一、行情回顧

春節(jié)前，現(xiàn)貨基本停市，無明顯成交，鋼市現(xiàn)貨處于持穩(wěn)，期貨小幅上漲的狀態(tài)，資金的參與熱情仍然很高。節(jié)后第一周，尚未進入全國性復工，淡季累庫施壓，盤面增倉打壓。節(jié)后鋼材市場將逐漸進入需求驗證期，鋼材價格驅(qū)動的核心逐漸由預期切換為現(xiàn)實，從盤面看，弱現(xiàn)實表現(xiàn)得淋漓盡致，強預期存在被證偽可能，若元宵后需求改善不及預期，鋼材價格將面臨較大下跌風險，注意驅(qū)動和節(jié)奏的切換。

二、鐵礦煤焦螺紋市場供需

2.1原料端鐵礦

11月初隨著疫情防控放松和房地產(chǎn)刺激政策的出臺以及各種財政政策托底等利多因素的綜合作用下，市場對2023年經(jīng)濟增長充滿較強預期，鐵礦期貨價格從577元/噸一路上漲到1月30的890元/噸，現(xiàn)貨也一路跟隨上漲243元/噸，漲幅達54%以上，漲幅過大，面臨政策的風險性較大。一季度海外發(fā)運減少，隨著春節(jié)庫存消耗，鋼廠鐵礦庫存絕對量偏低，假日因素疏港回落，港口庫存累積。美國加息節(jié)奏放緩，國內(nèi)宏觀預期拖底，需求證偽前，鐵礦價格向上仍有空間。

供給方面，2022年海外礦山累計發(fā)運量144436萬噸，累計同比下降4.26%，其中僅有澳洲發(fā)運小幅增加，巴西、非主流發(fā)運下降成為總發(fā)運下滑的主要因素：澳洲累計發(fā)運量87236萬噸，累計同比增1.6%，巴西累計發(fā)運量32029萬噸，累計同比減少3.7%，非主流累計發(fā)運25171.9萬噸，累計同比下滑20.7%。2023年1月全球鐵礦石發(fā)運量預計12000萬噸，基本與去年同期持平。

國產(chǎn)礦方面，截至1月27日，全國礦山產(chǎn)能利用率51.96%，相較上月同期降4.09%。同期全國礦山鐵精粉日均產(chǎn)量32.78萬噸，環(huán)比上月減少2.58萬噸。而國內(nèi)礦山鐵精粉庫存為214.47萬噸，較上月同期減少13.65萬噸。臨近春節(jié)，東北、華北、西北均有礦選放假，而華北個別企業(yè)因為原料供應不足的原因，精粉產(chǎn)量下滑，導致礦山產(chǎn)能利用率下降。下游鋼廠節(jié)前有補庫需求，疊加一季度海外發(fā)運相對其它時間段減少，國內(nèi)礦山有所補充，但相當有限，供應階段性減少。2月，國產(chǎn)礦將小幅回升，進口礦處于發(fā)運淡季，預計進口礦發(fā)運很難回升。

需求方面，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率75.97%，環(huán)比上周增加0.29%，同比下降0.28%;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率83.10%，環(huán)比增加0.54%，同比增加2.02%;鋼廠盈利率27.27%，環(huán)比增加4.33%，同比下降54.55%。

1月底全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量226.57萬噸，全月累計日均鐵水產(chǎn)量上漲約6萬噸。目前，螺紋鋼生產(chǎn)利潤已扭虧為盈，同時隨著下游需求恢復，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)回升。以近期復產(chǎn)的華東和華北地區(qū)來看，當前產(chǎn)量距離往年節(jié)后高點仍有約10萬噸左右的提升空間，因此2月份日均鐵水產(chǎn)量在230-235萬噸的可能性較大。

庫存方面，截至1月30日，本期45港鐵礦庫存13725.83萬噸，環(huán)比增加524.11萬噸。鋼廠方面，64家鋼廠進口燒結(jié)粉礦庫存1158.76萬噸，環(huán)比回落352.98萬噸?？傮w來說，隨著春節(jié)庫存消耗，鋼廠鐵礦庫存絕對量偏低，假日因素疏港回落，港口庫存累積。鋼廠進口礦庫存可用天數(shù)33.2天，與去年最低點31.6天較為接近。節(jié)后在鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升的情況下，即使鋼廠不愿意主動補庫增加可用天數(shù)，僅依靠被動補庫也將支撐鐵礦價格上漲。

鐵礦石小結(jié)和展望：

展望2月，2月份鐵礦石供弱需強，澳洲、巴西發(fā)運季節(jié)性淡季，國內(nèi)礦山明顯增產(chǎn)仍需時日，節(jié)后隨著下游需求恢復，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)回升，2月供需仍較為樂觀，價格易漲難跌。但從此輪11月上漲來看，鐵礦石現(xiàn)貨累計漲幅35%，鐵礦期貨漲幅更是遠大于現(xiàn)貨。因此，我們需要及時關(guān)注政策風險，由于漲幅過大，鐵礦石進一步大幅上漲所引發(fā)的風險則更大，如需求或鋼價未明顯見到好轉(zhuǎn)，鐵礦石價格在經(jīng)歷一輪上漲后，或面臨下跌的風險。穩(wěn)健的投資者可考慮鐵礦石買近拋遠正套操作。

2.2原料端煤焦

受弱現(xiàn)實影響，節(jié)前焦炭價格連跌兩輪共計200元/噸，焦炭行情在開年首個交易日小跳之后隨即下行，而在接下來的兩天，行情更是跌勢難止，節(jié)后開啟第三輪降價。下游受假期影響，焦鋼企業(yè)廠內(nèi)原料煤庫存多下降至低位，對原料煤有一定補庫需求，但焦鋼呈現(xiàn)博弈局面，后市走向暫不明朗，市場觀望情緒增加，對原料采購節(jié)奏較緩。因部分煤礦剛恢復生產(chǎn)，廠內(nèi)焦煤庫存多處于低庫存或無庫存狀態(tài)。

供應方面，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量維持穩(wěn)定，進口焦煤持續(xù)提升，有望持續(xù)提振焦煤供應。截至1月27日，焦爐產(chǎn)能利用率為77.2%，與年前基本持穩(wěn)。分地區(qū)來看，山東地區(qū)有所回升，而山西、河北小幅下降。隨著焦煤供需緊張緩解，對焦化廠利潤的擠壓也將明顯減弱。節(jié)后三周成本端焦煤的供應將有望得到修復，從而改善焦化廠利潤，焦炭現(xiàn)貨成本支撐逐步減弱，從而助力鋼廠冶煉端利潤修復。

進口方面，2022年12月份，中國進口煉焦煤646.49萬噸，占煤炭總進口量的20.92%，環(huán)比增加12.78%，同比減少13.66%。2022年全年中國累計進口煉焦煤6383.84萬噸，同比增長16.71%。2022年12月份中國焦炭出口量為51.8萬噸，出口量較11月份下降15.84%，較2021年12月增加17.46%。2022年焦炭出口量為895.10萬噸，較2021年增加38.8%。2023年第一批澳洲焦煤預計2月8日到達湛江港，隨著澳煤正式到港，將在一定程度上利空焦煤市場，從而使得焦炭的成本支撐減弱。

需求方面，目前鋼廠實際鋼材庫存已達高位，并且終端需求回暖仍需時日，因此焦炭市場難言樂觀。1月底全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量226.57萬噸，全月累計日均鐵水產(chǎn)量上漲約6萬噸。目前，螺紋鋼生產(chǎn)利潤已扭虧為盈，同時隨著下游需求恢復，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)回升。當前焦炭市場多空博弈，但利空居多。

庫存方面，由于假期休市，上游煤礦不斷累庫，但是下游焦鋼廠去庫明顯，后市也存在補庫可能。截至1月27日，全樣本獨立焦企焦煤庫存1069.7萬噸，環(huán)比下降185.8萬噸，247家鋼廠焦煤庫存889.1萬噸，環(huán)比下降30.2萬噸。

煤焦小結(jié)和展望：

展望2月，節(jié)后開啟焦炭第三輪降價，疊加第一批澳洲焦煤預計2月8日到達湛江港，一定程度上利空焦煤市場，從而使得焦炭的成本支撐減弱。下游受假期影響，上游煤礦不斷累庫，但下游焦鋼企業(yè)廠內(nèi)原料煤庫存多下降至低位，對原料煤有一定補庫需求，焦鋼呈現(xiàn)博弈局面，后市走向暫不明朗，市場觀望情緒增加，對原料采購節(jié)奏較緩。焦炭市場多空博弈，短期內(nèi)焦炭或?qū)⒎€(wěn)中偏弱運行，下游市場需求能否順利恢復是重點。

2.3成材端

2.3.1供應方面：完成粗鋼產(chǎn)量壓減工作

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年12月份，我國粗鋼產(chǎn)量7789萬噸，同比下降9.8%;12月份全國粗鋼日均產(chǎn)量251.3萬噸，環(huán)比上升1.13%;1-12月，我國粗鋼產(chǎn)量101300萬噸，同比下降2.1%。2022年12月份，我國生鐵產(chǎn)量6900萬噸，同比下降4.6%;12月份生鐵日均產(chǎn)量222.6萬噸，環(huán)比下降1.77%;1-12月份，我國生鐵產(chǎn)量86383萬噸，同比下降0.8%。2022年12月份，我國產(chǎn)量11193萬噸，同比下降2.6%;12月份鋼材日均產(chǎn)量361.1萬噸，環(huán)比下降0.77%;1-12月份，我國鋼材產(chǎn)量134034萬噸，同比下降0.8%。

受宏觀政策持續(xù)加碼，疊加疫情防控措施優(yōu)化，12月上半月鋼市成交量有所回暖，尤其投機性需求表現(xiàn)活躍，下游冬儲意愿也有增強，淡季鋼廠庫存不增反降，加之原燃料價格表現(xiàn)強勢，鋼價震蕩走強。下半月，在疫情感染潮下，表觀消費量明顯回落，庫存進入春節(jié)前累庫階段，鋼價漲勢放緩?？偟膩砜?，由于需求偏弱，鋼廠在虧損情況下減產(chǎn)檢修情況增多。2022年全年粗鋼產(chǎn)量為10.13億噸，同比下降2224.3萬噸，降幅2.1%，鋼鐵行業(yè)圓滿完成2022年粗鋼產(chǎn)量壓減工作。

在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，疊加疫情影響逐步消退，2023年鋼鐵邊際消費改善預期增強，粗鋼產(chǎn)量有望跟隨需求回暖。但在“雙碳“大背景下，鋼鐵產(chǎn)量彈性將持續(xù)受限，有利于抬高鋼材價格中樞。

截至1月29日，247家鋼廠高爐開工率76.69%，環(huán)比上周增加0.72%，同比去年增加1.83%;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率84.15%，環(huán)比增加1.05%，同比增加2.64%。全國87家獨立電弧爐鋼廠平均開工率為5.80%，環(huán)比減少1.24%，同比減少11.26%;平均產(chǎn)能利用率為2.90%，環(huán)比減少1.59%，同比減少11.06%;日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少28.03%。在“雙碳“大背景下，鋼鐵產(chǎn)量彈性或?qū)⒊掷m(xù)受限。

2.3.2需求方面：政策暖風頻吹，靜待需求落地

從宏觀面來看，國際環(huán)境復雜嚴峻，全球經(jīng)濟衰退風險加劇，同時國內(nèi)外利好不斷，美聯(lián)儲加息步伐暫緩，國內(nèi)監(jiān)管部門密集發(fā)聲，釋放積極信號，明確房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展事關(guān)金融市場穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟發(fā)展全局的重要性，并在抑制金融化泡沫化勢頭得到實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)的情況下，繼續(xù)從供給側(cè)通過信貸、債券、股權(quán)多種方式綜合協(xié)同提振市場信心，并繼續(xù)在LPR連續(xù)下調(diào)，下調(diào)首付比例及按揭利率方面放寬條件。宏觀政策提振市場信心，助力房地產(chǎn)市場逐步走出低谷。

房地產(chǎn)業(yè)是中國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款占銀行信貸的比重接近40%，房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)收入占地方綜合財力的50%，房地產(chǎn)占城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)的60%。房地產(chǎn)領域風險如果處置不當，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風險，必須及時干預，但要注意處理好系統(tǒng)性風險和道德風險的關(guān)系。第一，通過保護契約和產(chǎn)權(quán)，穩(wěn)定預期。第二，大量輸血，改善房地產(chǎn)企業(yè)的流動性。第三，放松在房地產(chǎn)市場過熱期間采取的管制措施，擴大有效需求，使房地產(chǎn)公司具備造血功能。這三點重要表述，市場解讀為對房地產(chǎn)繼續(xù)釋放強烈的信號，引起資本市場高度關(guān)注。

(一)投資下行壓力有望好轉(zhuǎn)

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—12月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%;其中，住宅投資100646億元，下降9.5%。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積904999萬平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面積639696萬平方米，下降7.3%。房屋新開工面積120587萬平方米，下降39.4%。其中，住宅新開工面積88135萬平方米，下降39.8%。房屋竣工面積86222萬平方米，下降15.0%。其中，住宅竣工面積62539萬平方米，下降14.3%。商品房銷售面積135837萬平方米，比上年下降24.3%，其中住宅銷售面積下降26.8%。商品房銷售額133308億元，下降26.7%，其中住宅銷售額下降28.3%。從去年12月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，竣工面積超預期恢復，多項指標降速得到明顯緩解，甚至銷售等指標出現(xiàn)了向好勢頭。

隨著政策暖風不斷，市場的情緒得到呵護。目前市場的關(guān)注點逐漸轉(zhuǎn)移到需求端，最終體現(xiàn)在居民購買力身上。短期雖然看好供需兩端政策共振帶來的行情影響，中長期仍需要關(guān)注拿地及新開工對鋼材需求的拉動。

(二)供給端資金有望改善

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金148979億元，比上年下降25.9%。其中，從資金來源構(gòu)成來看，國內(nèi)貸款17388億元，下降25.4%;利用外資78億元，下降27.4%;自籌資金52940億元，下降19.1%;定金及預收款49289億元，下降33.3%;個人按揭貸款23815億元，下降26.5%。國內(nèi)貸款降幅收窄，說明前期政策引導下金融機構(gòu)對房企融資支持力度加大，在近期地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)新政策引導下，有望看到供給端資金來源進一步改善。

綜合來看，今年整體國際環(huán)境復雜嚴峻，全球經(jīng)濟衰退風險加劇，美聯(lián)儲加息步伐暫緩，房地產(chǎn)的股權(quán)融資快速落地，融資端資金改善，為行業(yè)注入新的資金。房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了歷史上最長、幅度最大的調(diào)整周期。我國針對房地產(chǎn)困境從供需兩端發(fā)力，從地方到中央陸續(xù)出臺多輪放松政策，且力度與頻次逐漸加強，尤其是伴隨著“三支箭”與金融十六條的落地，供給端對于房企信用與融資的托底可謂空前，但是效果仍需檢驗，仍取決于銷售側(cè)是否修復。

我們認為2023年一季度基本面有望開始緩慢修復，隨著政策逐步生效、經(jīng)濟復蘇，疫情對經(jīng)濟活動的干擾減少后，后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營活動逐步恢復，購房者的收入預期隨之好轉(zhuǎn)，購房意愿也會有所提升。目前房地產(chǎn)市場的消極因素正在逐步出盡，市場銷售處于磨底階段。二季度銷售在2022年疫情影響低基數(shù)的基礎上有望實現(xiàn)增長，三四季度保持相對穩(wěn)定。

2.3.3春節(jié)期間需求停滯，庫存累庫

目前鋼廠盈利情況較差，鋼廠盈利率27.27%，環(huán)比增加4.33%，同比下降54.55%。中下游利潤差，終端在沒利潤的狀態(tài)下復產(chǎn)動力也不足。今年在鋼材需求偏弱的情況下，較高的短流程成本使得電爐鋼被迫大面積減產(chǎn);而長流程端，廢鋼較高的價格相較于鐵水逐漸喪失了性價比。

截至1月19日，螺紋鋼總庫存766.91萬噸環(huán)比增加95.76萬噸，社會庫存571.13萬噸，環(huán)比上周回升73.58萬噸，廠庫195.78萬噸，環(huán)比上周升22.18萬噸。廠庫、社庫大幅回升，年底整體庫存出現(xiàn)回升局面。

成材小結(jié)和展望：

今年庫存峰值較往年略有提前，不僅在于除夕時間較往年均有提前，也在于疫情放開，市場流通阻滯。節(jié)后第一周，尚未進入全國性復工，淡季累庫施壓，盤面增倉打壓。下游需求也將在正月十五后陸續(xù)開啟，剛需與投機需求將同步拉動市場主動去庫。鋼材市場逐步進入需求驗證期，鋼材價格驅(qū)動的核心逐漸由預期切換為現(xiàn)實，從盤面看，弱現(xiàn)實表現(xiàn)得淋漓盡致，強預期存在被證偽可能，若元宵后需求改善不及預期，鋼材價格將面臨較大下跌風險，注意驅(qū)動和節(jié)奏的切換。

風險點：鋼廠持續(xù)累庫，地產(chǎn)銷售未見回暖，預期層面未兌現(xiàn)等。