雖然中短期內貴金屬仍面臨一定的下跌風險，但我們長期仍看好貴金屬的多頭配置價值。預計下一波行情啟動契機將來自二季度后美國經濟衰退以及美聯儲降息預期。

自去年10月末開始至今年2月初，美元、美債以及貴金屬價格均迎來一輪明顯的調整，其間美債收益率從4.2上方回落至3.3以下，美元從113最低跌至101，外盤金價則從1618美元/盎司的低點一路反彈至最高1975美元/盎司。具體來看，這一輪資產調整主要反映了三個市場預期：一是美聯儲加息逐漸放緩直至停止加息的預期被持續(xù)強化。隨著通脹連續(xù)大幅回落，去年11月美聯儲最后一次加息75bp，并暗示即將放緩加息，正式啟動了這一輪調整；二是美國經濟衰退預期持續(xù)發(fā)酵，例如去年12月PMI回落至收縮區(qū)間后，美元與美債利率均出現了大幅下跌；三是美聯儲停止加息以及降息預期提前釋放。2月議息會議前后，市場對2023年年底的利率預期已經回落至4.4%。在三重預期的共振之下，美債、美元大幅回調，貴金屬價格則出現強勁上漲。

隨著美國1月非農數據以及PMI等經濟數據公布，市場對于美聯儲加息的路徑再度大幅調整。從當前FedWatch反映出的加息預期可以看出，市場預計美聯儲3月、5月將仍分別加息1次，加息高點將達到5.25%，且全年利率將維持在5%以上。此外，隨著近期美聯儲官員密集發(fā)表較為鷹派的言論，市場開始交易部分更加激進的加息預期，部分投資者已經開始押注美聯儲6月將會加息至5.5%。美聯儲加息路徑的調整也帶來了資產價格的回調，近一周美債與美元均迎來了明顯反彈，金價回落至1900美元/盎司下方持續(xù)振蕩，白銀受投機屬性影響跌幅較黃金更為明顯。

整體上，筆者認為，貴金屬中短期內仍存在回調壓力。一方面，隨著超預期就業(yè)與經濟數據的公布，市場仍需一定的時間進行調整，特別是美元等計入較多降息預期的資產有望以此為契機迎來階段性反彈；另一方面，隨著前期多頭的離場，貴金屬價格也迎來一定的回調空間。此外，未來美國通脹以及經濟增長放緩都需要數據的進一步驗證，且距離下次議息會議也仍有一段距離，其間金銀缺乏新的上漲驅動。

但是當前市場交易的主線仍是美國通脹回落以及美聯儲加息結束，預期的修正不會帶來交易邏輯的根本性逆轉，因此貴金屬價格也不會形成根本性的反轉，仍將以調整為主。

雖然中短期內貴金屬仍面臨一定的下跌風險，但我們長期仍看好貴金屬的多頭配置價值。預計下一個行情啟動契機將來自二季度后美國經濟衰退以及美聯儲降息預期。隨著美國經濟的持續(xù)走弱，市場預期美國二季度開始GDP可能出現負增長,經濟實質性衰退的風險加大。隨著美聯儲加息的正式結束以及衰退壓力的持續(xù)增加，市場將再次開始交易貨幣寬松預期。而得益于經濟衰退擔憂以及寬松預期發(fā)酵，實際利率將迎來明顯下跌，十年美債利率將跌破3%。在避險情緒、寬松預期以及利率下跌的驅動下，預計金銀將迎來一輪較為強勁的上漲，金價有望突破2000美元/盎司并沖擊歷史高點。