雖然中短期內(nèi)貴金屬仍面臨一定的下跌風(fēng)險(xiǎn)，但我們長(zhǎng)期仍看好貴金屬的多頭配置價(jià)值。預(yù)計(jì)下一波行情啟動(dòng)契機(jī)將來(lái)自二季度后美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。

自去年10月末開(kāi)始至今年2月初，美元、美債以及貴金屬價(jià)格均迎來(lái)一輪明顯的調(diào)整，其間美債收益率從4.2上方回落至3.3以下，美元從113最低跌至101，外盤金價(jià)則從1618美元/盎司的低點(diǎn)一路反彈至最高1975美元/盎司。具體來(lái)看，這一輪資產(chǎn)調(diào)整主要反映了三個(gè)市場(chǎng)預(yù)期：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸放緩直至停止加息的預(yù)期被持續(xù)強(qiáng)化。隨著通脹連續(xù)大幅回落，去年11月美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息75bp，并暗示即將放緩加息，正式啟動(dòng)了這一輪調(diào)整；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，例如去年12月PMI回落至收縮區(qū)間后，美元與美債利率均出現(xiàn)了大幅下跌；三是美聯(lián)儲(chǔ)停止加息以及降息預(yù)期提前釋放。2月議息會(huì)議前后，市場(chǎng)對(duì)2023年年底的利率預(yù)期已經(jīng)回落至4.4%。在三重預(yù)期的共振之下，美債、美元大幅回調(diào)，貴金屬價(jià)格則出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲。

隨著美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)以及PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的路徑再度大幅調(diào)整。從當(dāng)前FedWatch反映出的加息預(yù)期可以看出，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月、5月將仍分別加息1次，加息高點(diǎn)將達(dá)到5.25%，且全年利率將維持在5%以上。此外，隨著近期美聯(lián)儲(chǔ)官員密集發(fā)表較為鷹派的言論，市場(chǎng)開(kāi)始交易部分更加激進(jìn)的加息預(yù)期，部分投資者已經(jīng)開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)6月將會(huì)加息至5.5%。美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的調(diào)整也帶來(lái)了資產(chǎn)價(jià)格的回調(diào)，近一周美債與美元均迎來(lái)了明顯反彈，金價(jià)回落至1900美元/盎司下方持續(xù)振蕩，白銀受投機(jī)屬性影響跌幅較黃金更為明顯。

整體上，筆者認(rèn)為，貴金屬中短期內(nèi)仍存在回調(diào)壓力。一方面，隨著超預(yù)期就業(yè)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)仍需一定的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，特別是美元等計(jì)入較多降息預(yù)期的資產(chǎn)有望以此為契機(jī)迎來(lái)階段性反彈；另一方面，隨著前期多頭的離場(chǎng)，貴金屬價(jià)格也迎來(lái)一定的回調(diào)空間。此外，未來(lái)美國(guó)通脹以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩都需要數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證，且距離下次議息會(huì)議也仍有一段距離，其間金銀缺乏新的上漲驅(qū)動(dòng)。

但是當(dāng)前市場(chǎng)交易的主線仍是美國(guó)通脹回落以及美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，預(yù)期的修正不會(huì)帶來(lái)交易邏輯的根本性逆轉(zhuǎn)，因此貴金屬價(jià)格也不會(huì)形成根本性的反轉(zhuǎn)，仍將以調(diào)整為主。

雖然中短期內(nèi)貴金屬仍面臨一定的下跌風(fēng)險(xiǎn)，但我們長(zhǎng)期仍看好貴金屬的多頭配置價(jià)值。預(yù)計(jì)下一個(gè)行情啟動(dòng)契機(jī)將來(lái)自二季度后美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走弱，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)二季度開(kāi)始GDP可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的正式結(jié)束以及衰退壓力的持續(xù)增加，市場(chǎng)將再次開(kāi)始交易貨幣寬松預(yù)期。而得益于經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂以及寬松預(yù)期發(fā)酵，實(shí)際利率將迎來(lái)明顯下跌，十年美債利率將跌破3%。在避險(xiǎn)情緒、寬松預(yù)期以及利率下跌的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)金銀將迎來(lái)一輪較為強(qiáng)勁的上漲，金價(jià)有望突破2000美元/盎司并沖擊歷史高點(diǎn)。