市場(chǎng)情緒偏樂觀

海外市場(chǎng)對(duì)A股影響最大的時(shí)刻已經(jīng)過去，2023年投資者將更加關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境的邊際改善情況。國(guó)內(nèi)消費(fèi)的修復(fù)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)通脹環(huán)境相對(duì)溫和。

圖為陸股通當(dāng)日買入成交凈額與美元兌人民幣匯率走勢(shì)

元旦過后A股市場(chǎng)情緒偏樂觀，滬指實(shí)現(xiàn)6連陽(yáng)，已反彈至去年12月的振蕩平臺(tái)附近。隨著市場(chǎng)積極信號(hào)逐步釋放，投資者信心增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)格趨向于均衡。四大股指期貨走出單邊上漲的行情，自今年1月以來，IF、IH、IC和IM分別上漲3.74%、3.77%、2.57%和3.28%。

人民幣匯率持穩(wěn)

受海外通脹放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入中后期及主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的影響，美元指數(shù)走勢(shì)趨弱，人民幣兌美元在站穩(wěn)7后繼續(xù)大幅反彈，并快速收復(fù)了6.8關(guān)口，吸引外資大幅回流。

此外，國(guó)內(nèi)防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，高盛、摩根士丹利等外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的看法更加積極樂觀。今年以來，北向資金已累計(jì)凈流入411.34億元，比去年同期多增271.82億元。在春節(jié)假期前市場(chǎng)連續(xù)縮量的背景下，外資的持續(xù)凈流入成為近期A股的主要推升力量。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力

國(guó)內(nèi)去年12月制造業(yè)PMI大幅下行并創(chuàng)下年內(nèi)新低，但我們認(rèn)為元旦過后高頻數(shù)據(jù)顯示主要一二線城市線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體回暖，出行、院線和航班等指標(biāo)持續(xù)修復(fù)。此外，新型冠狀病毒感染正式實(shí)施“乙類乙管”后，我國(guó)取消入境核酸檢測(cè)和集中隔離，陸續(xù)優(yōu)化了內(nèi)地與港澳人員往來措施，同時(shí)中國(guó)民航取消“五個(gè)一”國(guó)際航班數(shù)量管控措施，有序恢復(fù)國(guó)際航班。中國(guó)重啟出境游使未來消費(fèi)修復(fù)的確定性增強(qiáng)，待春節(jié)過后居民預(yù)期好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求將逐步釋放。

2022年12月新增社融低于市場(chǎng)預(yù)期，社融存量同比增速也回落至9.6%。12月份債券市場(chǎng)面臨理財(cái)贖回的沖擊，利率中樞上移使企業(yè)債發(fā)行意愿降低，政府債發(fā)行節(jié)奏適當(dāng)靠前，導(dǎo)致年底剩余額度減少。但信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，企業(yè)中長(zhǎng)貸在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的助力下超預(yù)期反彈。M2和M1的增速下滑進(jìn)一步驗(yàn)證居民部門持續(xù)累積超額儲(chǔ)蓄未能有效轉(zhuǎn)化至企業(yè)部門。

隨后央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，要求2023年保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。特別針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域提出了“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”的四項(xiàng)行動(dòng)，旨在引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企改善資產(chǎn)負(fù)債表。1月5日，央行、銀保監(jiān)會(huì)宣布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。地產(chǎn)需求端政策再度加碼，房?jī)r(jià)和貸款利率下限的聯(lián)動(dòng)下調(diào)有利于降低居民的購(gòu)房成本，激活居民購(gòu)房意愿，從而拉動(dòng)地產(chǎn)銷售的修復(fù)，逐步形成“銷售-信用-投資”的正反饋鏈條。

海外央行加息步伐放慢

德國(guó)和法國(guó)2022年12月CPI同比漲幅大幅收窄，帶動(dòng)歐元區(qū)12月調(diào)和CPI同比下滑至9.2%，增幅創(chuàng)4個(gè)月新低。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來，歐元區(qū)食品能源價(jià)格上漲，使貧困家庭壓力增大。為了對(duì)抗通脹，德國(guó)將推出電力和天然氣價(jià)格“剎車”機(jī)制，以幫助緩解能源成本較高的沖擊。盡管歐元區(qū)核心CPI仍在攀升，歐央行官員持續(xù)發(fā)表鷹派言論打擊市場(chǎng)，隨著歐洲天然氣價(jià)格跌至一年新低，市場(chǎng)認(rèn)為未來通脹前景有望改善，歐央行強(qiáng)硬的鷹派論調(diào)將有所動(dòng)搖。

2022年12月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口高于預(yù)期，但已回落至兩年來低位，且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最擔(dān)心的工資-通脹螺旋上升的問題也在12月出現(xiàn)緩解，12月平均時(shí)薪超預(yù)期放慢，同比增長(zhǎng)創(chuàng)16個(gè)月以來最低增速。下次FOMC會(huì)議前的就業(yè)報(bào)告向市場(chǎng)釋放出美國(guó)通脹繼續(xù)放緩的信號(hào)，支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放慢加息步伐。

綜上所述，海外市場(chǎng)對(duì)A股影響最大的時(shí)刻已經(jīng)過去，2023年投資者將更加關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境的邊際改善情況。國(guó)內(nèi)去年12月通脹整體處于溫和水平，豬油共振向下疊加疫情因素使CPI同比增速低于預(yù)期，PPI受國(guó)際原油價(jià)格下行以及全球經(jīng)濟(jì)疲軟的影響同比增速回落。消費(fèi)的修復(fù)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)通脹環(huán)境將相對(duì)溫和，對(duì)貨幣政策的掣肘較弱。

股指反彈后繼續(xù)上漲的動(dòng)力減弱，疊加春節(jié)前效應(yīng)市場(chǎng)量能萎縮，短期內(nèi)股指上方空間有限。但中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相較于2022年會(huì)有所回升，股指具備繼續(xù)上行動(dòng)力。