一、回顧2022：意外因素頻發(fā)，價(jià)格重心下移

2022年，工業(yè)硅價(jià)格整體震蕩運(yùn)行，疫情、高溫等意外因素?cái)_動下，工業(yè)硅價(jià)格波動依然劇烈?？傮w來看，工業(yè)硅2022年全年價(jià)格重心小幅下移。

1月，工業(yè)硅價(jià)格小幅下降，彼時(shí)雖西南地區(qū)減產(chǎn)，但新疆供應(yīng)相對充足，而冬奧影響部分下游開工，需求走弱。2月，工業(yè)硅價(jià)格迎來上漲，2月初正值春節(jié)，供應(yīng)尚未恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但下游需求在節(jié)后迎來迅速復(fù)蘇，特別是有機(jī)硅行業(yè)景氣度較高，給工業(yè)硅需求帶來較強(qiáng)支撐，這一輪漲勢延續(xù)至3月中旬。3月中旬后，華東地區(qū)疫情形勢嚴(yán)峻，終端企業(yè)開工明顯走低，企業(yè)大幅減少備貨，需求的疲軟持續(xù)向上游傳導(dǎo)，硅價(jià)持續(xù)下行直至6月初。隨著華東疫情好轉(zhuǎn)，終端采購需求有所恢復(fù)，6月起工業(yè)硅迎來一輪快速上漲的，但此輪上漲行情持續(xù)時(shí)間不長，至6月下旬就已結(jié)束漲勢，價(jià)格隨后快速回落。7月，工業(yè)硅市場震蕩運(yùn)行，一方面，西南地區(qū)豐水期到來，西南工業(yè)硅企業(yè)開工普遍增加，另一方面，需求端仍未顯著復(fù)蘇，下游剛需采購為主，工業(yè)硅價(jià)格運(yùn)行相對穩(wěn)定。8月起，高溫天氣席卷全國，居民用電量大增，而四川地區(qū)水電因來水不足的問題，發(fā)電量反而有所減少，四川地區(qū)工業(yè)企業(yè)普遍限電，工業(yè)硅企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)，疊加新疆疫情爆發(fā)，供應(yīng)減量的擔(dān)憂推動工業(yè)硅價(jià)格大幅上漲。8月底，高溫天氣影響漸弱，工業(yè)硅價(jià)格也快速回歸。9月以后，云南限電、新疆疫情等原因?qū)o供應(yīng)帶來擾動，同時(shí)運(yùn)輸通道不暢的問題使得供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性增加，工業(yè)硅價(jià)格緩慢上漲至10月中旬。10月下旬起，供需持續(xù)呈現(xiàn)兩弱格局，供應(yīng)端因云南限電、新疆疫情受限，而需求端除多晶硅持續(xù)向好以外，下游有機(jī)硅行業(yè)陷入持續(xù)虧損，鋁合金利潤不足，開工動力有限，工業(yè)硅價(jià)格進(jìn)入緩慢下跌狀態(tài)，直至年底。

二、價(jià)格影響因素分析

1、供應(yīng)：增長顯著，產(chǎn)能延續(xù)擴(kuò)張勢頭

供應(yīng)無懼?jǐn)_動，產(chǎn)能產(chǎn)量顯著提升。2022年，工業(yè)硅供應(yīng)端擾動因素較多，特別是8月以來四川限電與新疆疫情，使得工業(yè)硅開工率提升受阻，月度產(chǎn)量上也出現(xiàn)明顯的缺口。不過，工業(yè)硅產(chǎn)量依然創(chuàng)下新高。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年1-11月，我國工業(yè)硅產(chǎn)量319.4萬噸，較2021年同期增長18.8%。這一方面受益于工業(yè)硅開工率的提升，另一方面也得益于工業(yè)硅新增產(chǎn)能的投放。據(jù)百川盈孚統(tǒng)數(shù)據(jù)，2022年11月，我國工業(yè)硅產(chǎn)能達(dá)628.6萬噸，較2021年底的528.1萬噸增長19%。

2023年，工業(yè)硅產(chǎn)能將繼續(xù)投放。工業(yè)硅新增產(chǎn)能上下游一體化產(chǎn)能較多，新增項(xiàng)目包括合盛硅業(yè)、新安股份、東方希望、協(xié)鑫、特變電工等產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)，頭部企業(yè)的擴(kuò)張有利于行業(yè)集中度的提升，且產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展有利于供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。從目前的規(guī)劃來看，2023年工業(yè)硅新增產(chǎn)能將有望進(jìn)一步大幅提升，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年工業(yè)硅新增產(chǎn)能達(dá)227.4萬噸，且下半年投產(chǎn)居多。

2、需求：增長確定性強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注需求釋放節(jié)奏

從2022年的需求情況看，多晶硅需求在下半年顯著增長，而有機(jī)硅則在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力下陷入虧損的局面，開工率逐漸走低，鋁合金保持相對穩(wěn)定，出口則顯著回落。展望2023年，多晶硅新增產(chǎn)能繼續(xù)投放，多晶硅需求仍將是工業(yè)硅消費(fèi)增長的主要動力；雖然有機(jī)硅仍在產(chǎn)能釋放期，但行業(yè)面臨虧損的局面，產(chǎn)能投放進(jìn)度或要打下折扣；鋁合金在新能源汽車的發(fā)展帶動下，需求有望保持平穩(wěn)增長；出口端在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，亦難樂觀。總的來說，2023年工業(yè)硅需求增長的主力軍仍是多晶硅，其他行業(yè)雖然仍有需求增長，但需要靠國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的韌性來支撐，這將給工業(yè)硅的需求帶來節(jié)奏上的不確定性。

2.1多晶硅需求高速增長

2020-2021年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能相對穩(wěn)定，維持在55.65萬噸/年的水平；但2021年以來，受終端光伏裝機(jī)需求驅(qū)動，多晶硅的供不應(yīng)求有所加劇，國內(nèi)新增產(chǎn)能開始加快建設(shè)；到2022年，前期新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，同時(shí)在高額利潤驅(qū)動下，也有不少新玩家入局、老玩家擴(kuò)產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)能不斷增加。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2022年11月，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能達(dá)到了111.65萬噸，相較2021年底翻了近一倍。

產(chǎn)量方面，2020年-2021年我國多晶硅產(chǎn)量相對穩(wěn)定，隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2022年產(chǎn)量開始快速增長。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年11月，我國多晶硅單月產(chǎn)量9.32萬噸，相較去年同期增長117.8%，前11個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量71.94萬噸，同比增長64.06%。

展望未來，2023年新增產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，為產(chǎn)業(yè)帶來更多的供給增量。預(yù)計(jì)2022年全年多晶硅名義產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到131.15萬噸；對于未明確預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間的項(xiàng)目，假設(shè)建設(shè)周期為15個(gè)月，則2023年多晶硅名義產(chǎn)能將有望達(dá)到271.7萬噸，屆時(shí)多晶硅的供給端有望迎來大幅增長。我們預(yù)計(jì)2022年我國多晶硅全年產(chǎn)量約82萬噸，2023年我國多晶硅產(chǎn)量將達(dá)140萬噸左右，這將在2023年給工業(yè)硅帶來約70萬噸的需求增量。

值得注意的是，在上述國內(nèi)產(chǎn)量假設(shè)下，2023年全球多晶硅供應(yīng)將達(dá)150萬噸，這可供460GW的裝機(jī)需求。目前市場對于2023年全球光伏裝機(jī)的中性預(yù)估在350GW左右。也就是說，多晶硅供應(yīng)將顯著過剩，隨之而來的多晶硅價(jià)格下跌或?qū)ξ磥矶嗑Ч璧漠a(chǎn)能投放與開工帶來壓制，而這也將是未來值得關(guān)注的變量。

2.2有機(jī)硅高開低走，等待行業(yè)復(fù)蘇

2022年，有機(jī)硅行業(yè)整體高開低走，在年初疫情好轉(zhuǎn)所帶來的需求支撐之下，有機(jī)硅中間體價(jià)格迎來持續(xù)走高，行業(yè)利潤升至高位。3月以后，隨著國內(nèi)疫情形勢嚴(yán)峻程度加深，疊加國內(nèi)有機(jī)硅新增產(chǎn)能的投放，供強(qiáng)需弱矛盾顯著，有機(jī)硅價(jià)格一路走低，行業(yè)生產(chǎn)利潤在3季度末歸零，并在四季度逐漸陷入虧損境地，這也使得有機(jī)硅企業(yè)開工動力持續(xù)下降，對工業(yè)硅需求逐漸走弱。

從產(chǎn)量來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年11月我國有機(jī)硅DMC產(chǎn)量14.76萬噸，同比增長11.99%，2022年前11個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量169.78萬噸，較去年同期增長27.68%。因此，盡管我們看到短期有機(jī)硅行業(yè)面臨一定困難，有機(jī)硅行業(yè)全年依然保持較快增長態(tài)勢。從產(chǎn)能來看，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截止2022年11月，中國有機(jī)硅中間體產(chǎn)能達(dá)265萬噸，而去年同期為187.5萬噸，同比增長41.33%。有機(jī)硅產(chǎn)能的擴(kuò)張給工業(yè)硅需求帶來顯著增長。

展望2023年，有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)仍有較多產(chǎn)能規(guī)劃投產(chǎn)，但當(dāng)前生產(chǎn)虧損的局面之下下，企業(yè)投產(chǎn)動力或減弱，這或?qū)I(yè)硅的需求增長帶來壓制效應(yīng)。不過總體而言，有機(jī)硅對工業(yè)硅的需求增長的確定性依然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年2季度以后，在國內(nèi)疫情擾動減弱之后，有機(jī)硅行業(yè)利潤有望修復(fù)，同時(shí)有機(jī)硅企業(yè)開工率的提升也將給工業(yè)硅帶來更為強(qiáng)勁的需求。

2.3鋁合金穩(wěn)中有增

2022年，鋁合金行業(yè)表現(xiàn)總體穩(wěn)定，行業(yè)開工除華東疫情期間有所下滑之外，全面呈波動運(yùn)行態(tài)勢。從產(chǎn)量上來，鋁合金保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年11月，我國鋁合金產(chǎn)量111萬噸，同比增長22.52，2022年前11個(gè)月，我國鋁合金累積產(chǎn)量1115.6萬噸，同比增長4.46%。

預(yù)計(jì)2023年鋁合金行業(yè)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，在新能源汽車的發(fā)展下，單車用鋁量的提升推動鋁合金整體需求維持增長，不過增幅預(yù)計(jì)繼續(xù)維持個(gè)位數(shù)，鋁合金對工業(yè)硅需求保持小幅增長態(tài)勢。

2.4出口顯著回落，下行趨勢難逆

工業(yè)硅出口量跟隨海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動而變化，2022年，工業(yè)硅出口量較2021年顯著下滑，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年前11個(gè)月工業(yè)硅出口量為59.07萬噸，較2021年同期下降17.26%。當(dāng)前海外工業(yè)硅需求正遭受多重因素影響，一方面，在經(jīng)歷了2021年的貨幣財(cái)政雙重刺激后，2022年各大經(jīng)濟(jì)體政策普遍開始收緊，給需求帶來負(fù)面效應(yīng)；另一方面，在地緣政治沖突下，能源價(jià)格的上漲對工業(yè)生產(chǎn)造成擠壓，海外經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI普遍回落至榮枯線以下。

展望2023年，海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期正逐漸走向現(xiàn)實(shí)，政策端在美聯(lián)儲加息縮表的帶動下，全球政策總體或?qū)⒕S持緊縮態(tài)勢，這將給海外需求繼續(xù)帶來負(fù)面效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)，2023年工業(yè)硅出口或仍趨于下行，但下行幅度或難達(dá)到2022年的水平。

3、原料與成本：能源帶來支撐有望減弱

2022年，工業(yè)硅成本高位堅(jiān)挺，除豐水期因西南地區(qū)電價(jià)下行帶來成本回落以外，工業(yè)硅全年成本中樞總體上移。工業(yè)硅成本端主要為電力、硅石、還原劑（洗精煤、石油焦、木炭）、電極等，從成本分項(xiàng)來看，與能源息息相關(guān)的電價(jià)、煤價(jià)、石油焦等均明顯上漲，而這與全球能源格局的深刻變革密不可分。在俄烏沖突的大背景下，全球能源危機(jī)持續(xù)，特別是歐洲地區(qū)能源供應(yīng)緊張一度引發(fā)全球關(guān)注。不過，隨著市場逐漸對能源供應(yīng)格局重新適應(yīng)，疊加海外經(jīng)濟(jì)下行帶來的需求下滑，全球能源市場逐漸迎來新的平衡。當(dāng)前，我們已觀察到國際油價(jià)出現(xiàn)明顯回落，而這將削弱能源相關(guān)的原材料成本對工業(yè)硅帶來的成本支撐。因此我們預(yù)計(jì)，2023年工業(yè)硅成本有望高位回落。

值得一提的是，在全球低碳發(fā)展的大背景下，與傳統(tǒng)能源相關(guān)的品種必然會因碳排放問題承受更多的額外成本，長遠(yuǎn)來看，工業(yè)硅冶煉成本的上行將是大勢所趨。但歷史總是曲折演進(jìn)，碳排放問題對行業(yè)帶來的長遠(yuǎn)影響并不影響我們對于2023年工業(yè)硅成本階段性回落的判斷。

4、庫存：總體上行趨勢或難逆轉(zhuǎn)

2022年，工業(yè)硅總體呈壘庫狀態(tài)，截止2022年底，工業(yè)硅社會庫存與工廠庫存共計(jì)22.4萬噸，較年初增長49.8%。工業(yè)硅庫存的大幅度增長一方面是由于需求端的疲軟，下游拿貨不足所致。更重要的下游需求的增長也會帶來正常庫存水平的提升，這一點(diǎn)從工廠庫存的持續(xù)增長上亦可以反映。一般來說，隨著行業(yè)的擴(kuò)張，為了保證行業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，市場的正常庫存量也會上升，因?yàn)橄掠紊a(chǎn)需要備貨的量會隨著行業(yè)整體規(guī)模的擴(kuò)張而增長，否則可能出現(xiàn)供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，伴隨著工業(yè)硅期貨的上市，工業(yè)硅庫存蓄水池又出現(xiàn)增量需求。預(yù)計(jì)在產(chǎn)業(yè)增長與工業(yè)硅期貨市場共同發(fā)展的過程中，工業(yè)硅庫存水平將會進(jìn)一步抬升。值得注意的是，因產(chǎn)業(yè)需求引起的庫存上行并不一定是價(jià)格的壓制因素。

三、展望：行業(yè)利潤尚可，價(jià)格重心下移

展望2023年，工業(yè)硅供應(yīng)端的增量有望繼續(xù)釋放，在2022年產(chǎn)能增加上百萬噸的情況下，2023年還有超過兩百萬噸的產(chǎn)能預(yù)期建成，這將給工業(yè)硅的供應(yīng)帶來顯著增量。而需求端除可預(yù)期的多晶硅方面繼續(xù)增長以外，有機(jī)硅和鋁合金在宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀的背景下對工業(yè)硅的需求增長想象空間受到一定抑制。整體來看，2023年工業(yè)硅總體有望延續(xù)供需兩旺格局，但總體供需平衡或相對寬松，疊加成本端與能源相關(guān)的電力、還原劑等方面或存在降價(jià)空間，成本端的支撐亦不牢固。分階段來看，一季度末二季度初在疫情擾動減弱與供應(yīng)階段性緊張之下迎來年度價(jià)格高位，隨著供應(yīng)增量的顯現(xiàn)與需求的階段性釋放完畢，價(jià)格預(yù)計(jì)將呈震蕩下行態(tài)勢。不過，我們并不過分看空工業(yè)硅生產(chǎn)利潤，在能源供應(yīng)擾動不斷的背景下，工業(yè)硅的能源屬性將繼續(xù)保障其維持良好的利潤水平。

總體而言，我們預(yù)計(jì)2023年工業(yè)硅價(jià)格整體呈向下傾斜的“W”型走勢，價(jià)格重心有所下移，工業(yè)硅期貨價(jià)格上半年價(jià)格運(yùn)行參考區(qū)間16000-21000元/噸，下半年價(jià)格運(yùn)行參考區(qū)間15000-19000元/噸。