1、經(jīng)濟修復(fù)加快，四大特征凸顯

特征一：制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙回到臨界值上方，服務(wù)業(yè)修復(fù)幅度更大。1月，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別錄得50.1%和54.4%，分別較上月提升3.1和12.8個百分點；非制造業(yè)PMI大幅回升，主要緣于疫后服務(wù)業(yè)活動加快修復(fù)，服務(wù)業(yè)PMI錄得54%、較上月提升14.6個百分點，建筑業(yè)較上月提升2個百分點至56.4%。

特征二：制造業(yè)內(nèi)需修復(fù)快于生產(chǎn)，外需仍低迷。制造業(yè)PMI主要分項來看，需求修復(fù)快于生產(chǎn)，新訂單和生產(chǎn)指數(shù)分別較上月提升7和5.2個百分點至50.9%和49.8%，采購量提升5.5個百分點、高于原材料庫存提升的2.5個百分點，而新出口訂單僅提升1.9個百分點至46.1%、低于2022年11月水平，CCFI等高頻指標顯示出口活動依然低迷。

特征三：非制造業(yè)需求修復(fù)快于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)強勢反彈、穩(wěn)增長加力。1月，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)新訂單分別提升14.2和8.6個百分點，幅度大于制造業(yè)新訂單的7個百分點，其中，服務(wù)業(yè)修復(fù)或主要來自場景修復(fù)帶來的居民服務(wù)類消費修復(fù)，建筑業(yè)新訂單增加或指向穩(wěn)增長加力，2022年底專項債、政策性開發(fā)性提前項目儲備有利于建筑業(yè)訂單增長。

特征四：大型企業(yè)修復(fù)快于中小型企業(yè)。1月，大型企業(yè)PMI提升4個百分點至52.3%，中型和小型企業(yè)分別提升2.2和2.5個百分點至48.6%和47.2%、仍處于臨界值下方；不同類型企業(yè)內(nèi)部也呈現(xiàn)明顯的需求修復(fù)快于生產(chǎn)、內(nèi)需好于外需，其中，大型企業(yè)生產(chǎn)和新訂單分別提升6.5和8.7個百分點、均明顯好于中型和小型企業(yè)。

2、景氣修復(fù)有望延續(xù)，關(guān)注三條投資線索

年初服務(wù)業(yè)修復(fù)或主要來自居民線下活動增多，節(jié)后線下商務(wù)活動等的修復(fù)，進一步對服務(wù)業(yè)修復(fù)形成支撐。CAPSE數(shù)據(jù)顯示，1月商務(wù)出行意愿指數(shù)環(huán)比下降30%、而旅游出行意愿指數(shù)環(huán)比上升21%，與春節(jié)假期臨近，居民外出旅游、返鄉(xiāng)等增多有關(guān)，假期旅游人次和收入均較2023年元旦、2022年國慶明顯改善。伴隨場景加快修復(fù)，節(jié)后線下商務(wù)活動或有望增多，進而帶動商務(wù)出行相關(guān)消費。

節(jié)后開復(fù)工有望加快，具備四個有利條件：1）春節(jié)期間未出現(xiàn)感染高峰，有利于線下活動持續(xù)修復(fù)；2）節(jié)后返程人流快速提升，指向勞動力復(fù)工加快；3）各級政府換屆完成，政策重心回歸經(jīng)濟建設(shè)，地方提信心、穩(wěn)增長積極性高；4）前期政策“累積效應(yīng)”或加快顯現(xiàn)，基建、產(chǎn)業(yè)等投資實物工作量落地或提速。

經(jīng)濟景氣修復(fù)延續(xù)，關(guān)注三條邏輯鏈的投資機會：1）穩(wěn)增長新老基建并重，交通類基建接力能源相關(guān)，帶動工程機械、建材等需求，新基建帶來的信息設(shè)備等投資；2）新時代“朱格拉周期”元年，產(chǎn)業(yè)政策加快推進，帶來的產(chǎn)業(yè)升級和突圍投資，尤其是高端設(shè)備、材料等的突圍；3）疫后經(jīng)濟修復(fù)大勢所趨，消費端彈性來自居民收入兩端和企業(yè)消費（詳情參見《疫后消費修復(fù)的三大誤區(qū)》），此外地產(chǎn)竣工鏈亦值得關(guān)注。

重申觀點：堅定看多中國經(jīng)濟，新時代“朱格拉周期”已然啟動。宏觀主線轉(zhuǎn)向內(nèi)需增長為主，驅(qū)動包括：新時代“朱格拉周期”帶來的制造業(yè)投資強勁，穩(wěn)增長“加力”帶來的基建投資韌性，疫后修復(fù)及地產(chǎn)鏈的拖累減弱等。

風(fēng)險提示

1、政策落地效果不及預(yù)期。

2、疫情反復(fù)。