能源價格的大幅下滑為美國通脹帶來拐點，當前住房仍是影響其通脹的一大因素。美國2022年11月CPI同比增長7.1%，為2021年12月以來最低同比增幅，其中，核心CPI同比增長6%，略低于市場預期。住房因素占美國CPI的比重超過30%。2020年開始，美國政府為了刺激消費，大量放水，房價大幅攀升，從而導致更多的人無力購買，購房需求下降，同時推高了租房需求，租金大幅上行。目前美國房價仍在高位，但同比增速已出現(xiàn)下滑，通常房價領先租金1年左右，顯示租金短期向上的空間較小，且基于CPI的高基數(shù)，2023年同比高增長難以延續(xù)，美聯(lián)儲加息預期降溫。

需要關(guān)注的是，美債長短端收益率出現(xiàn)倒掛，顯示其經(jīng)濟形勢不容樂觀。2022年美聯(lián)儲為了緩解通脹壓力，短期迅速加息，經(jīng)濟陷入滯脹，居民購買力下降，企業(yè)渠道庫存堆積，美國OECD綜合領先指標、消費者信心指數(shù)均持續(xù)下滑，因此2023年美國經(jīng)濟步入衰退的概率增加。

國內(nèi)方面，2022年12月，中國制造業(yè)PMI為47%，增速環(huán)比下滑1個百分點，仍低于榮枯線。其中新訂單指數(shù)43.9%，環(huán)比下滑2.4個百分點；新出口訂單44.2%，環(huán)比下滑2.5個百分點，同時原材料庫存上升、成品庫存下行，顯示企業(yè)看淡遠期需求，存貨意愿降低。

海外礦山方面，受閉坑、品位下滑、用工緊張、天氣等影響，海外鋅礦增長不及預期，預計2023年損失產(chǎn)量將逐漸恢復。國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2022年1—10月，全球鋅精礦產(chǎn)量1024.3萬噸，同比減少約32.6萬噸，預計2023年海外鋅礦新增產(chǎn)量約25萬噸，但不排除客觀因素的干擾。國內(nèi)礦山方面，上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量約331.5萬噸，同比下滑9.39%，預計2023年國內(nèi)新增鋅精礦約8萬金屬噸。海內(nèi)外鋅礦整體新增約30萬噸，原料供應充裕。

鋅錠供應方面，原料由緊轉(zhuǎn)松、加工費的上行提高了冶煉開工積極性，2023年鋅冶煉投產(chǎn)計劃較多，鋅錠產(chǎn)能增量不容忽視。

需求方面，建筑占鋅總需求的30%左右，去年下半年以來，穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷出臺，但由于地產(chǎn)周期通常是“投資→新開工→施工→竣工”多個環(huán)節(jié)，目前地產(chǎn)前周期數(shù)據(jù)仍在低位徘徊，政策效應傳導至與有色金屬相關(guān)的后周期仍需時日。同時，2022年12月以來，下游多數(shù)企業(yè)提前進入春節(jié)放假模式，需求難見明顯回升。筆者預計今年上半年勞動人口復工率仍難達到疫情前水平，國內(nèi)穩(wěn)增長政策對需求的拉動及居民消費信心的提振，要到下半年才能初見成效。汽車方面，新能源汽車免征購置稅政策延期到2023年年底，一定程度上將繼續(xù)推動汽車消費。

綜上，全球鋅精礦受礦山枯竭、品位下滑、勞動參與率下降等影響，產(chǎn)量不及市場預期。但冶煉端產(chǎn)量下滑使原料出現(xiàn)小幅過剩，加工費大幅上漲助推冶煉開工積極性。隨著2023年冶煉產(chǎn)能的擴張，供應端產(chǎn)量或持續(xù)釋放。另外，海外經(jīng)濟陷入衰退的概率較大，國內(nèi)出口訂單減少。房地產(chǎn)開工走低將逐漸傳導至竣工端，需求整體仍偏弱，但隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策的逐步顯效以及政府提振消費信心措施的發(fā)力，今年下半年需求有望回升，預計2023年鋅價將先抑后揚。