當(dāng)前我國防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，第一波感染高峰期已經(jīng)過去，各個城市都在恢復(fù)生產(chǎn)生活，市場的預(yù)期向好，預(yù)計二季度有望看到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，股指短期偏多為主。

本周股指延續(xù)反彈，截至1月5日，上證50、滬深300、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)分別上漲2.47%、，2.50%、2.49%、3.25%。其中，計算機和傳媒行業(yè)領(lǐng)跌。資金方面，本周北向資金流入139.52億元，杠桿資金流入60.23億元。從技術(shù)面看，各個指數(shù)均有走強的跡象，短期預(yù)計偏多為主。

圖為上證指數(shù)日線

二季度向好

2022年12月31日國家統(tǒng)計局表示，2022年12月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0%，比上月下降1.0個百分點，低于臨界點，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平較上月有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9個百分點，均低于臨界點。2022年12月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.6%，比上月下降5.1個百分點，低于臨界點，非制造業(yè)景氣水平有所下降。分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，比上月下降1.0個百分點。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為39.4%，比上月下降5.7個百分點。

圖為股指期貨當(dāng)月合約升貼水走勢

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱很大程度上是受到疫情影響，防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化后短期感染高峰導(dǎo)致物流運輸人力不足，配送時間延長，制造業(yè)生產(chǎn)活動放緩，產(chǎn)品訂貨量下降。我們預(yù)計春節(jié)來臨之際景氣度仍將處于收縮區(qū)間，但二季度景氣度有望回升。

當(dāng)?shù)貢r間1月4日美聯(lián)儲公布2022年12月會議紀(jì)要，與會者表示未來經(jīng)濟(jì)前景不確定性很高，通脹前景的風(fēng)險仍傾向于上行，意外的負(fù)面沖擊可能使經(jīng)濟(jì)陷入衰退，家庭和企業(yè)對前景的擔(dān)憂可能會抑制支出，從而降低總產(chǎn)出。海外需求回落將直接影響我國出口，而當(dāng)投資的邊際效應(yīng)逐步遞減的情況下，預(yù)計2023年我國政策的主要方向在于促銷費。

短期偏多為主

隨著我國做空工具的增多及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的豐富，自2022年下半年以來，各個股指期貨品種的貼水就逐步縮小。截至2023年1月5日，上證50股指期貨所有合約、滬深300股指期貨所有合約、中證500股指期貨月度合約以及中證1000股指期貨當(dāng)月合約已經(jīng)全部轉(zhuǎn)變?yōu)樯?，?dāng)前只有中證500股指期貨和中證1000股指期貨遠(yuǎn)月合約保持著相對較高的貼水率，其他合約在進(jìn)行賣出套保時已經(jīng)從付出成本轉(zhuǎn)換為取得收益，這非常有利于提高中性策略的回報。

2015年至2022年，我國股指期貨長期保持著較大的貼水結(jié)構(gòu)，大部分投資者需要賣出股指期貨進(jìn)行套保。隨著2019年滬深300股指期權(quán)推出，2022年中證1000股指期貨和股指期權(quán)的推出，上證50股指期權(quán)的推出及其他場外證券衍生產(chǎn)品的推出，市場上各品種間套利策略以及對沖需求的分流逐步緩解了賣出股指期貨的壓力，從而逐步降低了貼水，并最終轉(zhuǎn)換為符合理論定價的升水結(jié)構(gòu)。

我們認(rèn)為，未來衍生品仍將快速發(fā)展，衍生工具會繼續(xù)豐富，股指期貨品種繼續(xù)增多，上市的各個期貨合約有望逐步轉(zhuǎn)換為升水狀態(tài)。

當(dāng)前我國防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，第一波感染高峰期已經(jīng)過去，各個城市都在恢復(fù)生產(chǎn)生活，市場預(yù)期向好，預(yù)計二季度有望看到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。春節(jié)前資金偏謹(jǐn)慎，政策面利好推動下A股和港股均出現(xiàn)明顯反彈，短期預(yù)計仍以偏多為主。