2022年12月末至今，滬鋁大漲至19000元/噸之上后隨即快速下跌，一度探底至17865元/噸，目前已有企穩(wěn)回升的趨勢。但整體價格仍處于2022年7月中旬以來的振蕩區(qū)間，在17000—19000元/噸范圍運行，處于上下兩難的境地之中。

從宏觀面上看，下一次議息會議將在今年2月1日召開，宏觀加息放緩與地產(chǎn)提振預(yù)期的利好均已出盡，需關(guān)注后續(xù)美聯(lián)儲加息節(jié)奏，當前滬鋁交易邏輯重回基本面。從基本面上看，供應(yīng)端三現(xiàn)減產(chǎn)風(fēng)波，整體復(fù)產(chǎn)勢頭停滯，或出現(xiàn)小幅縮減趨勢，需求端淡季效應(yīng)愈發(fā)明顯，地產(chǎn)利好預(yù)期出盡，對價格支撐力度不強。

供應(yīng)端減產(chǎn)動作頻出

此前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增減并進，一增一減之下出現(xiàn)維穩(wěn)趨勢，但隨著貴州地區(qū)第三輪降負荷通知的發(fā)布，供應(yīng)端平衡或被打破，出現(xiàn)小幅縮減。增量方面，此前減產(chǎn)的四川、廣西以及新投產(chǎn)的內(nèi)蒙古等地仍處于緩慢復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，目前規(guī)模已達34萬噸左右，內(nèi)蒙古地區(qū)新增的白音華項目與2022年11月底通電的甘肅中瑞二期項目投產(chǎn)進度仍較為緩慢，產(chǎn)能僅出現(xiàn)小幅增長。減量方面，1月6日貴州地區(qū)發(fā)布第三輪降負荷通知，要求省內(nèi)電解鋁企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)政策，三輪限電減產(chǎn)幅度累計超過60%，或?qū)⒂绊?0萬噸電解鋁產(chǎn)能。此外，山東地區(qū)由于計劃產(chǎn)能轉(zhuǎn)出，月內(nèi)將貢獻6萬噸左右的減量。截至1月初，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能為4043萬噸，全國電解鋁開工率為89.3%，預(yù)計隨著政策的逐步落實，月底產(chǎn)能將低至4000萬噸左右。

從產(chǎn)量上看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年12月我國電解鋁產(chǎn)量343.8萬噸，同比增加8.3%，日均產(chǎn)量環(huán)比下降261噸，至11.09萬噸，由于貴州地區(qū)電力緊張對運行產(chǎn)能造成了一定拖累，導(dǎo)致月內(nèi)累計減產(chǎn)45萬噸，基本符合此前預(yù)期。預(yù)計1月產(chǎn)量將繼續(xù)環(huán)比下降4%，至330萬噸附近，同比增3%，需關(guān)注貴州地區(qū)后續(xù)政策執(zhí)行情況，目前月內(nèi)暫無新增減產(chǎn)預(yù)期。

需求端淡季效應(yīng)明顯

傳統(tǒng)消費旺季已過，1月本就屬淡季，開工與訂單量均較為低迷，實際需求偏弱，以逢低采購和年前備貨為主，再加之國內(nèi)疫情全面放開之下感染人數(shù)大增，下游企業(yè)開工率存在進一步下滑風(fēng)險。從加工端來看，截至1月5日，國內(nèi)鋁材行業(yè)平均開工率為62.8%，環(huán)比下跌0.6個百分點，同比下降5.69個百分點，主要是鋁合金、鋁型材及鋁箔等加工品新增訂單不足，淡季效應(yīng)較為明顯，預(yù)計年后復(fù)工時將出現(xiàn)改善。從終端來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年1—11月我國房屋累計新開工面積為111632萬平方米，同比下降38.9%；累計竣工面積為55709萬平方米，同比下降19.0%，建筑型材仍對需求造成拖累，地產(chǎn)政策的持續(xù)松綁還需看最終落地效果，預(yù)計到下半年才會出現(xiàn)高頻數(shù)據(jù)的改善。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年11月我國汽車產(chǎn)量達到238.6萬輛，同比減少7.9%，環(huán)比下降8.2%，預(yù)示著行業(yè)進入冬天。但考慮到新十條的出臺疊加春節(jié)前購車需求的釋放，2022年12月數(shù)據(jù)或出現(xiàn)一定的環(huán)比改善。截至1月9日，國內(nèi)電解鋁社會庫存為62.2萬噸，環(huán)比累庫4.6萬噸，相較去年12月底大增12.8萬噸，同比降庫13.1萬噸，目前下游消費走弱疊加鋁加工產(chǎn)品運輸效率走弱，鋁錠社會庫存提前進入累積狀態(tài)且速率較快。一方面低位庫存提供支撐，另一方面累庫周期限制鋁價上行，滬鋁陷入進退兩難的境地。

當前基本面處于供需雙減的狀態(tài)，供應(yīng)端產(chǎn)能修復(fù)被貴州地區(qū)三輪減產(chǎn)打斷，需求端從加工到終端均體現(xiàn)為弱消費，供需博弈之下需求更為疲軟，導(dǎo)致庫存表現(xiàn)為低絕對數(shù)與累庫并行，預(yù)計后續(xù)走勢仍以區(qū)間內(nèi)振蕩為主，需關(guān)注企業(yè)年后復(fù)工情況及電解鋁成本變動情況。