市場情緒偏樂觀

海外市場對A股影響最大的時刻已經過去，2023年投資者將更加關注國內宏觀環(huán)境的邊際改善情況。國內消費的修復仍需時間，預計通脹環(huán)境相對溫和。

圖為陸股通當日買入成交凈額與美元兌人民幣匯率走勢

元旦過后A股市場情緒偏樂觀，滬指實現6連陽，已反彈至去年12月的振蕩平臺附近。隨著市場積極信號逐步釋放，投資者信心增強，市場風格趨向于均衡。四大股指期貨走出單邊上漲的行情，自今年1月以來，IF、IH、IC和IM分別上漲3.74%、3.77%、2.57%和3.28%。

人民幣匯率持穩(wěn)

受海外通脹放緩，美聯儲加息進入中后期及主要發(fā)達國家經濟數據疲軟的影響，美元指數走勢趨弱，人民幣兌美元在站穩(wěn)7后繼續(xù)大幅反彈，并快速收復了6.8關口，吸引外資大幅回流。

此外，國內防疫政策進一步優(yōu)化，高盛、摩根士丹利等外資機構對中國資產的看法更加積極樂觀。今年以來，北向資金已累計凈流入411.34億元，比去年同期多增271.82億元。在春節(jié)假期前市場連續(xù)縮量的背景下，外資的持續(xù)凈流入成為近期A股的主要推升力量。

穩(wěn)增長政策發(fā)力

國內去年12月制造業(yè)PMI大幅下行并創(chuàng)下年內新低，但我們認為元旦過后高頻數據顯示主要一二線城市線下經濟活動整體回暖，出行、院線和航班等指標持續(xù)修復。此外，新型冠狀病毒感染正式實施“乙類乙管”后，我國取消入境核酸檢測和集中隔離，陸續(xù)優(yōu)化了內地與港澳人員往來措施，同時中國民航取消“五個一”國際航班數量管控措施，有序恢復國際航班。中國重啟出境游使未來消費修復的確定性增強，待春節(jié)過后居民預期好轉，國內消費需求將逐步釋放。

2022年12月新增社融低于市場預期，社融存量同比增速也回落至9.6%。12月份債券市場面臨理財贖回的沖擊，利率中樞上移使企業(yè)債發(fā)行意愿降低，政府債發(fā)行節(jié)奏適當靠前，導致年底剩余額度減少。但信貸結構有所優(yōu)化，企業(yè)中長貸在穩(wěn)增長政策的助力下超預期反彈。M2和M1的增速下滑進一步驗證居民部門持續(xù)累積超額儲蓄未能有效轉化至企業(yè)部門。

隨后央行、銀保監(jiān)會聯合召開主要銀行信貸工作座談會，要求2023年保持對實體經濟的信貸支持力度。特別針對房地產領域提出了“資產激活”“負債接續(xù)”“權益補充”“預期提升”的四項行動，旨在引導優(yōu)質房企改善資產負債表。1月5日，央行、銀保監(jiān)會宣布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制。地產需求端政策再度加碼，房價和貸款利率下限的聯動下調有利于降低居民的購房成本，激活居民購房意愿，從而拉動地產銷售的修復，逐步形成“銷售-信用-投資”的正反饋鏈條。

海外央行加息步伐放慢

德國和法國2022年12月CPI同比漲幅大幅收窄，帶動歐元區(qū)12月調和CPI同比下滑至9.2%，增幅創(chuàng)4個月新低。俄烏戰(zhàn)爭以來，歐元區(qū)食品能源價格上漲，使貧困家庭壓力增大。為了對抗通脹，德國將推出電力和天然氣價格“剎車”機制，以幫助緩解能源成本較高的沖擊。盡管歐元區(qū)核心CPI仍在攀升，歐央行官員持續(xù)發(fā)表鷹派言論打擊市場，隨著歐洲天然氣價格跌至一年新低，市場認為未來通脹前景有望改善，歐央行強硬的鷹派論調將有所動搖。

2022年12月美國新增非農就業(yè)人口高于預期，但已回落至兩年來低位，且美聯儲主席鮑威爾最擔心的工資-通脹螺旋上升的問題也在12月出現緩解，12月平均時薪超預期放慢，同比增長創(chuàng)16個月以來最低增速。下次FOMC會議前的就業(yè)報告向市場釋放出美國通脹繼續(xù)放緩的信號，支持美聯儲繼續(xù)放慢加息步伐。

綜上所述，海外市場對A股影響最大的時刻已經過去，2023年投資者將更加關注國內宏觀環(huán)境的邊際改善情況。國內去年12月通脹整體處于溫和水平，豬油共振向下疊加疫情因素使CPI同比增速低于預期，PPI受國際原油價格下行以及全球經濟疲軟的影響同比增速回落。消費的修復仍需時間，預計通脹環(huán)境將相對溫和，對貨幣政策的掣肘較弱。

股指反彈后繼續(xù)上漲的動力減弱，疊加春節(jié)前效應市場量能萎縮，短期內股指上方空間有限。但中長期來看，國內經濟相較于2022年會有所回升，股指具備繼續(xù)上行動力。