一方面，前期宏觀利多情緒逐步消化，鋁價(jià)走勢(shì)回歸至基本面主導(dǎo)；另一方面，春節(jié)前下游需求淡季特征明顯，企業(yè)開(kāi)工持續(xù)走弱，社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始累積，鋁價(jià)走勢(shì)疲軟。但考慮到當(dāng)前鋁價(jià)已運(yùn)行至完全成本線附近，且原料價(jià)格下跌空間不大，前期空單可在成本線附近逐步止盈。

近期，得益于疫情防控措施優(yōu)化，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)信心得到強(qiáng)力提振，疊加美元指數(shù)回落，滬鋁主力合約前期一度站上19000元/噸一線，后受限于需求復(fù)蘇不及預(yù)期，鋁價(jià)再次下探至成本線附近。目前，鋁價(jià)正處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)博弈階段，前期宏觀利好已基本兌現(xiàn)，春節(jié)前消費(fèi)不濟(jì)難以對(duì)鋁價(jià)形成拉動(dòng)，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)行情還需等待。

節(jié)前下游消費(fèi)難啟動(dòng)

消費(fèi)疲態(tài)成為拖累鋁價(jià)的主要因素。當(dāng)前鋁行業(yè)正處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，下游加工企業(yè)新訂單表現(xiàn)不足，企業(yè)用工困難，生產(chǎn)積極性也隨之下降。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，鋁下游企業(yè)開(kāi)工率連續(xù)7周走低，現(xiàn)行業(yè)平均開(kāi)工率在63%左右，不少中小型企業(yè)已于年底陸續(xù)停工放假，大廠也進(jìn)入收尾階段，預(yù)計(jì)小年前后開(kāi)始放假，春節(jié)前下游企業(yè)開(kāi)工還有下降空間。臨近長(zhǎng)假，企業(yè)陸續(xù)停止接單，原料采購(gòu)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，前期長(zhǎng)單已基本交付完畢，市場(chǎng)上出貨量遠(yuǎn)多于接貨量，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)清淡，A00鋁錠對(duì)主力合約升水轉(zhuǎn)貼水，無(wú)錫和鞏義地區(qū)表現(xiàn)最為明顯。整體上，預(yù)計(jì)春節(jié)前下游消費(fèi)難有啟動(dòng)，現(xiàn)貨貼水持穩(wěn)或有走擴(kuò)趨勢(shì)。

鋁供應(yīng)端增產(chǎn)與減產(chǎn)并存，四川、廣西等地電解鋁煉廠以復(fù)產(chǎn)為主，而河南、貴州等地?zé)拸S因冬季限電相繼減產(chǎn)，涉及電解鋁年產(chǎn)能達(dá)60萬(wàn)噸，云南限電也還在繼續(xù)。綜合增減產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，電解鋁供應(yīng)尚處于爬坡期。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為340.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.4%，2022年12月電解鋁產(chǎn)量或在限電干擾下有一定下降，但結(jié)合下游消費(fèi)的不濟(jì)表現(xiàn)，我們認(rèn)為電解鋁累庫(kù)還將持續(xù)。截至2023年1月初，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存合計(jì)為56.1萬(wàn)噸，比2022年12月中旬已增加近10萬(wàn)噸。除消費(fèi)走弱導(dǎo)致去庫(kù)難以為繼外，目前市場(chǎng)運(yùn)力正逐步得到恢復(fù)，前期在途鋁錠陸續(xù)到貨，市場(chǎng)貨源轉(zhuǎn)向?qū)捤桑B加下游消費(fèi)和備貨意識(shí)較弱，預(yù)計(jì)鋁錠低庫(kù)存狀態(tài)將繼續(xù)改善。

原料價(jià)格堅(jiān)挺

當(dāng)前鋁價(jià)已運(yùn)行至行業(yè)完全成本線18000元/噸上下，對(duì)于山東、河南等高成本地區(qū)而言，不少煉廠以及已減產(chǎn)企業(yè)在價(jià)格低位狀態(tài)下復(fù)產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng)。海外煉廠也面臨同樣境遇，歐洲天然氣危機(jī)并未從源頭上解決，對(duì)于歐洲電解鋁煉廠而言，即便能源價(jià)格回落使得生產(chǎn)利潤(rùn)有所恢復(fù)，但基于需求前景和能源供應(yīng)的不確定性，暫未見(jiàn)到歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)跡象。

從原料構(gòu)成來(lái)看，鋁價(jià)具有較強(qiáng)的成本支撐。我國(guó)氧化鋁雖處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，但上游鋁土礦價(jià)格居高不下，部分地區(qū)氧化鋁企業(yè)自2022年8月以來(lái)就面臨虧損，利潤(rùn)筑底，氧化鋁價(jià)格或企穩(wěn)。鋁價(jià)的成本空間主要關(guān)注電力方面，我國(guó)電解鋁行業(yè)火電占比約為80%，火電又以自備電為主，動(dòng)力煤價(jià)格對(duì)于擁有自備電廠的電解鋁冶煉廠而言尤為關(guān)鍵。根據(jù)此前國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的關(guān)于電煤中長(zhǎng)協(xié)簽訂的有關(guān)通知，2023年煤源任務(wù)量將在26億噸的基礎(chǔ)上增加3億噸，同時(shí)拓寬煤炭社會(huì)供給面，動(dòng)力煤供應(yīng)的回升如期使得2023年電煤中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格回落，但為了保持電廠盈利狀態(tài)，電價(jià)下調(diào)仍然任重道遠(yuǎn)。

總體來(lái)看，一方面，前期宏觀利多情緒逐步消化，鋁價(jià)走勢(shì)回歸至基本面主導(dǎo)；另一方面，春節(jié)前下游需求淡季特征明顯，企業(yè)開(kāi)工持續(xù)走弱，社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始累積，鋁價(jià)走勢(shì)疲軟。但考慮到當(dāng)前鋁價(jià)已運(yùn)行至完全成本線附近，且原料價(jià)格下跌空間不大，成本支撐尚存，前期空單可在成本線附近逐步止盈。