——2023年宏觀與商品回顧與展望

此起彼伏的供給沖擊使得通脹成為全球的頑疾，面對(duì)近40年以來新高的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息使得美元獨(dú)強(qiáng)而其他資產(chǎn)普跌。2023年大宗商品將面臨著通脹回落以及經(jīng)濟(jì)疲軟的制約，而中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)成為改變市場(chǎng)的關(guān)鍵因子，作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的港股與A股則會(huì)提前有好的表現(xiàn)。

過去的2022年，全球市場(chǎng)充滿了波動(dòng)、意外與挑戰(zhàn)。2022年也確實(shí)猶如一場(chǎng)怪誕的夢(mèng)，經(jīng)過數(shù)億人的集體感染，終于見到2023年陽光的人，可能還隱藏的創(chuàng)傷后的失落與彷徨。

新冠疫情已經(jīng)過去了三年，從開始的聞陽變色到主動(dòng)談陽，民間思想有不少變化，經(jīng)濟(jì)更是面臨不少變革。面對(duì)2022年慘淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)憧憬著政治穩(wěn)定之后的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，投資者的絕望與希望，美好與殘酷依然并存著，生命中所有的燦爛，終將要用寂寞來償還，投資也是一項(xiàng)漫長(zhǎng)的事業(yè)，充滿了悲傷與喜悅。

2022年回顧：慘淡的市場(chǎng)

回顧2022年，此起彼伏的供給沖擊（俄烏局勢(shì)、疫情和供應(yīng)鏈等），使得通脹成為全球的“頑疾”。面對(duì)近40年以來新高的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息也創(chuàng)下了80年代初以來的記錄，美元流動(dòng)性緊張、利率不斷被抬升，使得美元獨(dú)強(qiáng)而其他資產(chǎn)普跌，僅部分受供給溢價(jià)影響的大宗商品除外。據(jù)金融時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全球債市和股市總計(jì)損失超過30萬億美元，大幅超過了2008年的損失，打破了歷史記錄。

由于2022全年權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)波動(dòng)劇烈，基金市場(chǎng)整體表現(xiàn)不盡如人意，2022年公募基金平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍低于2021年。主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)平均收益為-19.94%，其中僅有181只產(chǎn)品獲得了正收益，約占整個(gè)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的3%。其中業(yè)績(jī)分化也十分明顯，全年業(yè)績(jī)首尾相差達(dá)到了98.62%。而對(duì)于私募基金來說，2022年也是不同尋常的一年，據(jù)私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月有業(yè)績(jī)展示的92家百億私募的平均收益為-6.13%，而2019年、2020年、2021年百億私募的年平均收益分別為28.3%、35.62%、12.95%。雖然2022年最后一個(gè)月的收益數(shù)據(jù)還未出爐，但是從前11個(gè)月的收益情況來看，2022年可能是百億私募自2019年以來收益最差的一年。

歐美將回到表鷹實(shí)鴿的狀態(tài)

由于之前美國(guó)采取了較長(zhǎng)時(shí)間的QE政策，再加上疫情造成的供給方面的沖擊。通貨膨脹在2022年顯著上升。一開始，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此沒有及時(shí)采取必要的措施，而后又遭受了俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，使得原材料、食品價(jià)格、油價(jià)等各類大宗商品的價(jià)格大幅上升，幾大因素迭加造成了當(dāng)前美國(guó)和西方的高通脹狀態(tài)。

美國(guó)以及歐洲當(dāng)前應(yīng)對(duì)通貨膨脹所采取的緊縮措施也逐步帶來了一系列后果。其中歐美經(jīng)濟(jì)在2023年普遍面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁表示，全球三分之一的經(jīng)濟(jì)今年將遭受衰退的打擊。她警告稱，2023年世界將面臨比過去12個(gè)月更艱難的一年。

12月14日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.25至4.5之間，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年第七次加息。雖然此次加息50個(gè)基點(diǎn)，相比前幾次的75個(gè)基點(diǎn)，加息幅度有所減少，但是緊縮政策總體趨勢(shì)仍是明確的。

從最新的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要來看，除了加息減碼外，聯(lián)儲(chǔ)的其它舉動(dòng)都是偏鷹派的，美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)關(guān)鍵因素，與會(huì)者沒有人預(yù)期2023年會(huì)降息。與此同時(shí)，歐洲央行在本年度最后一次政策會(huì)議上，也決定加息50點(diǎn)，加息幅度變小，但是語境上和姿態(tài)上也非常強(qiáng)硬。

歐美央行都在釋放鷹派信號(hào)，美歐股市在2023年依然不樂觀，在聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后，之前略有搶跑的美債和美股下跌較為明顯。而近期公布的美國(guó)11月零售額負(fù)增長(zhǎng)0.6%，是2021年12月以來的最大跌幅，就進(jìn)一步驗(yàn)證了美國(guó)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為2023年歐美在貨幣政策上很可能出現(xiàn)表鷹實(shí)鴿的狀態(tài)。

2023年大宗商品價(jià)格將受到兩面夾擊

2022年的大宗商品上演了波瀾壯闊的大震蕩行情，滬鎳全年上漲52.5%，成為年度表現(xiàn)最佳品種；鐵礦石累計(jì)上漲26.9%，純堿、花生、豆二、豆粕等漲幅超20%。跌幅方面，棉花領(lǐng)跌累計(jì)下跌31%，滬錫跌28%。

那么2023年大宗商品該怎么走呢？

2023年有兩項(xiàng)走勢(shì)是達(dá)到市場(chǎng)共識(shí)的，一個(gè)是通脹回落拐點(diǎn)已現(xiàn)，一個(gè)是海外經(jīng)濟(jì)面臨衰退。市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)一季度美國(guó)CPI同比回落至6%、二季度4%、年末至3%。我們認(rèn)為在需求回落、供應(yīng)壓力緩解、高基數(shù)作用下，上半年的通脹回落并沒太大問題，意外更多會(huì)來自后半段，尤其是服務(wù)價(jià)格在下半年的表現(xiàn)。

對(duì)于衰退方面，市場(chǎng)也有相同的共識(shí)，只不過衰退程度可能有分化。目前歐洲大概率在一季度出現(xiàn)衰退，而對(duì)于美國(guó)，有投資者認(rèn)為美國(guó)可能不會(huì)走向衰退，或者表現(xiàn)為溫和衰退。而對(duì)于衰退的時(shí)間來看，認(rèn)為美國(guó)衰退大概率出現(xiàn)在二季度。總之，我們認(rèn)為美國(guó)要出現(xiàn)意外還是來自其貨幣緊縮的程度。

從以上兩點(diǎn)共識(shí)來看，商品市場(chǎng)將受到通脹和外需雙重回落的影響，能源和金屬的調(diào)整壓力較大，2023年將呈現(xiàn)抵抗式、階梯式逐步回落。而中國(guó)隨著防疫措施的放開，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，黑色系商品走勢(shì)或相對(duì)偏強(qiáng)。

中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)成為2023年的關(guān)鍵因子

之前中國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都差強(qiáng)人意，三駕馬車同時(shí)疲軟，我們?cè)v過，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前不是焦點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)心的是對(duì)政策的預(yù)期和信心。

三年來一直困擾我們的“新冠疫情”終于看到了終點(diǎn)。新年伊始，中國(guó)權(quán)益類市場(chǎng)表現(xiàn)也明顯好于海外市場(chǎng)，這也印證了市場(chǎng)一直的觀點(diǎn)“只要放松防疫管控，經(jīng)濟(jì)預(yù)期能恢復(fù)增長(zhǎng)，一切問題也能有解”的判斷。

進(jìn)一步的變化來自于去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，從會(huì)議公報(bào)中，我們看到了高層對(duì)目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上不利局面的正視，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深，并明確表態(tài)：防疫之后拼經(jīng)濟(jì)將會(huì)成為下一階段的重要任務(wù)。

我們認(rèn)為今年的宏觀政策需要較大幅度的加碼，來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從當(dāng)前的弱均衡中走出來。因此本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議宏觀政策總基調(diào)是比2021年和2020年都要積極的。本次會(huì)議提出的目標(biāo)也很明確，只有三穩(wěn)——即穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)，其中“穩(wěn)增長(zhǎng)”位列首位。今年的政策目標(biāo)預(yù)計(jì)更加聚焦于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。而穩(wěn)增長(zhǎng)中，提信心、擴(kuò)內(nèi)需是主線，本次會(huì)議明確提出“實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”。把擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)改革提到了同等高度，這是和去年最大的不同。而在會(huì)議之前國(guó)家發(fā)展改革委專門還發(fā)布了《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》。

對(duì)于貨幣政策和財(cái)政政策方面，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。我們的理解是總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)，財(cái)政缺口會(huì)由貨幣政策填補(bǔ)，但不搞大水漫灌。

2023年的增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該在5%左右，相較于目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，無疑是高要求了。因此，盡管我們?cè)谏鐣?huì)全面開放的過程中會(huì)經(jīng)歷一些混亂與陣痛，人們也可能會(huì)在這段時(shí)間感覺不快。但在新的一年中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)在2022年的歷史低水平的基礎(chǔ)上，很可能有超預(yù)期的驚喜，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表的港股與A股則會(huì)提前有好的表現(xiàn)。

很多人過去認(rèn)為宏觀不重要，那只是因?yàn)檎麄€(gè)宏觀環(huán)境還不錯(cuò)。如今，連續(xù)多年的宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，讓很多人原形畢露，原來多數(shù)人的成功是因?yàn)槭艿綍r(shí)代的饋贈(zèng)而已。

經(jīng)過了2022年，在某個(gè)不經(jīng)意的轉(zhuǎn)角處，我們感受到了生命的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，時(shí)間如同潮水一樣，在過去不斷上漲淹沒并滋養(yǎng)著我們，而如今又在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，慢慢退卻，此時(shí)需要依靠每個(gè)人的自生免疫力了。

2022年不應(yīng)該被忘卻，需要我們做個(gè)了斷，而2023年，希望我們都能做到不懼、不憂。心有暖陽，何懼滄桑，相信一切美好終將如期而至。

（東航期貨 陳立）