一、政策收儲即將來臨？

隨著生豬價格快速下破并進入虧損階段，同時發(fā)改委在1月9日發(fā)布過度下跌三級預(yù)警，市場對于政策端的直接出手有更多期待。

目前生豬政策性臨時收儲的依據(jù)依舊是2021年6月公布的《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制 做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》。按照《預(yù)案》的要求，在三級預(yù)警條件下不會展開收儲，在二級預(yù)警條件下適時展開收儲，在一級預(yù)警條件下確定展開收儲。

1月4日當(dāng)周，生豬主糧比價跌破6:1，發(fā)改委在次周周一（1月9日）發(fā)布了生豬價格下跌的三級預(yù)警，按照規(guī)則，只要豬糧比價連續(xù)三周位于6:1以下，就應(yīng)當(dāng)發(fā)布二級預(yù)警，并考慮收儲。

從目前的豬價水平來看，已有兩周跌破6:1，如果春節(jié)前的亂價情況不導(dǎo)致較為強烈的反彈，大概率來看沖破17.7元/公斤有難度，那么正好在節(jié)前達到二級預(yù)警的發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)改委發(fā)布預(yù)警的時間最早在節(jié)后的第一周（1月28日或31日）。

綜合來看，目前雖然有收儲預(yù)期，但并不能夠在短期直接看到政策端的落地，在沒有達到二級預(yù)警條件下，發(fā)改委前期也只能建議屠企依據(jù)市場情況進行收儲；即便在達到二級預(yù)警條件之后，收儲的展開也需要時間。市場想要注入收儲“利好”的預(yù)期，實際上先要達到滿足收儲條件的利空。我們預(yù)計收儲最早需要在達到預(yù)警條件后，二月中下旬后才能展開。

二、收儲是提振還是共振？

我們認(rèn)為，收儲的兩個重要作用，一個是對市場發(fā)布信號，另一個則是調(diào)節(jié)市場供需。

按照每年5200萬噸左右的豬肉產(chǎn)銷量，淡季每月420萬噸左右的豬肉消耗量，單月超4.2萬噸的收儲才能超過1%的消費量。

早期收儲的力度較大，以單次大量為主，最多時超過10萬噸/月，對市場有一定影響；而隨著政策執(zhí)行的變化，目前的收儲策略更傾向于多次少量，單月的收儲量占市場本身產(chǎn)銷量均不足2%，僅少數(shù)月份超過1%，即便累積收儲計劃量足夠，但實際成交有限。加之目前收儲以凍二、四號肉為主要標(biāo)的，對于毛豬供給的分流來說作用有限，因而，從近期的收儲來看，對改善生豬供需的作用有限。

從長期的收儲和價格關(guān)系來看，似乎可以看到在持續(xù)收儲之后價格趨勢的回暖。但這樣的相關(guān)關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還有待商榷。

收儲和豬價的相關(guān)關(guān)系主要來自于收儲制度本身，也就是說是收儲瞄準(zhǔn)了低價，而低價持續(xù)時間有限，必然反轉(zhuǎn)，才是導(dǎo)致收儲后價格回升的核心原因。

收儲需要豬價達到虧損線下并處于持續(xù)虧損的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)面臨虧損，無論是否收儲，一般都會開展去產(chǎn)能的動作，持續(xù)去產(chǎn)能才能有效扭轉(zhuǎn)價格。

可以看到，單次（第一次）的收儲后，市場是不會立即反轉(zhuǎn)的，只有經(jīng)歷多輪數(shù)次的收儲，才能實現(xiàn)價格的反彈，這之后收儲的條件消失，自然不必收儲。

多輪收儲的持續(xù)時間和產(chǎn)能去化的持續(xù)時間相同，而驅(qū)動價格上行的必然主要是后者。

另外，我們也可以看到，收儲時間基本上集中在3到7月的市場淡季，這一階段本身消費偏弱，價格承壓，度過這一階段，消費側(cè)的修復(fù)和季節(jié)性也會推動價格的反彈。

那么收儲對市場來說是全無作用可以忽略嗎？當(dāng)然也不是這樣。

首先，收儲的數(shù)量是可以調(diào)節(jié)的，目前的調(diào)控預(yù)案已經(jīng)強調(diào)了中央、地方以及大區(qū)內(nèi)部各省市的協(xié)調(diào)調(diào)控，這將有效增強調(diào)控力度，市場實際收放儲的數(shù)量要大于中央臨儲的公布數(shù)據(jù)，需更多關(guān)注地方儲備變化。

另外，我們已經(jīng)在前文提到，收儲對于市場多方參與者來說都有重要的信號意義。一般來說，官方開啟收儲首先意味著價格已經(jīng)進入底部區(qū)間，且官方某種程度上擔(dān)憂出現(xiàn)產(chǎn)能的過度去化，并不愿意看到低價持續(xù)過長時間。

這一定程度上會引導(dǎo)市場預(yù)期的恢復(fù)，尤其在極度悲觀的情況下，收儲加強了市場對未來的希望，但最終的產(chǎn)業(yè)利潤恢復(fù)還是需要觀察產(chǎn)能的變動情況。

三、如何看待政策對于市場的影響力對預(yù)期影響強于現(xiàn)實

從過去的經(jīng)驗來看，政策重在信號，弱在現(xiàn)實，那么對市場的影響也會如此。

對于現(xiàn)貨市場來說，即期價格依舊來自于后一天的下游訂單和當(dāng)前的上游出豬意愿之間的矛盾，政策對于現(xiàn)貨市場的情緒影響很難迅速扭轉(zhuǎn)這一矛盾。因此即便政策端發(fā)布響應(yīng)信號，現(xiàn)貨市場仍以自身供需和買賣雙方的短期議價能力為基準(zhǔn)來進行價格撮合。

相反，對于期貨市場來說，由于參與者以預(yù)期交易為主，政策的信號可以更直接反映到價格上，即便這只是市場中眾多因素的一方面，市場依舊會回歸到基礎(chǔ)供需邏輯之上，但政策信號低頻且以超市場預(yù)期的沖擊姿態(tài)存在，更容易導(dǎo)致期貨市場的波動。

隨著養(yǎng)殖市場規(guī)模集中度的提升，政策方能夠更多使用窗口指導(dǎo)的方式來進行政策傳遞這有效加強了政策傳導(dǎo)效率。但政策的調(diào)節(jié)需要更強的前瞻性，在供需矛盾已經(jīng)激化的情況下，政策本身是很難對其做出立刻有效的扭轉(zhuǎn)的，這也對提前預(yù)警和逆周期調(diào)節(jié)策略提出了挑戰(zhàn)。

過去我們的估值體系以周期性疊加季節(jié)性的方式占據(jù)主導(dǎo)，通過對能繁產(chǎn)能、仔豬數(shù)量的判斷確定未來供應(yīng)量，結(jié)合市場需求的規(guī)律來推導(dǎo)價格可能的區(qū)間。而隨著現(xiàn)貨市場投機度的增強以及周期本身被前期大量投資帶來的產(chǎn)能長尾效應(yīng)所沖擊，未來的估值體系需要對短期市場節(jié)奏判斷更加精準(zhǔn)，從單純自上而下的估值方法調(diào)整為自下而上由近及遠(yuǎn)的估值體系。短期政策的沖擊也將成為重要的外生變量。