相比于貨幣政策轉(zhuǎn)向的不確定性,2023年海外經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向財(cái)政擴(kuò)張更具有確定性。 (1)2023年美國(guó)財(cái)政支出預(yù)算為1.582萬(wàn)億美元,其中非國(guó)防支出計(jì)劃8199億美元,增幅約10%;國(guó)防支出計(jì)劃約7620 億美元的,增幅約4.6%。 非國(guó)防支出計(jì)劃的主體延續(xù)了就業(yè)法案的內(nèi)容,旨在減輕美國(guó)家庭因新冠疫情、通脹導(dǎo)致的生活壓力,并對(duì)社區(qū)家庭進(jìn)行了大量補(bǔ)助(營(yíng)養(yǎng)計(jì)劃、住房、家庭能源成本和大學(xué)負(fù)擔(dān)援助)。其中增長(zhǎng)較為突出有:軍隊(duì)建設(shè)支出增長(zhǎng)16.3%,環(huán)境支出增長(zhǎng)12.3%,勞工、醫(yī)療、教育支出增長(zhǎng)9.7%。 2023財(cái)年第一季度美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字達(dá)到4210億美元,同比增加12%,主要原因是與通脹攀升相關(guān)的支出增加,其中美國(guó)公共債務(wù)的利息支付較上年同期增加了570億美元,同比增速37%。我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)財(cái)政赤字可能實(shí)際增長(zhǎng)16%,2023年美國(guó)財(cái)政部的國(guó)債凈發(fā)行量將增長(zhǎng)52.7%,達(dá)到1.86萬(wàn)億美元。 (2)歐洲國(guó)家2023年增加的財(cái)政支出主要用于能源補(bǔ)貼和國(guó)防軍事。2023年歐洲各國(guó)將大量發(fā)行新債,根據(jù)丹麥丹斯克銀行涵蓋13 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù),2023年歐洲各國(guó)政府的債券發(fā)行量將增加10%。 德國(guó)政府2023年常規(guī)財(cái)政支出預(yù)算為4762.9億歐元,較2022年預(yù)算下降約3.9%,其中軍費(fèi)開(kāi)支501億歐元,較上年變化不大,醫(yī)療健康預(yù)算大幅削減62%至244.8億歐元。除了常規(guī)預(yù)算外,2022年9月德國(guó)政府新設(shè)立了兩項(xiàng)特別基金。 一項(xiàng)是2000億歐元用于緩解電力成本和支持陷入困境的電力供應(yīng)商,以減輕俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)造成的能源成本上升的影響;另一項(xiàng)是1000億歐元用于軍費(fèi)支出,例如2023年該基金支出軍費(fèi)85億歐元,若考慮特項(xiàng)基金的支出,全年德國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支共586億歐元,較上年大幅增長(zhǎng)16.2%。為支持常規(guī)預(yù)算和特別基金,德國(guó)2023年將發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄的5390億歐元聯(lián)邦債券,相比2022年增長(zhǎng)20%。不過(guò)債券凈發(fā)行僅456億歐元,相比去年的1389億歐元下降約67%。 法國(guó)政府2023年財(cái)政支出計(jì)劃15640億歐元,相比2022年增加2.8%(可比項(xiàng)減少1.5%),財(cái)政預(yù)算支出增加的部分主要用于能源補(bǔ)貼和軍費(fèi)。 能源補(bǔ)貼從2022年的240億歐元幾乎翻倍至450億歐元,國(guó)防開(kāi)支增長(zhǎng)7.4%至439億歐元,并計(jì)劃在未來(lái)繼續(xù)年增30億歐元軍費(fèi)直至達(dá)到500億歐元。法國(guó)國(guó)防預(yù)算的增長(zhǎng)呼應(yīng)了馬克龍去年7月提出的“戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)”政策——即通過(guò)對(duì)法國(guó)的國(guó)防工業(yè)投入更多資金以提振法國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況,并且增加法國(guó)對(duì)日漸緊張的歐洲局勢(shì)的掌控能力。 除此之外,法國(guó)政府對(duì)國(guó)民教育投入增加36億歐元,增長(zhǎng)6.3%;科研領(lǐng)域增加15歐元,增長(zhǎng)5.1%;政府發(fā)展援助增加8億歐元,增長(zhǎng)13.8%;預(yù)算減少的主要是新冠相關(guān)的醫(yī)療補(bǔ)貼,例如取消“應(yīng)對(duì)健康危機(jī)緊急計(jì)劃”約33億歐元。預(yù)計(jì)法國(guó)2023年債券凈發(fā)行量2700億歐元,相比2022年增長(zhǎng)3.8%。 意大利政府2023年財(cái)政支出預(yù)算10485億歐元,相比2022年增長(zhǎng)1.9%,增加的預(yù)算主要用于能源通脹補(bǔ)貼和減稅。 意大利政府將支出約210億歐元用于應(yīng)對(duì)能源危機(jī);削減低收入群體個(gè)人所得稅和部分生活用品增值稅,比如將個(gè)體戶(hù)15%所得稅率的起征點(diǎn)由目前的6.5萬(wàn)歐元提高至8.5萬(wàn)歐元等。意大利計(jì)劃2023年發(fā)行3200億歐元公共債券,相比2022年增加400億歐元,增長(zhǎng)14.3%。其中凈發(fā)行676億歐元,相比去年大幅下降30%。 英國(guó)政府2023年財(cái)政支出計(jì)劃11988億英鎊,增速1.4%,增幅主要用于國(guó)防(增加2.9%至500億英鎊)和對(duì)低收入人群的補(bǔ)助。 例如提高國(guó)家養(yǎng)老金、社會(huì)福利和稅收抵免額度,提高23歲以上工人的最低工資標(biāo)準(zhǔn)從9.5至10.42英鎊/小時(shí),提高居民的能源補(bǔ)助從2500至3000英鎊/年。另一方面,英國(guó)政府大幅下調(diào)企業(yè)能源補(bǔ)貼至55億英鎊(2022年10月至今年3月,英國(guó)針對(duì)企業(yè)的能源補(bǔ)貼計(jì)劃總額達(dá)到180億英鎊),對(duì)能源公司征收暴利稅,并對(duì)高收入人群增稅(將45%最高個(gè)人所得稅率的門(mén)檻將從15萬(wàn)英鎊下調(diào)至12.5萬(wàn)英鎊)。 原因是去年10月英國(guó)前首相特拉斯推出的減稅法案(迷你預(yù)算)加重了英國(guó)本已沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān),引發(fā)了國(guó)債拋售,因此去年11月公布的英國(guó)秋季財(cái)政預(yù)算著重于降低政府債務(wù)在GDP中的占比,其中包含了250億英鎊的增稅計(jì)劃和300億英鎊的削減支出。預(yù)計(jì)2023-2024財(cái)年,英國(guó)政府債凈發(fā)行量將從2022-2023財(cái)年的1770億下降至1400億,下降20.9%。 (3)日本2023 財(cái)年財(cái)政支出計(jì)劃超過(guò)110萬(wàn)億日元,增幅6.3%,其中總體國(guó)防預(yù)算增加至 6.8萬(wàn)億日元,漲幅約26.4%。 除此之外,債務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)3.7%,稅收優(yōu)惠增加3.3%。日本財(cái)務(wù)省表示2023財(cái)年發(fā)行國(guó)債205.8萬(wàn)億日元,較上年同期下降9.3萬(wàn)億日元,其中凈發(fā)行35.6萬(wàn)億日元,較去年下降3.5%。 總結(jié)完歐美主要經(jīng)濟(jì)體2023年的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃后,幾個(gè)結(jié)論變得清晰: 第一,全球經(jīng)濟(jì)從2021年下半年開(kāi)始見(jiàn)頂放緩,從主要國(guó)家2023年財(cái)政計(jì)劃的再擴(kuò)張傾向可以看出,盡管有通脹粘性和勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性的制掣,但持續(xù)一年的緊縮周期大概率將在2023年暫時(shí)結(jié)束,財(cái)政走在貨幣之前,率先轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p> 第二,財(cái)政來(lái)源方面,美國(guó)和法國(guó)主要靠債券凈發(fā)行增加支持赤字?jǐn)U張,意大利依靠間接稅和其他政府收入的增長(zhǎng),英國(guó)和日本則是被混亂的債券市場(chǎng)倒逼債券凈發(fā)行量下降。由于美歐央行目前還沒(méi)有公布縮表可能暫停的計(jì)劃,短期內(nèi)增加債券凈供給意味著債券收益率難以通暢下行,大概率在下行中經(jīng)歷糾結(jié)反復(fù)的過(guò)程。 第三,拉長(zhǎng)時(shí)間看,財(cái)政擴(kuò)張必須有貨幣流動(dòng)性的配合,因此盡管美歐央行可能在通脹粘性中保持對(duì)市場(chǎng)的“敲打”姿態(tài),比如維持較長(zhǎng)時(shí)間的限制性政策利率水平,但實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債表收縮程度還是要向財(cái)政再擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)妥協(xié)。 第四,從最近的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)看,勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張,低收入職位的薪資增速高企,核心服務(wù)通脹的火苗未滅,全球財(cái)政擴(kuò)張的風(fēng)聲再起。其中大多數(shù)歐美國(guó)家增加的財(cái)政支出都包含了能源相關(guān)的補(bǔ)貼和針對(duì)低收入人群的減稅或補(bǔ)助,疊加通脹自然回落,今年歐美居民的實(shí)際收入增速可能不降反升,全球通脹中樞高位運(yùn)行的壓力可能將持續(xù)。 最后,能源危機(jī)和供應(yīng)鏈危機(jī)的深層矛盾并未解決,地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)又在上升,反映在財(cái)政支出的主要增量是軍費(fèi)+X(供應(yīng)鏈重構(gòu)、能源基建)。這既意味著關(guān)鍵供應(yīng)鏈和能源基建領(lǐng)域?qū)⒂写罅康男陆ê椭亟ǖ馁Y本開(kāi)支需求,相關(guān)領(lǐng)域的訂單將持續(xù)增加,也意味著供應(yīng)鏈和能源體系的撕裂在加深,給未來(lái)通脹的不確定性埋下種子。 責(zé)任編輯:李燁 |
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