內(nèi)容摘要

國內(nèi)期貨期權(quán)市場日趨成熟，交易標(biāo)的不斷豐富。本文結(jié)合螺紋鋼期貨期權(quán)從期權(quán)買方的風(fēng)險(xiǎn)與收益、基礎(chǔ)資產(chǎn)分析、合約摘要、T型保價(jià)與參數(shù)、期權(quán)操作示例等方面逐一解析，希望能幫助投資者了解螺紋鋼期貨期權(quán)合約與交易。

一、買方的風(fēng)險(xiǎn)與收益

1、構(gòu)成要素

期權(quán)市場中，買權(quán)包含兩個(gè)方向，買入看漲期權(quán)或買入看跌期權(quán)，總體而言是付出權(quán)利金，享有期權(quán)執(zhí)行的權(quán)力。買權(quán)是期權(quán)交易中最基本的操作。傳統(tǒng)證券類交易標(biāo)的大多占用相當(dāng)多的保證金，如股票、債券、期貨、期權(quán)賣權(quán)等，但對期權(quán)買權(quán)而言，沒有保證金要求，只有權(quán)利金支出。此交易策略最適合的交易環(huán)境為標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期有大幅波動(dòng)出現(xiàn)。下文以螺紋鋼期貨期權(quán)買權(quán)為例進(jìn)行分析。

2、風(fēng)險(xiǎn)收益特征

買入看漲期權(quán)到期盈虧計(jì)算公式：

（1）當(dāng)價(jià)格低于看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)時(shí)，買入看漲期權(quán)到期虧損=權(quán)利金；

（2）當(dāng)價(jià)格高于看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)時(shí)，買入看漲期權(quán)到期盈虧=到期期貨價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金；

買入出看漲期權(quán)盈虧走勢：假設(shè)螺紋鋼期貨期權(quán)某月份合約，執(zhí)行價(jià)為4200的看漲期權(quán)，權(quán)利金為152，當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，期貨價(jià)格高于4352，則該頭寸會(huì)獲得收益，當(dāng)期貨價(jià)格低于4352時(shí)，則會(huì)發(fā)生虧損。那么以到期價(jià)格為橫軸，盈虧點(diǎn)數(shù)為縱軸，到期損益如圖。由此可知，買入看漲期權(quán)，期貨價(jià)格下行時(shí)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有限，期貨價(jià)格上行時(shí)期權(quán)收益無限。

數(shù)據(jù)來源：東航期貨

同理，買入看跌期權(quán)，其到期損益圖如下：

數(shù)據(jù)來源：東航期貨

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)分析

1、宏觀分析

主要包括地緣政治變量、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣體系、能源政策等因素。從大類資產(chǎn)配置角度來講，無論是貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場和大宗商品市場，最根本的邏輯都是受利率和匯率的影響。

2、供需分析

主要把握不同類別的期貨品種的影響因素，比如原油價(jià)格的短期影響主要因素是供給，金屬銅的主要影響因素,螺紋鋼主要受房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度影響等，以及各因素之間的關(guān)系與傳導(dǎo)機(jī)制等。

3、技術(shù)分析

技術(shù)分析是指以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化來進(jìn)行股票及一切金融衍生物交易決策的方法的總和。所有的技術(shù)分析都是建立在三大假設(shè)之上的，常用的技術(shù)分析方法有：指標(biāo)類，切線類，形態(tài)類，K線類，波浪類等。

三、合約摘要

數(shù)據(jù)來源：東航期貨文華財(cái)經(jīng)

四、T型報(bào)價(jià)與參數(shù)

期權(quán)的T型報(bào)價(jià)表：T形期權(quán)報(bào)價(jià)，橫軸實(shí)際上是各種市場指標(biāo)，例如一些最新價(jià)格，變動(dòng)，買入價(jià)，賣出價(jià)格等，縱軸是每個(gè)行權(quán)價(jià)，水平和垂直兩個(gè)方向與T字非常相似，“T型報(bào)價(jià)”是期權(quán)獨(dú)特的、便捷的報(bào)價(jià)方式。

數(shù)據(jù)來源：東航期貨文華財(cái)經(jīng)

數(shù)據(jù)來源：東航期貨文華財(cái)經(jīng)

數(shù)據(jù)來源：東航期貨文華財(cái)經(jīng)

Delta： 衡量標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度。 如，Delta=0.5，那么標(biāo)的物價(jià)格漲一元，期權(quán)價(jià)格會(huì)上漲0.5元。該值越高，意味著期權(quán)價(jià)格對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化越敏感；

Gamma： 衡量標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)Delta值的變化幅度。 該值越高，意味著Delta值對資產(chǎn)價(jià)格變化越敏感； 

Theta： 衡量隨著時(shí)間的消逝，期權(quán)價(jià)格的變化幅度。 簡單理解為時(shí)間每經(jīng)過一天，期權(quán)價(jià)值會(huì)損失多少；

Vega： 衡量標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度。 該值越高，期權(quán)價(jià)格對波動(dòng)率的變化越敏感。反之，波動(dòng)率變化對期權(quán)價(jià)格變化的影響越?。?/p>

Rho： 衡量利率變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度。 也可以簡單的理解為期權(quán)價(jià)格對無風(fēng)險(xiǎn)利率變化的敏感程度。該值越高，期權(quán)價(jià)格對利率變化越敏感；

杠桿比率： 標(biāo)的物價(jià)格與期權(quán)價(jià)格的比值。 杠桿比率越高，標(biāo)的物價(jià)格每單位的變動(dòng)可帶來的盈利或虧損就越大，意味著投資風(fēng)險(xiǎn)較高；

溢價(jià)率： 期權(quán)到期前，標(biāo)的物價(jià)格需要變動(dòng)多少百分比才可讓期權(quán)投資者在到期日實(shí)現(xiàn)損益平衡。 溢價(jià)率衡量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)高低，該值越高，實(shí)現(xiàn)損益平衡越不容易，投資風(fēng)險(xiǎn)越高；

杠桿比率： 標(biāo)的物價(jià)格與期權(quán)價(jià)格的比值；

真實(shí)杠桿率： Delta * 杠桿比率。

五、期權(quán)操作示例

1、宏觀分析

美歐某月均加息50bp，通脹走勢仍具不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)深度回落，基建投資全面提速。國內(nèi)方面，地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)變?nèi)孕钑r(shí)間，而基建投資全面提速，在一定程度上對沖房地產(chǎn)投資下滑影響，帶動(dòng)整體投資增速保持較強(qiáng)韌性，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤中的作用進(jìn)一步增強(qiáng)。

2、供需分析

供需雙弱局面下螺紋鋼基本面延續(xù)季節(jié)性走弱，庫存大幅增加，弱現(xiàn)實(shí)會(huì)承壓鋼價(jià)，但宏觀樂觀預(yù)期未變，且原料端維持強(qiáng)勢，繼續(xù)給予鋼價(jià)支撐。

3、技術(shù)分析

（1）K線圖

下圖為螺紋鋼某月主力期貨合約的日線K線圖，從價(jià)格形態(tài)上，螺紋鋼已經(jīng)調(diào)整結(jié)束，預(yù)期螺紋鋼深度下跌大概率不會(huì)發(fā)生，而且該合約，行情還有足夠的時(shí)間波動(dòng)，預(yù)期漲勢還沒有結(jié)束。

（2）點(diǎn)數(shù)圖

下圖為該螺紋鋼期貨合約的日線點(diǎn)數(shù)圖，同樣預(yù)示著，螺紋鋼已經(jīng)調(diào)整結(jié)束，同時(shí)下跌至成交密集區(qū)，形成支撐。

（3）趨勢轉(zhuǎn)換圖

趨勢轉(zhuǎn)換分析圖是個(gè)人根據(jù)行情依“多-轉(zhuǎn)換-空-轉(zhuǎn)換”的趨勢演變規(guī)律，經(jīng)過數(shù)據(jù)加工處理而來，目前該螺紋鋼期貨合約處于多頭上漲區(qū)域內(nèi)，依照趨勢追蹤原理，也適合多頭介入。

（4）量能轉(zhuǎn)換圖

量能轉(zhuǎn)換分析圖是個(gè)人根據(jù)成交量和持倉量的“強(qiáng)-轉(zhuǎn)換-弱-轉(zhuǎn)換”演變規(guī)模，經(jīng)過數(shù)據(jù)加工處理而來，目前該螺紋鋼期貨合約處于“強(qiáng)”邊界，也適合多頭介入。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

買方付出權(quán)利金，隨著時(shí)間流逝，時(shí)間價(jià)值會(huì)天然消耗，故有些情況下，即使基礎(chǔ)資產(chǎn)行情方向研判正確，也不一定能賺到錢；基礎(chǔ)資產(chǎn)行情不動(dòng)，期權(quán)買方可能也得虧錢；有些深度虛值的期權(quán)，大概率情況下，到期一文不值。

報(bào)告中演示的操作均為模擬賬戶交易，期市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！