一、2022年行情回顧

2022年尿素價(jià)格呈現(xiàn)明顯的前高后低的走勢(shì)，上半年在需求旺季疊加地緣政治影響，價(jià)格重心持續(xù)上移，下半年宏觀(guān)預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及需求進(jìn)入空檔期，煤炭等原料成本的下降也給尿素打開(kāi)了下行空間。全年國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)出“過(guò)山車(chē)”式的大幅波動(dòng)，從最高超過(guò)3200元/噸的歷史高位，到8月附近接近2250元/噸出廠(chǎng)價(jià)格，單噸波動(dòng)幅度將近1000元/噸。

一季度是尿素需求轉(zhuǎn)暖的關(guān)鍵時(shí)節(jié)，農(nóng)業(yè)需求的季節(jié)性釋放，以及俄烏沖突的加劇對(duì)國(guó)際化肥價(jià)格的影響，國(guó)內(nèi)剛需跟進(jìn)對(duì)國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格上漲起到了至關(guān)重要的提振。二季度之初的價(jià)格上漲一方面是供應(yīng)端檢修減量，先是內(nèi)蒙地區(qū)提出“能耗雙控”政策，多廠(chǎng)被迫停車(chē)或減負(fù)荷，后是4月份個(gè)別廠(chǎng)家裝置故障短停頻發(fā)，階段性對(duì)產(chǎn)量有一定影響。五一假期之后國(guó)內(nèi)大宗商品普漲背景下，煤炭等能源價(jià)格的上漲，使得化工品成本支撐變動(dòng)加強(qiáng)以及春耕肥尾肥疊加夏季肥需求的啟動(dòng)，需求再度發(fā)力，尿素價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)。二季度市場(chǎng)需求較往年比相對(duì)集中，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，價(jià)格上漲一直持續(xù)至6月份以后，在美聯(lián)儲(chǔ)加息宏觀(guān)預(yù)期轉(zhuǎn)弱之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格依舊在一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)高位區(qū)間震蕩。直到磷肥、鉀肥價(jià)格回落之后，帶動(dòng)整體觀(guān)望情緒的增加，復(fù)合肥在前期高價(jià)訂單之后出現(xiàn)停滯，整體火熱情緒開(kāi)始轉(zhuǎn)向。從7月份進(jìn)入第三季度，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下滑，從年內(nèi)高位一路下探至2250元/噸的價(jià)格，按照煤炭?jī)r(jià)格計(jì)算基本回到固定床生產(chǎn)成本線(xiàn)附近。8月中旬電廠(chǎng)秋冬季用煤補(bǔ)庫(kù)以及玉米肥再度啟動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格觸底反彈，但受煤炭成本端對(duì)尿素市場(chǎng)價(jià)格的支撐，尿素價(jià)格相對(duì)處于小幅反彈的情況，下游觀(guān)望情緒較為濃厚。四季度可謂是一個(gè)“V”字形走勢(shì)，下半年復(fù)合肥工廠(chǎng)生產(chǎn)夏季肥由于提前采購(gòu)了部分高價(jià)尿素，而后期價(jià)格回落之后下游訂單跟進(jìn)不足，復(fù)合肥產(chǎn)品面臨降價(jià)銷(xiāo)售的情況，這也導(dǎo)致復(fù)合肥工廠(chǎng)在2022年冬儲(chǔ)季節(jié)依舊開(kāi)工率偏低，一定程度上影響了對(duì)尿素等原料的采購(gòu)量。下游商儲(chǔ)10月底陸續(xù)入場(chǎng)采購(gòu)，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲，2022年四季度中旬，出口訂單的執(zhí)行加劇了局部主流區(qū)域內(nèi)的供需錯(cuò)配的問(wèn)題，商儲(chǔ)貿(mào)易商的入庫(kù)采購(gòu)需求也再度推高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，整個(gè)看漲氣氛在西北貨源流出和山西晉城裝置復(fù)產(chǎn)之下告一段落。

整體來(lái)看，2022年這一年，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，從年初的高開(kāi)高走，整個(gè)氮肥行業(yè)利潤(rùn)較為可觀(guān)，再到6月中上旬在下游需求轉(zhuǎn)淡以及宏觀(guān)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響下，尿素價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)大幅回落，尤其是三季度后半段，化工煤價(jià)格的大幅上漲，煤制尿素成本顯著抬升，尿素利潤(rùn)加速下滑。此后直到四季度中旬，隨著冬儲(chǔ)需求啟動(dòng)再疊加出口預(yù)期的轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)交投氛圍有所活躍，尿素利潤(rùn)再度有所回升。

圖1：尿素走勢(shì)回顧

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圖2：尿素地區(qū)主流價(jià)格（元/噸）

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圖3：尿素基準(zhǔn)地基差

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圖4：尿素利潤(rùn)變動(dòng)

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二、基本面分析

1．供應(yīng)方面

2022年在新增復(fù)產(chǎn)裝置投產(chǎn)大于老產(chǎn)能退出的情況下國(guó)內(nèi)產(chǎn)能7165萬(wàn)噸，產(chǎn)量約為5536萬(wàn)噸，產(chǎn)能增加多在上半年兌現(xiàn)，開(kāi)工率相比2021年略有提升。截止11月底，國(guó)內(nèi)裝置開(kāi)工負(fù)荷平均71.61%，比2021年同期提升2.52%。氣頭裝置開(kāi)工負(fù)荷前后兩端負(fù)荷高于2021年水平，2、3季度開(kāi)工負(fù)荷低于去年同期水平。截止11月底氣頭裝置平均開(kāi)機(jī)率67.88%，相較去年小幅下降0.26%。按照月度產(chǎn)量合計(jì)，2022年尿素產(chǎn)量高于去年約為151萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)保供主基調(diào)之下出口法檢持續(xù)執(zhí)行，國(guó)際價(jià)格或?qū)?guó)內(nèi)價(jià)格有一定推動(dòng)，但多是階段性部分出口貨源對(duì)接。2022年預(yù)期出口數(shù)量270-290萬(wàn)噸與去年525萬(wàn)噸相比，下降超過(guò)45%。2022年上半年尿素供應(yīng)高位運(yùn)行，周產(chǎn)量在6月份達(dá)到118萬(wàn)噸的高峰，之后開(kāi)始一路走低，8月底周產(chǎn)最低降至96萬(wàn)噸左右，一部分原因是由于上半年高利潤(rùn)刺激下企業(yè)的檢修計(jì)劃被不斷推遲，同時(shí)6月以后尿素價(jià)格下跌，虧損壓力使得部分固定床企業(yè)負(fù)荷出現(xiàn)一定下降。8月份川渝以及湖北、安徽等地，由于高溫干旱的影響，保證居民用電，部分尿素生產(chǎn)企業(yè)受限電影響停車(chē)。9月份開(kāi)始，隨著檢修以及限電裝置的陸續(xù)恢復(fù)，尿素日產(chǎn)持續(xù)上升。同時(shí)由于10月之后國(guó)家重要會(huì)議的影響，9月以來(lái)疫情防控趨嚴(yán)，導(dǎo)致煤炭運(yùn)輸不暢，以及電廠(chǎng)煤炭補(bǔ)庫(kù)，煤炭持續(xù)漲價(jià)，9月下旬開(kāi)始，山西晉城地區(qū)尿素企業(yè)因提前進(jìn)入環(huán)保停車(chē)，裝置復(fù)產(chǎn)不斷延后。進(jìn)入11月，尿素價(jià)格漲幅較大以及化工煤高位回落，固定床虧損壓力大幅緩解。前期檢修裝置陸續(xù)重啟回歸，日產(chǎn)量恢復(fù)至15.5萬(wàn)噸前后，供應(yīng)較為寬裕。此外，糧食安全仍將是近幾年的重中之重，保供穩(wěn)價(jià)也將是一個(gè)持續(xù)性政策，整體供應(yīng)端還是以寬松格局看待，供應(yīng)端的進(jìn)一步寬松可能會(huì)制約尿素價(jià)格的上行高度。

圖5：尿素產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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圖6：尿素月產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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圖7：尿素開(kāi)工率（%）

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圖8：氣頭開(kāi)工率（%）

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圖9：尿素2022年供需平衡表

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圖10：尿素新增/擴(kuò)建產(chǎn)能（萬(wàn)噸）

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2．需求方面

22年尿素國(guó)內(nèi)消費(fèi)量約為5349.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求較21年4827萬(wàn)噸增加522.8萬(wàn)噸。尿素是重要的農(nóng)資產(chǎn)品也是工業(yè)品，最顯著的是尿素是標(biāo)準(zhǔn)的年產(chǎn)季銷(xiāo)產(chǎn)品，因此每次我們都會(huì)提到尿素季節(jié)性農(nóng)需。一年中的3、4月是春耕時(shí)期，這一時(shí)期主要使用的是種肥和底肥，約占全年需求的30%。各地區(qū)春耕時(shí)間需要根據(jù)實(shí)際的氣溫來(lái)決定，由南向北依次往后順延至5月。越往北方，春耕時(shí)節(jié)越晚。從2月底冬小麥返青拔節(jié)追肥到5月上旬全國(guó)范圍內(nèi)春耕結(jié)束，持續(xù)70天前后。由于追求產(chǎn)量，我國(guó)谷物作物的尿素需求量較高，三大谷物的尿素需求量占尿素農(nóng)業(yè)需求的一半以上。尿素的主要使用區(qū)域?yàn)槿A北、華中以及華東部分地區(qū)這些傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)。具體省份來(lái)看，農(nóng)業(yè)尿素使用量最大的省份為山東，其消費(fèi)約占全國(guó)總消費(fèi)量的10%。河南的農(nóng)業(yè)尿素消費(fèi)量位居第二，占全國(guó)總消費(fèi)8%。江蘇的需求占比約為6%，湖北、安徽、四川、河北這些省的尿素需求占比都在5%左右。尿素除冬小麥等糧食作物追肥使用外，多用作復(fù)合肥生產(chǎn)原料，復(fù)合肥是尿素下游工需重要組成部分之一。

2022年復(fù)合肥價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢(shì)。受俄烏沖突影響，復(fù)合肥原料成本持續(xù)增加，6月上旬現(xiàn)貨出現(xiàn)3500元/噸以上價(jià)格，為近5年的高值，原料成本的增加時(shí)影響全年價(jià)格巨幅變動(dòng)的主要因素。2022年原料價(jià)格的波動(dòng)加劇了復(fù)合肥成本變動(dòng)持續(xù)時(shí)間偏長(zhǎng)且對(duì)下游訂單影響幅度較大，這也打亂了復(fù)合肥備肥的節(jié)奏。上半年在氮磷鉀原料持續(xù)上漲下，復(fù)合肥價(jià)格持續(xù)調(diào)漲以及訂單停報(bào)停收等情況，肥企成本壓力一直增加，也加大了生產(chǎn)采購(gòu)難度。6月在美聯(lián)儲(chǔ)加息等宏觀(guān)預(yù)期轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)下，磷肥、鉀肥價(jià)格出現(xiàn)跳水，整個(gè)三季度原料成本持續(xù)降低，因肥企仍有前期高價(jià)原料及成品，復(fù)合肥新單成交滯后，也間接導(dǎo)致需求轉(zhuǎn)弱。直至11月份在煤炭等成本支撐以及商儲(chǔ)需求啟動(dòng)才帶動(dòng)原料成本止跌上漲，復(fù)合肥企業(yè)逢低采購(gòu)原料進(jìn)行生產(chǎn)。2022年復(fù)合肥行業(yè)產(chǎn)能增速轉(zhuǎn)正，同比增加2.55%，復(fù)合肥新增產(chǎn)能484萬(wàn)噸左右，較2021年新增產(chǎn)能增加39.08%。

在工業(yè)方面，除了復(fù)合肥尿素還主要用于生產(chǎn)脲醛樹(shù)脂、三聚氰胺。其中，尿素和甲醛生成脲醛樹(shù)脂，主要用于生產(chǎn)木材的粘合劑。三聚氰胺價(jià)格波動(dòng)也與地產(chǎn)有關(guān)，2022年第一季度三聚氰胺價(jià)格相對(duì)較高，盈利情況較為可觀(guān)，而后期隨著價(jià)格承壓下滑，但尿素價(jià)格相對(duì)偏高情況下，利潤(rùn)空間逐步收窄。按照卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)三聚氰胺平均毛利率為13.00%，與2021年相比下降超過(guò)2成，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)三聚氰胺企業(yè)平均開(kāi)工負(fù)荷在64.21%，較2021年的69.70%下降5.49%。

車(chē)用尿素以及電廠(chǎng)脫硫脫硝對(duì)尿素的需求在增加，電廠(chǎng)用量增加尚可，車(chē)用尿素在整個(gè)尿素需求占比較小，拉動(dòng)作用有限。22年整體工業(yè)需求要好于21年，國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)需求受價(jià)格漲幅明顯，需求量穩(wěn)中偏弱，全年農(nóng)業(yè)需求因種植替代，尤其是大豆種植面積的增加導(dǎo)致對(duì)尿素的直接施用量下降，但工業(yè)需求增幅尚可，工業(yè)需求除復(fù)合肥因原料價(jià)格的劇烈波動(dòng)開(kāi)工提升緩慢之外，其余均較20年有所好轉(zhuǎn)，工業(yè)需求占比繼續(xù)增加。

圖11：表觀(guān)消費(fèi)量

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圖12：下游行業(yè)需求占比圖（%）

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圖13：地區(qū)間主要農(nóng)作物及化肥施用時(shí)間表

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圖14：復(fù)合肥開(kāi)工率變動(dòng)

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圖15：復(fù)合肥月度產(chǎn)量

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圖16：復(fù)合肥庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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圖17：復(fù)合肥表觀(guān)消費(fèi)量

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圖18：三聚氰胺開(kāi)工率

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圖19：三聚氰胺周產(chǎn)量

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圖20：商儲(chǔ)時(shí)間對(duì)照表

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冬儲(chǔ)（商儲(chǔ)）仍是每年四季度的需求主力之一，2022年承儲(chǔ)有一定變化，針對(duì)內(nèi)蒙古自治區(qū)、遼寧省、吉林省、黑龍江省儲(chǔ)備時(shí)間為每年9月1日至次年3月31日間選擇連續(xù)6個(gè)月，其他省份為每年9月1日至次年5月31日間選擇連續(xù)6個(gè)月。針對(duì)東北四省一年一季的特點(diǎn)，相比其他省份提前2個(gè)月時(shí)間。2020年度儲(chǔ)備時(shí)間內(nèi)第四個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的50%，第五、第六個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的80%，其中最后一個(gè)月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的110%。2022年年度儲(chǔ)備時(shí)間內(nèi)第三個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的50%，第四至六個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的100%。也就是2022年開(kāi)始的入庫(kù)量跨度要高于往年，按照?qǐng)D表列舉的推算，12月、1月份仍是商儲(chǔ)采購(gòu)的剛需階段，1月底到2月底商儲(chǔ)的貨源增量基本停滯，更多是減少貨源的流動(dòng)性，3月中下旬可以?huà)亙?chǔ)的貨源增加，銷(xiāo)售壓力或也將逐漸增加。

3．進(jìn)出口及庫(kù)存方面

出口方面，2021年10月15日開(kāi)始，國(guó)內(nèi)法檢政策對(duì)尿素出口有限制，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)尿素凈出口總量預(yù)計(jì)在270-290萬(wàn)噸，同比2021年525萬(wàn)噸下降超過(guò)45%。

國(guó)內(nèi)的尿素市場(chǎng)目前主要以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，雖然出口政策嚴(yán)格但也并未完全禁止，主要表現(xiàn)在法檢時(shí)間的不確定性。尿素的內(nèi)外盤(pán)價(jià)差較高，海外尿素開(kāi)工恢復(fù)緩慢，未來(lái)出口尿素或仍以援助形勢(shì)的可能性較高。印標(biāo)等參與量明顯低于往年水平，但階段性出口放量，仍會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)尿素形成階段性的利好。

企業(yè)庫(kù)存在春節(jié)之后開(kāi)始降庫(kù)周期，上半年企業(yè)庫(kù)存壓力較小，一是處于需求旺季，2022年四季度中旬，出口訂單的執(zhí)行加劇了局部主流區(qū)域內(nèi)的供需錯(cuò)配的問(wèn)題，商儲(chǔ)貿(mào)易商的入庫(kù)采購(gòu)需求也再度推高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，整個(gè)看漲氣氛在西北貨源流出和山西晉城裝置復(fù)產(chǎn)之下告一段落。10月中旬，上游企業(yè)庫(kù)存最高93萬(wàn)噸，其中有超過(guò)50萬(wàn)噸以上庫(kù)存在新疆以及內(nèi)蒙，而近期降庫(kù)集中在西南、西北等氣頭區(qū)域，華中、華北庫(kù)存變動(dòng)有限。企業(yè)庫(kù)存變化也多數(shù)與淡旺季需求正相關(guān)，庫(kù)存壓力的轉(zhuǎn)換一般出現(xiàn)在1、2季度以及上下半年兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

圖21：尿素凈出口（萬(wàn)噸）

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圖22：尿素月度凈出口變化

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圖23：尿素企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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圖24：尿素港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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三、2023年行情展望

2023年，國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能將繼續(xù)提升，新增產(chǎn)能大多集中在二季度以后投產(chǎn)，其中投產(chǎn)概率較大的是億鼎和華魯恒升兩套裝置。預(yù)計(jì)2023年底，尿素剔除長(zhǎng)停產(chǎn)能將增加至7063萬(wàn)噸，增速在4.2%。此外還有多套煤頭企業(yè)處于擬建狀態(tài)，實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間未定。

從全年看，2023年尿素全年供需預(yù)計(jì)處于一個(gè)平衡偏寬松的格局。由于尿素季節(jié)性特點(diǎn)以及供需邏輯為主，上半年春季用肥旺季，供應(yīng)量增加的壓力較小，同時(shí)又處于農(nóng)業(yè)需求集中釋放的旺季，尿素價(jià)格預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行。下半年，國(guó)際尿素市場(chǎng)整體看淡，國(guó)內(nèi)尿素裝置有產(chǎn)能投投放，高氮肥生產(chǎn)之后，供需矛盾緩和，尿素供應(yīng)壓力將會(huì)大于上半年，但是需求明顯小于上半年。

策略建議：?jiǎn)芜叄?5合約價(jià)格重心先升后降，整體處于區(qū)間震蕩。

套利：5-9逢低正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：出口政策轉(zhuǎn)向、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、投產(chǎn)不及預(yù)期。

圖25：尿素投產(chǎn)計(jì)劃表

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圖26：尿素2023年供需平衡表

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