我國(guó)在缺油、少氣、富有的資源條件下，煤化工已經(jīng)成為我國(guó)重要的行業(yè)。但2021年，受到“碳中和”和“碳達(dá)峰”等環(huán)保政策的影響，煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)對(duì)于下游化工品影響較大。本文簡(jiǎn)單探討煤價(jià)對(duì)化工品走勢(shì)影響如何，經(jīng)研究我們發(fā)現(xiàn)：

1、國(guó)內(nèi)甲醇主以煤制為主（76%），煤對(duì)甲醇成本端擾動(dòng)較大，但近期隨著煤價(jià)的不斷下行，目前西北甲醇工廠利潤(rùn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，理論利潤(rùn)在150元/噸左右。

2、國(guó)內(nèi)尿素主以煤制為主（70%），煤對(duì)尿素成本端擾動(dòng)較大。目前晉城無(wú)煙煤跌至1840元/噸，山西尿素成本2400元/噸左右，按照2月13日山西尿素2700元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格，目前尿素生產(chǎn)利潤(rùn)同比較高，理論利潤(rùn)在300元/噸左右。

3、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)MEG有四套工藝：石腦油制、煤制、乙烯制和MTO制四種工藝。煤制乙二醇保持長(zhǎng)期虧損，而且是所有制法當(dāng)中虧損最大的一種。在虧損如此之大的背景下，煤價(jià)的下跌并不能改變煤制乙二醇虧損的事實(shí)，因此當(dāng)前環(huán)境下，乙二醇的生產(chǎn)對(duì)煤價(jià)的彈性很小。

從歷史角度講，煤價(jià)對(duì)乙二醇的影響在不同階段表現(xiàn)是不同的。影響最大的時(shí)候是煤價(jià)在2021年大漲的時(shí)候。但在煤價(jià)波動(dòng)率下降的條件下，煤價(jià)對(duì)乙二醇的影響有限。

4、從動(dòng)力煤價(jià)格與PVC價(jià)格的相關(guān)性的規(guī)律而言，2021年動(dòng)力煤事件下，PVC價(jià)格受煤炭暴漲而上漲，但其它時(shí)候，由于二者傳導(dǎo)鏈條較長(zhǎng)，關(guān)聯(lián)度較小。

一、甲醇

國(guó)內(nèi)以煤為原料生產(chǎn)甲醇的工藝占比（76%），是國(guó)內(nèi)第一大制甲醇的生產(chǎn)工藝。近幾年因?yàn)樘贾笜?biāo)等問(wèn)題，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻提高，上游煤制甲醇裝置的投產(chǎn)增速在2021年之后出現(xiàn)明顯放緩。2023年除寧夏寶豐一套240萬(wàn)噸/年的煤制甲醇裝置投產(chǎn)之外，其余新增裝置多以焦?fàn)t尾氣工藝為主。

以鄭商所甲醇主力合約收盤(pán)價(jià)格和山西地區(qū)煤價(jià)走勢(shì)為例（見(jiàn)下圖），回顧2020年之前，煤價(jià)波動(dòng)不大，甲醇價(jià)格的波動(dòng)主要被自身的供求關(guān)系所影響，但2020年至今，隨著煤價(jià)的不斷攀升，甲醇期價(jià)重心也隨之抬升。雖然期間二者波動(dòng)的節(jié)奏和幅度可能存在一定差異，但兩者整體走勢(shì)表現(xiàn)出非常強(qiáng)的一致性，所以煤價(jià)對(duì)甲醇的估值端影響較大。

目前鄂爾多斯5500大卡坑口煤價(jià)已經(jīng)跌至850元/噸，如果燃料煤按500元/噸計(jì)算，西北甲醇生產(chǎn)成本2000元/噸左右，按照2月13日西北甲醇2150元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格，目前西北甲醇工廠利潤(rùn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，理論利潤(rùn)在150元/噸左右。

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二、尿素

國(guó)內(nèi)以煤為原料生產(chǎn)尿素的工藝占比（70%），是國(guó)內(nèi)第一大制尿素的生產(chǎn)工藝。以鄭商所尿素主力合約收盤(pán)價(jià)格和山西地區(qū)煤價(jià)走勢(shì)為例（見(jiàn)下圖），回顧2020年之前，煤價(jià)波動(dòng)不大，尿素價(jià)格的波動(dòng)主要被自身的供求關(guān)系所影響，但2020年至今，隨著煤價(jià)的不斷攀升，尿素期價(jià)重心也隨之抬升。雖然期間二者波動(dòng)的節(jié)奏和幅度可能存在一定差異，但兩者整體走勢(shì)表現(xiàn)出非常強(qiáng)的一致性，所以煤價(jià)對(duì)尿素的估值端影響較大。

目前晉城無(wú)煙煤跌至1840元/噸，山西尿素成本2400元/噸左右，按照2月13日山西尿素2700元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格，目前尿素生產(chǎn)利潤(rùn)同比較高，理論利潤(rùn)在300元/噸左右。

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三、乙二醇

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乙二醇與煤價(jià)的關(guān)系，在不同的情景下，二者關(guān)聯(lián)度表現(xiàn)有所差異。

我們從圖中可以看到，在2020年以前，煤價(jià)的波動(dòng)很小，但乙二醇卻是在震蕩中不斷回落。這表明，這段時(shí)間的乙二醇的波動(dòng)主要是由其自身的供求關(guān)系所決定。

但是在2020年以后，隨著煤價(jià)的不斷攀升，乙二醇的價(jià)格也隨之走高。中間有局部時(shí)間內(nèi)，二者甚至有一定背離，一直到2022年4月，二者的走勢(shì)大致相同。在此之后，雙方的價(jià)格再度進(jìn)入了背離：受制于2022年下半年，乙二醇需求端弱勢(shì)，乙二醇價(jià)格不斷走低，而煤炭?jī)r(jià)格重新上揚(yáng)，但乙二醇價(jià)格卻在震蕩中下跌，二者關(guān)聯(lián)度減弱。

四、PVC

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PVC制作工藝中，76.13%由電石法制成。煤炭對(duì)PVC的影響從其產(chǎn)業(yè)鏈上而言，傳導(dǎo)通過(guò)焦炭，再到電石。PVC山東外購(gòu)電石單噸利潤(rùn)自2022年7月起，持續(xù)虧損。PVC山東外購(gòu)電石氯堿綜合利潤(rùn)當(dāng)前也處于盈虧平衡附近。若煤炭下跌導(dǎo)致電石價(jià)格持續(xù)下跌，則將傳導(dǎo)至PVC上游，修復(fù)上游利潤(rùn)，進(jìn)而因利潤(rùn)修復(fù)進(jìn)而上游增加開(kāi)工率。在當(dāng)前偏低的利潤(rùn)情況下，開(kāi)工上行需要時(shí)間傳導(dǎo)。從動(dòng)力煤價(jià)格與PVC價(jià)格的相關(guān)性的規(guī)律而言，2021年動(dòng)力煤事件下，PVC價(jià)格受煤炭暴漲而上漲，但其它時(shí)候，二者關(guān)聯(lián)度較小。