濟衰退問題亦愈發(fā)凸顯。截至12月份，美國制造業(yè)PMI已連續(xù)兩月低于50，歐元區(qū)制造業(yè)PMI更是從7月份開始便一直位于50下方。2023年，隨著海外主要經(jīng)濟體央行放緩加息步伐，加息對大宗商品的利空影響將淡化，但高利率以及經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的需求整體收縮仍將繼續(xù)施壓大宗商品價格。

國內(nèi)宏觀預(yù)期向好，但終端需求改善尚須時日

自11月中旬以來，國內(nèi)防疫政策在不斷調(diào)整優(yōu)化，“二十條”“新十條”相繼推出。特別是12月“新十條”出臺后，在全社會得到迅速貫徹落實。隨著疫情管控政策實質(zhì)性放松，市場對于2023年國內(nèi)經(jīng)濟增長前景有了更高的期待。地產(chǎn)行業(yè)方面，政策層面對地產(chǎn)行業(yè)的支持加碼發(fā)力，先是地產(chǎn)企業(yè)信貸、債券、股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，中央經(jīng)濟工作會議又提出要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。整體來看，在行業(yè)政策支持力度顯著提升的情況下，2023年地產(chǎn)行業(yè)整體下行壓力將有所放緩，或步入底部區(qū)間，銷售、開工、施工面積等數(shù)據(jù)同比降幅或收窄。但值得注意的是，在銷售、拿地等前端數(shù)據(jù)沒有明顯改善的情況下，2023年地產(chǎn)行業(yè)的用鋼需求仍然偏弱，而上半年的弱需求格局依然明顯。

國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)平控，雙焦需求面臨天花板

2022年4月，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等四部委繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。1—11月，全國共生產(chǎn)粗鋼9.35億噸，同比降1.4%，全年產(chǎn)量同比下滑幾無懸念。而在鋼鐵行業(yè)利潤整體惡化的情況下，成本較高的電爐減產(chǎn)力度較高爐更加明顯，前11個月全國生鐵產(chǎn)量7.95億噸，同比降幅僅有0.4%。在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)指引之下，預(yù)計2023年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量平控工作將繼續(xù)推進(jìn)，再加上地產(chǎn)行業(yè)仍處于尋底階段，鋼廠利潤明顯好轉(zhuǎn)的驅(qū)動并不明顯，提產(chǎn)動力有限，因此，生鐵產(chǎn)量同比基本持平或微幅下滑，對應(yīng)的雙焦需求仍將有一定壓力。

海外高爐減產(chǎn)，焦炭凈出口或有所回落

隨著國外因疫情沖擊而停產(chǎn)的高爐在2021年基本全面復(fù)產(chǎn)，2022年我國焦炭出口整體走高，1—11月，我國共出口焦炭780萬噸，較2021年同期大幅增長40.2%，主要流向印度、印尼、巴西、日本等國，從地區(qū)來看，2022年對東南亞地區(qū)出口量占出口總量的30%左右。但由于海外能源緊張疊加經(jīng)濟下行壓力導(dǎo)致鋼廠利潤不佳，海外高爐亦有較多停產(chǎn)、減產(chǎn)動作，2022年1—11月除中國外的全球生鐵產(chǎn)量為3.49億噸，同比下滑8.5%。2023年海外鋼鐵企業(yè)亦有較多難題等待解決，預(yù)計海外焦炭需求在2022年基礎(chǔ)上有所收縮。此外，據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，2022年海外新增焦化項目產(chǎn)能約3000萬噸，且多位于東南亞地區(qū)，預(yù)計2023年投產(chǎn)520萬噸。整體而言，2023年海外焦化新投產(chǎn)能大于高爐新增產(chǎn)能，中國焦炭對外出口面臨減量壓力。

C供需平衡推演

2023年，隨著美聯(lián)儲等海外主要央行放緩加息節(jié)奏，強力加息對大宗商品價格不利影響將得到緩解。但就目前來看，明年不大可能出現(xiàn)降息，海外無風(fēng)險利率水平將維持高位，施壓風(fēng)險資產(chǎn)價格表現(xiàn)，且歐美等經(jīng)濟體在衰退可能性加大的情況下對大宗商品的需求也將走弱。國內(nèi)方面，疫情防控政策不斷優(yōu)化，加上地產(chǎn)行業(yè)支持政策加碼發(fā)力，市場對于明年終端需求好轉(zhuǎn)有了更強的預(yù)期，但從地產(chǎn)用鋼需求的先行指標(biāo)如銷售、拿地等數(shù)據(jù)來看，至少在明年上半年或難看到需求出現(xiàn)明顯改善。綜合來看，2023年國內(nèi)外宏觀環(huán)境相較于2022年有所改善，但同樣存在風(fēng)險隱患，加上地產(chǎn)行業(yè)仍在尋底階段，對于明年特別是上半年鋼材需求及鋼價表現(xiàn)不宜過于樂觀，謹(jǐn)防出現(xiàn)強預(yù)期證偽、價格沖高回落的風(fēng)險。

焦炭：全國焦炭產(chǎn)能缺口在2021年已得到填補，2022—2023年產(chǎn)能保持凈增長態(tài)勢，行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面愈發(fā)明朗。因行業(yè)利潤水平較低，壓制產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量僅有微幅增長，但在產(chǎn)能整體過剩的情況下，一旦利潤水平得到恢復(fù)，產(chǎn)量增加的潛力較大，將限制價格的上方空間。需求方面，預(yù)計2023年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)平控，在地產(chǎn)下行周期中，鋼廠利潤難見明顯好轉(zhuǎn)，因此，預(yù)計全年生鐵產(chǎn)量同比基本持平或微幅下滑，雙焦需求仍有一定壓力。因海外經(jīng)濟下行壓力加大以及全球鋼鐵企業(yè)均陷入困境，海外高爐生產(chǎn)受到影響，加上海外部分焦?fàn)t亦陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)焦炭出口需求面臨回落?？偠灾?，隨著國內(nèi)外焦炭需求下滑，即使產(chǎn)量增長不明顯，預(yù)計在2023年全國焦炭供需也將不存在缺口，全年來看或有微幅累庫。價格整體上前低后高，重心較2022年有所下移，主力合約價格運行區(qū)間在2000—3200元/噸。

焦煤：近兩年國家大力推行保供穩(wěn)價政策，全國煤炭產(chǎn)能明顯增長，但其中焦煤產(chǎn)能占比少，加上煉焦煤資源的稀缺性，焦煤新增產(chǎn)能整體較小，后續(xù)產(chǎn)量增長空間有限。自澳煤進(jìn)口停止后，國內(nèi)焦煤進(jìn)口格局重塑，俄羅斯、蒙古焦煤已成為我國煉焦煤主要進(jìn)口來源，2023年俄煤進(jìn)口將保持較高水平，而蒙煤進(jìn)口則隨著疫情影響減弱以及運輸條件改善仍有不小的增長潛力。另外，隨著中澳政府高層積極對話，中澳關(guān)系改善的情況下，澳煤也有重回中國市場的預(yù)期。需求方面，受制國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量平控政策，焦煤需求面臨天花板。隨著俄煤、蒙煤等進(jìn)口資源的持續(xù)涌入，預(yù)計2023年國內(nèi)焦煤供應(yīng)整體高于需求，庫存有所累積。價格整體上亦呈前低后高之勢，主力合約價格運行區(qū)間在1300—2500元/噸。

風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟超預(yù)期走弱，貨幣政策提前轉(zhuǎn)向（上行風(fēng)險）；國內(nèi)各項穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力（上行風(fēng)險）；疫情政策優(yōu)化后，需求改善程度有限（下行風(fēng)險）；中澳關(guān)系正?；拿哼M(jìn)口重啟（下行風(fēng)險）。