展望2023年，國(guó)內(nèi)GDP若要實(shí)現(xiàn)5%甚至更高的增長(zhǎng)水平，需要主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)實(shí)施擴(kuò)張行為，即增大杠桿才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的是外需下降，內(nèi)需不足，房地產(chǎn)行業(yè)投資層面與需求層面皆較為疲弱，居民、企業(yè)與政府部門(mén)的合作與發(fā)力的程度一定程度上決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度。防疫政策優(yōu)化是提振經(jīng)濟(jì)的必要條件，通過(guò)防疫政策去改變居民以及投資部門(mén)的預(yù)期，才會(huì)存在經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期的邊際效應(yīng)，疫情之后的復(fù)蘇是確定性的，博弈的重點(diǎn)在于恢復(fù)時(shí)間的長(zhǎng)短。

隨著防疫政策優(yōu)化，整體消費(fèi)情況將隨之變化，前期被約束與抑制的消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生補(bǔ)償性需求，比如旅游與購(gòu)物板塊。居民收入預(yù)期情況也會(huì)出現(xiàn)改善，長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)勞動(dòng)密集型的就業(yè)將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，極大程度上增強(qiáng)居民對(duì)收入增長(zhǎng)與就業(yè)的預(yù)期。

在企業(yè)部門(mén)層面，分為制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)兩個(gè)部分來(lái)看，我們認(rèn)為制造業(yè)企業(yè)或有更高的意愿加杠桿。2022年已有超過(guò)3萬(wàn)億元減稅降費(fèi)政策支持給予企業(yè)部門(mén)，而2023年對(duì)于企業(yè)部門(mén)的支撐仍然存在，而對(duì)于基建方面的投資或?qū)⒅塾陧?xiàng)目落地情況，總量上料不會(huì)比2022年力度更大，所以主要抓手還是在制造業(yè)投資方面。房地產(chǎn)投資方面，未來(lái)修復(fù)鏈條正在逐步放松，地產(chǎn)的銷(xiāo)售或?qū)⒃?023年出現(xiàn)回暖，使投資得到一定修復(fù)。

在政府部門(mén)層面，分為中央政府和地方政府，目前來(lái)看地方政府的壓力較大，一是上半年地方政府高達(dá)3.45萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債集中發(fā)行，二是財(cái)政、基建前置發(fā)力，三是今年再度依賴(lài)地方政府加杠桿去刺激經(jīng)濟(jì)的可能性較低。如前所述，今年上半年經(jīng)濟(jì)壓力依然較大，消費(fèi)、投資等內(nèi)生性需求短期內(nèi)難有起色，下半年隨著企業(yè)自發(fā)投資、居民自發(fā)消費(fèi)等內(nèi)生性需求回暖的行為發(fā)生根本性改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。

從利率端數(shù)據(jù)看，中國(guó)2022年11月末防疫政策優(yōu)化后，利率快速上行，隱含了市場(chǎng)對(duì)下一階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。A股市場(chǎng)目前交易邏輯為需求的恢復(fù)，以及經(jīng)濟(jì)能否在2023年一二季度迅速恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)這一輪大概率仍是結(jié)構(gòu)性而不是總量的恢復(fù)。

制造業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)的主要抓手，如果2023年一季度我們的論證得到了市場(chǎng)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，那么，中證500有望大幅上行至7300—7500。

在股指期現(xiàn)貼水行情下，長(zhǎng)期看多市場(chǎng)的投資者或被動(dòng)指數(shù)型基金往往青睞于股指期貨多頭替代。一方面，期指高杠桿的屬性可以節(jié)約資金；另一方面，利用股指期貨臨近到期具備期現(xiàn)收斂的特性，貼水格局下往往可以獲得部分超額收益。對(duì)中長(zhǎng)線價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，可以選擇持有股指期貨代替現(xiàn)貨，節(jié)約資金，同時(shí)獲得超額收益。以IC為例，通過(guò)對(duì)6種多頭替代方式收益測(cè)算并與直接持有指數(shù)到期的收益進(jìn)行對(duì)比。分別持有當(dāng)月、奇數(shù)次月、偶數(shù)次月、季月、奇數(shù)季月、偶數(shù)季月合約，均為合約到期日展期，例如：持有奇數(shù)次月的完整年度合約持有順序?yàn)?月、3月、5月、7月、9月、11月。從結(jié)果來(lái)看，持有當(dāng)月合約的年化收益率最高，為16.54%。其次是持有偶數(shù)和奇數(shù)次月合約，年化收益率分別為13.35%和12.77%。即便考慮實(shí)證情況下的交易手續(xù)費(fèi)，持有當(dāng)月或次月合約的交易頻率高，產(chǎn)生的費(fèi)用多，但扣除該部分費(fèi)用之后的年化收益仍高于持有季月合約的情況，推薦IC多頭替代的投資者選擇持有當(dāng)月或者次月合約。