自2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出以來，供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”已成為我國(guó)新發(fā)展階段中面臨的主要困難。而相比于前兩重壓力，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的表現(xiàn)更加多樣化，也更難直接觀察。2022年四季度至今，隨著國(guó)內(nèi)疫情及防控政策的變化，市場(chǎng)主體預(yù)期同樣出現(xiàn)較大波動(dòng)?？紤]到市場(chǎng)預(yù)期通常領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)，因此有必要對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的預(yù)期變化情況進(jìn)行梳理。本文結(jié)合PMI、BCI、央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)，觀察總結(jié)近期我國(guó)市場(chǎng)主體預(yù)期走勢(shì)特點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上探討如何能夠有效提振市場(chǎng)主體預(yù)期。

一、企業(yè)預(yù)期如何變化

2023年初，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)企業(yè)預(yù)期均出現(xiàn)回暖，但走勢(shì)并不完全一致。一方面，服務(wù)業(yè)在2022年末預(yù)期轉(zhuǎn)弱更加嚴(yán)重，2023年開年恢復(fù)也更加明顯；制造業(yè)企業(yè)預(yù)期自2022年初便震蕩下行，至11月已降至榮枯線以下；同時(shí)，建筑業(yè)企業(yè)預(yù)期較為平穩(wěn)。另一方面，從絕對(duì)水平來看，當(dāng)前服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等非制造業(yè)企業(yè)信心基本恢復(fù)至2022年初水平，但制造業(yè)與之仍有差距。

2022年1-11月，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期震蕩轉(zhuǎn)弱，并在11月觸底。2022年開年，在出口持續(xù)高景氣、國(guó)內(nèi)疫情得到較好控制等因素的支撐下，制造業(yè)企業(yè)整體預(yù)期較為平穩(wěn)，2022年1、2月制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為57.5%、58.7%，處于較高景氣區(qū)間。2022年3月國(guó)內(nèi)疫情升溫后，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期便持續(xù)轉(zhuǎn)弱。尤其是2022年四季度初，疫情的反復(fù)以及外需的走弱使得制造業(yè)企業(yè)更加悲觀，2022年11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)一度跌至榮枯線之下，為2020年疫情爆發(fā)以來首次。

不過，2022年12月以來，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期加速回暖。2022年12月、2023年1月，制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比分別增加3.0、3.7個(gè)百分點(diǎn)，呈加速回升態(tài)勢(shì)。但從絕對(duì)值來看當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)信心并沒有完全恢復(fù)：2023年1月，制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.6%，仍低于2022年一季度平均水平。

分企業(yè)規(guī)模來看，2022年四季度小型制造業(yè)企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱最為明顯，但近期明顯恢復(fù)。2022年四季度開始，各類型制造業(yè)企業(yè)預(yù)期均明顯轉(zhuǎn)弱，11月大、中、小型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別下滑3.1、2.9、6.2個(gè)百分點(diǎn)，即小型制造業(yè)企業(yè)在疫情沖擊中預(yù)期轉(zhuǎn)弱更加明顯。但在防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，小型企業(yè)預(yù)期回暖也更加明顯，與2022年11月的低點(diǎn)相比，2023年1月大、中、小型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別回升6.7、5.1、8.9個(gè)百分點(diǎn)。

小型制造業(yè)企業(yè)預(yù)期明顯回暖，同樣意味著民營(yíng)企業(yè)的信心有所增強(qiáng)。在我國(guó)，大型企業(yè)通常對(duì)應(yīng)著位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的國(guó)有企業(yè)，而小型企業(yè)則多為產(chǎn)業(yè)鏈下游的民營(yíng)企業(yè)，可以認(rèn)為當(dāng)前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的信心同樣有所增強(qiáng)。除了防疫政策的優(yōu)化調(diào)整外，近期政府針對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的一系列表態(tài)亦起到了積極作用。2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“針對(duì)社會(huì)上對(duì)我們是否堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊”，對(duì)當(dāng)前社會(huì)輿論進(jìn)行了有效糾偏，亦對(duì)民營(yíng)企業(yè)家的擔(dān)憂做出了有力回應(yīng)。2022年12月我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)自11月的893大幅回落至699，同樣反映出民營(yíng)企業(yè)面臨的政策環(huán)境明顯改善。在此背景下，民營(yíng)企業(yè)信心出現(xiàn)一定修復(fù)。

BCI指數(shù)同樣反映出民營(yíng)企業(yè)的預(yù)期明顯修復(fù)。由長(zhǎng)江商學(xué)院搜集計(jì)算的長(zhǎng)江商學(xué)院BCI（Business Conditions Index）指數(shù)，主要調(diào)查企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)狀況指標(biāo)（例如銷售額）在未來6個(gè)月與去年同期相比的變化情況。由于參加BCI調(diào)查的企業(yè)多為民營(yíng)中小企業(yè)，可以認(rèn)為BCI指數(shù)同樣反映了民營(yíng)企業(yè)預(yù)期的變化。BCI指數(shù)顯示，2022年11月開始民營(yíng)企業(yè)的信心便觸底反彈，并在今年初加速回暖。盡管2023年1月BCI各分項(xiàng)指數(shù)全面改善，但與2022年初相比仍有一定差距。從絕對(duì)值來看，當(dāng)前BCI指數(shù)仍然位于50的臨界點(diǎn)之下。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)對(duì)于未來的預(yù)期有以下特點(diǎn)：

一是，企業(yè)對(duì)未來銷售狀況預(yù)期改善最為明顯。2023年1月BCI企業(yè)銷售前瞻指數(shù)環(huán)比回升9.62至59.89，為2022年4月以來最高點(diǎn)。但當(dāng)與2022年一季度相比，當(dāng)前企業(yè)對(duì)未來銷售的預(yù)期仍然偏弱。

二是，企業(yè)對(duì)盈利的預(yù)期更偏樂觀，但仍在臨界點(diǎn)以下。2022年以來，民營(yíng)企業(yè)盈利狀況持續(xù)弱化：2022年全年私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比下滑7.2%，而同期國(guó)有企業(yè)增長(zhǎng)3.0%。2023年1月BCI企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)環(huán)比回升7.02，改善幅度在所有分項(xiàng)指數(shù)中僅略低于銷售前瞻指數(shù)。但從絕對(duì)值來看，盡管當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)已升至2022年4月以來最高值，但仍低于50的臨界點(diǎn)，相比于2022年一季度水平更存在明顯差距，表明當(dāng)前企業(yè)對(duì)于未來盈利預(yù)期尚未完全恢復(fù)。

三是，企業(yè)成本上漲壓力或?qū)⒃黾印?023年1月BCI企業(yè)用工成本前瞻指數(shù)、總成本前瞻指數(shù)環(huán)比分別上漲4.64、2.38，至72.16、74.87，兩項(xiàng)指數(shù)回升至偏高水平，表明當(dāng)前企業(yè)對(duì)未來成本上漲的預(yù)期更加明顯。

四是，終端價(jià)格下滑或?qū)ζ髽I(yè)盈利造成影響。2023年1月BCI消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)環(huán)比僅回升0.98至44.0，無論是回升幅度還是絕對(duì)水平均偏低，側(cè)面反映出企業(yè)對(duì)未來終端消費(fèi)品價(jià)格的走勢(shì)看法偏悲觀，疊加對(duì)成本壓力上漲的擔(dān)憂，企業(yè)整體盈利狀況的改善仍需時(shí)日。

五是，企業(yè)投資意愿并未持續(xù)回暖。在經(jīng)歷了2022年1月的大幅反彈后，2023年1月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)并未繼續(xù)改善，環(huán)比反而降低0.36至53.63，表明當(dāng)前企業(yè)對(duì)于投資、擴(kuò)大生產(chǎn)意愿不足。從歷史上看，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)與民間固定資產(chǎn)投資存在一定的相關(guān)性，尤其是BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)觸底回升通常領(lǐng)先于民間固定資產(chǎn)投資，這或意味著短時(shí)間內(nèi)民間投資仍將處于低位。

非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)企業(yè)信心在跌至低谷后大幅增強(qiáng)，而建筑業(yè)企業(yè)預(yù)期整體保持平穩(wěn)。2022年下半年開始，國(guó)內(nèi)疫情影響開始減弱，但服務(wù)業(yè)企業(yè)的預(yù)期卻在持續(xù)回落，服務(wù)業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)由2022年6月的61.0%降至11月的52.3%。與此同時(shí)，受到基建投資持續(xù)高增的影響，建筑業(yè)企業(yè)信心整體保持平穩(wěn)。2022年12月國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)企業(yè)信心明顯改善，尤其是服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期大幅回暖，2023年1月服務(wù)業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)已升至64.3%，為近10年來最高值。

房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)期可能尚未趨勢(shì)回暖。2022年以來，盡管地方政府因城施策“松綁”房地產(chǎn)政策、央行銀保監(jiān)會(huì)推動(dòng)房貸利率較大幅度下行，但房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)在底部區(qū)域徘徊。2022年11月房企融資政策“三箭齊發(fā)”，更多向房地產(chǎn)企業(yè)（尤其是民營(yíng)房企）融資端傾斜，相比前期更加務(wù)實(shí)，但政策從出臺(tái)到明顯見效需要時(shí)間。從高頻指標(biāo)來看，當(dāng)前100大中城市成交土地面積、溢價(jià)率等相對(duì)往年同期仍偏低，房企在拿地方面仍有顧慮，表明盡管當(dāng)前政策接連出臺(tái)，但從政策落地到房企預(yù)期全面改善，仍需時(shí)日。

二、居民預(yù)期如何變化

與企業(yè)相比，能夠直接反映居民預(yù)期變化的相關(guān)指標(biāo)并不多，主要包括國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每月公布的“消費(fèi)者信心指數(shù)”以及央行每季度進(jìn)行的“城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告”。接下來，本文嘗試通過以上指標(biāo)，觀察我國(guó)居民部門預(yù)期的變化。

根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告，2022年四季度我國(guó)居民部門預(yù)期呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

一是，居民收入、就業(yè)預(yù)期均降至有統(tǒng)計(jì)以來新低。2022年四季度，居民對(duì)未來的收入信心指數(shù)、就業(yè)預(yù)期指數(shù)環(huán)比分別下滑2.1、2.3個(gè)百分點(diǎn)，至44.4%、43.0%，甚至低于疫情爆發(fā)初期的2020年一季度，均創(chuàng)下了有統(tǒng)計(jì)以來新低。這表明在此前疫情沖擊之下，居民部門對(duì)于未來的收入增長(zhǎng)、就業(yè)形勢(shì)的看法較為悲觀。

二是，居民對(duì)未來房?jī)r(jià)的預(yù)期更加悲觀，對(duì)消費(fèi)品物價(jià)上漲的擔(dān)憂升溫。2022年四季度，僅有14.0%的居民預(yù)期下季度房?jī)r(jià)將上漲，較上季度下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)季度下滑，并創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來低點(diǎn)。在此前的一系列事件沖擊之下，居民對(duì)于房?jī)r(jià)的預(yù)期明顯轉(zhuǎn)弱，疊加近幾年居民資產(chǎn)負(fù)債表明顯受損，短時(shí)間內(nèi)居民部門對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心能否明顯復(fù)蘇、地產(chǎn)銷售能否企穩(wěn)反彈，均存在不確定性。另外，居民對(duì)于物價(jià)的預(yù)期則與企業(yè)看法有所不同，盡管BCI指數(shù)顯示企業(yè)預(yù)計(jì)終端消費(fèi)品價(jià)格可能下滑，但2022年以來居民對(duì)于物價(jià)上漲的擔(dān)憂卻在持續(xù)升溫。

三是，居民儲(chǔ)蓄意愿更加強(qiáng)烈，消費(fèi)、投資意愿均降至低位。央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度居民選擇更多儲(chǔ)蓄的占比環(huán)比增加3.7個(gè)百分點(diǎn)至61.8%，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來新高，選擇更多消費(fèi)的占比仍保持在22.8%的歷史低位，而選擇更多投資的占比降至15.5%。

四是，居民在旅游、購(gòu)房等方面的支出意愿下滑。從居民部門未來三個(gè)月準(zhǔn)備增加支出的項(xiàng)目來看，居民選擇比例由高到低排序?yàn)椋横t(yī)療保健(29.6%)、教育（27.9%）、社交文化和娛樂(18.5%)、大額商品(18.5%)、購(gòu)房(16.0%)、保險(xiǎn)(15.0%)、旅游（13.3%）。與2022年三季度相比，除教育、保險(xiǎn)外，其他項(xiàng)目的支出意愿均出現(xiàn)下滑，這同樣反映出當(dāng)前居民避險(xiǎn)情緒較高、儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)。同時(shí)，準(zhǔn)備增加購(gòu)房支出的居民比例下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)，同樣指向居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心持續(xù)下滑。

相比企業(yè)，居民預(yù)期的修復(fù)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。有關(guān)居民部門預(yù)期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布較為滯后，當(dāng)前最新數(shù)據(jù)僅反映了2022年末居民部門預(yù)期的變化。但從歷史數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)者信心指數(shù)往往落后于PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)3個(gè)月左右，即居民部門預(yù)期修復(fù)通常落后于企業(yè)部門。因此我們認(rèn)為，2023年一季度居民部門的預(yù)期絕對(duì)值可能仍處偏低水平。

三、政策建議

2023年是新一屆政府的開局之年，也是中國(guó)從疫情向常態(tài)化回歸的第一年，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要，事關(guān)企業(yè)和居民對(duì)未來的預(yù)期。三年疫情和相對(duì)嚴(yán)格的防控政策，對(duì)企業(yè)和居民預(yù)期的影響是深遠(yuǎn)的，反過來又會(huì)抑制投資和消費(fèi)行為。因此，有必要按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“加大宏觀政策調(diào)控力度”的要求，把“改善預(yù)期”作為疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的重要抓手，多措并舉，盡快扭轉(zhuǎn)當(dāng)前預(yù)期轉(zhuǎn)弱的局面。具體來說：

一是，設(shè)定相對(duì)偏高、且可完成的GDP增速目標(biāo)。GDP增速目標(biāo)對(duì)地方政府施政、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都具有指導(dǎo)意義。2022年GDP增速目標(biāo)在5.5%左右，按照歷史慣例，2023年GDP增速目標(biāo)可能在5%或5.5%。IMF在2023年1月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或可實(shí)現(xiàn)5.2%的增長(zhǎng)?？紤]到2023年的實(shí)際情況（如低基數(shù)效應(yīng)等），我們認(rèn)為GDP增速目標(biāo)定在5.5%甚至更高是合適的，這一方面體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，另一方面又應(yīng)可完成（若連續(xù)兩年都完不成，會(huì)削弱GDP增速目標(biāo)的指導(dǎo)意義）。

二是，將赤字率設(shè)定在3%以上。赤字率可能是每年政府工作報(bào)告中關(guān)注度僅次于GDP增速的指標(biāo)。將赤字率目標(biāo)從2022年的2.8%左右提高至3%以上，可向市場(chǎng)主體釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào)。尤其是，在支出結(jié)構(gòu)上有必要加大對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，是需求側(cè)管理重點(diǎn)方向的一個(gè)轉(zhuǎn)變。但我們認(rèn)為，疫情只是壓制國(guó)內(nèi)消費(fèi)的原因之一，居民消費(fèi)受償債壓力、悲觀預(yù)期等因素的影響，若僅靠市場(chǎng)化力量2023年中國(guó)消費(fèi)恢復(fù)的高度有限。為使2023年消費(fèi)能更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“壓艙石”的作用，公共財(cái)政可適當(dāng)加大對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持，包括適當(dāng)增加公共消費(fèi)、向特定群體發(fā)放較大規(guī)模的消費(fèi)券等。

三是，用實(shí)際行動(dòng)改善預(yù)期。比如盡快集中推出一批綠燈投資案例、樹立嚴(yán)厲打擊政策朝令夕改的反面典型等。對(duì)民營(yíng)企業(yè)和居民來說，重點(diǎn)不是政府說了什么，而是政府做了什么。比如，對(duì)民企來說，政府對(duì)平臺(tái)企業(yè)的監(jiān)管具有很強(qiáng)的風(fēng)向標(biāo)意義。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議稱“支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手”，這是偏中長(zhǎng)期的目標(biāo)。從短期來看，盡快將2022年7月政治局會(huì)議提出的“集中推出一批‘綠燈’投資案例落到實(shí)處”則具有重要意義。再比如，針對(duì)發(fā)現(xiàn)的政策連續(xù)性差的問題，可以樹立反面典型并廣泛宣傳，讓企業(yè)產(chǎn)生政策穩(wěn)定的預(yù)期，進(jìn)而在這一穩(wěn)定預(yù)期下做出決策。

四是，出臺(tái)更多消費(fèi)支持政策，提振居民消費(fèi)意愿，推動(dòng)“超額儲(chǔ)蓄”向消費(fèi)轉(zhuǎn)化。短期來看，直接的消費(fèi)支持政策對(duì)于提振消費(fèi)意愿具有明顯作用。2022年以來，居民儲(chǔ)蓄意愿高增，央行數(shù)據(jù)顯示2022年全年住戶存款增加17.84萬億元，同比多增7.94萬億元，而這部分超額儲(chǔ)蓄的釋放有望對(duì)消費(fèi)形成支撐。因此，短期內(nèi)提振消費(fèi)的一大重點(diǎn)便是推動(dòng)居民部門“超額儲(chǔ)蓄”向消費(fèi)轉(zhuǎn)化。我們認(rèn)為，一方面公共財(cái)政可適當(dāng)加大對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持，包括適當(dāng)增加公共消費(fèi)、向特定群體發(fā)放較大規(guī)模的消費(fèi)券等；另一方面，對(duì)于住房、汽車、旅游等大宗消費(fèi)的增量政策同樣應(yīng)該繼續(xù)加碼。

五是，針對(duì)民眾關(guān)注的就業(yè)、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等中長(zhǎng)期問題，出臺(tái)更多改革措施。居民消費(fèi)意愿的改善，不僅在于短期、直接的消費(fèi)刺激政策，就業(yè)、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等中長(zhǎng)期因素同樣也是制約居民消費(fèi)意愿的重要因素。近年來我國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域的改革力度較大，但制度體系仍存在一定不足之處，尤其是社會(huì)保障體系的覆蓋程度需要進(jìn)一步提高。例如，當(dāng)前我國(guó)靈活就業(yè)人員約有2億人，但其得到的保障卻遠(yuǎn)少于正式就業(yè)人員，《中國(guó)靈活用工發(fā)展報(bào)告（2022）》的調(diào)查顯示，未繳納任何保險(xiǎn)的靈活就業(yè)人員比重高達(dá)35.4%。只有對(duì)于就業(yè)、收入的預(yù)期保持穩(wěn)定，對(duì)于教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等問題沒有后顧之憂，居民消費(fèi)意愿才會(huì)真正回暖。