在A股市場(chǎng)歷經(jīng)30余年變遷的發(fā)審委退出歷史舞臺(tái)。

　　2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證監(jiān)會(huì)同時(shí)宣布取消發(fā)審委。

　　發(fā)審委的前世今生

　　發(fā)審委全稱是中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行與審核委員會(huì)，其主要職責(zé)是審核擬上市發(fā)行股票的公司。

　　滬深交易所成立于1990年，1993年6月，為提高新股發(fā)行工作的透明度，證監(jiān)會(huì)決定成立股票發(fā)行審核委員會(huì)，作為證監(jiān)會(huì)內(nèi)部工作機(jī)構(gòu)，行使證監(jiān)會(huì)賦予的職權(quán)，負(fù)責(zé)對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票公司上報(bào)的材料進(jìn)行復(fù)審。全面推行注冊(cè)制后，公開(kāi)發(fā)行股票的審核權(quán)力下放至滬深交易所，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)最終的注冊(cè)。發(fā)審委創(chuàng)立初期，委員名單并沒(méi)有對(duì)外公布。

　　1999年7月，《證券法》正式實(shí)施，其中第十一條規(guī)定“公開(kāi)發(fā)行股票，必須依照《公司法》規(guī)定的條件，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)”，同年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》，發(fā)審委職能進(jìn)一步明確。

　　2003年《股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》發(fā)布，取消發(fā)審委委員身份必須保密的規(guī)定，而當(dāng)年成立的第六屆發(fā)審委25名委員的名單也正式公開(kāi)，其中兼職委員12名、專職委員13名。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板推出，第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委于當(dāng)年8月份成立，共有35名委員，其中，證監(jiān)會(huì)兼職委員3名、滬深證券交易所專職委員2名，證監(jiān)會(huì)之外的專職委員21名、兼職委員9名。

　　2017年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法〉的決定》，提出將主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并。2017年9月30日，第十七屆發(fā)審委成立，共有63位委員。

　　截至2023年2月2日，發(fā)審委共計(jì)產(chǎn)生18屆，陪伴了我國(guó)股票發(fā)行30年左右。

　　注冊(cè)制改革大事記

　　2013年11月黨的十八屆三中全會(huì)提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

　　2015年12月全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用證券法有關(guān)規(guī)定。

　　2018年11月5日國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式演講中宣布：將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。

　　2019年7月22日科創(chuàng)板首批公司掛牌上市交易。

　　2020年4月27日中央深改委第十三次會(huì)議審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制首批企業(yè)上市。2021年11月15日北京證券交易所正式揭牌開(kāi)市。

　　2023年2月1日證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　2023年2月17日全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的一系列制度規(guī)則正式發(fā)布，并自公布之日起施行，A股正式進(jìn)入“全面注冊(cè)制”新時(shí)代。

　　2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及交易所等發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度規(guī)則，自發(fā)布之日起施行。這標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開(kāi)發(fā)行股票行為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式實(shí)施。在中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)作了30年的證監(jiān)會(huì)發(fā)審委制度正式取消。

　　注冊(cè)制與核準(zhǔn)制有哪些區(qū)別？

　　證監(jiān)會(huì)表示，注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，與核準(zhǔn)制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

　　平安證券首席策略分析師魏偉表示，注冊(cè)制改革的核心是讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。在上市的發(fā)行、定價(jià)等環(huán)節(jié)上，如何讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的效應(yīng)、將企業(yè)發(fā)行的權(quán)力交還給企業(yè)和市場(chǎng)、將定價(jià)的權(quán)力交還給投資者，這些是注冊(cè)制的本質(zhì)，也是它與此前核準(zhǔn)制的最大區(qū)別。

　　事實(shí)上，以信息披露為核心，使股票發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期，也正是實(shí)施全面注冊(cè)制希望達(dá)到的重要目標(biāo)。

　　據(jù)了解，目前包括證監(jiān)會(huì)和三地交易所在內(nèi)的多個(gè)部門，正在針對(duì)全面注冊(cè)制的制度建設(shè)與流程安排，進(jìn)行包括機(jī)構(gòu)調(diào)整、職能交接、電子系統(tǒng)升級(jí)等一系列過(guò)渡銜接，力爭(zhēng)穩(wěn)步推動(dòng)改革進(jìn)程。此外，三地交易所的上市審核委員會(huì)和重組審核委員會(huì)將正式開(kāi)始履職。

　　注冊(cè)制后交易所承擔(dān)哪些責(zé)任？

　　注冊(cè)制實(shí)施的是交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)各有側(cè)重、相互銜接的審核注冊(cè)架構(gòu)。注冊(cè)制改革的全面啟動(dòng)下，滬深主板市場(chǎng)的IPO、再融資、并購(gòu)重組的審核程序?qū)拇饲暗陌l(fā)審委移向交易所層面，主板市場(chǎng)的發(fā)行上市條件得以進(jìn)一步優(yōu)化。

　　交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見(jiàn)。審核過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。

　　證監(jiān)會(huì)表示，這次改革有助進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，進(jìn)一步完善監(jiān)管和執(zhí)法，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。同時(shí)，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場(chǎng)入口關(guān)。

　　注冊(cè)制會(huì)帶來(lái)大量新股發(fā)行上市嗎？

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏表示，注冊(cè)制改革不會(huì)馬上帶來(lái)上市公司數(shù)量的攀升，而是個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。認(rèn)為注冊(cè)制就是上市放水了，就可以渾水摸魚(yú)了，這是完全錯(cuò)誤的理解。

　　全面注冊(cè)制改革是為了更好地讓那些有發(fā)展?jié)摿?、自身基本面比較出色的企業(yè)能更好、更快、更有效率地上市，用市場(chǎng)化機(jī)制衡量，中國(guó)好企業(yè)的數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)等不會(huì)有明顯變化。效率提升并不意味著會(huì)降低質(zhì)量，企業(yè)渾水摸魚(yú)上市的難度也變得更大了一些。

　　注冊(cè)制改革最大的變化是交易所在審核過(guò)程中的方法會(huì)發(fā)生變化，比如關(guān)注焦點(diǎn)會(huì)發(fā)生變化，是否滿足上市條件和發(fā)行條件，通過(guò)信息披露和問(wèn)詢將IPO的整個(gè)流程變得更透明、更可預(yù)期。

　　劉俏表示，注冊(cè)制對(duì)上市企業(yè)的要求也發(fā)生了變化，更多是要求企業(yè)提供真實(shí)的信息、符合上市發(fā)行條件等基本要求，至于對(duì)估值、對(duì)上市之后的價(jià)格表現(xiàn)、對(duì)企業(yè)基本面等，更多由投資人進(jìn)行判斷。跟風(fēng)炒作這種交易行為或會(huì)慢慢改善，與此同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的比重會(huì)上升，機(jī)構(gòu)之間也有競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)有分化，這也將促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)逐步走向成熟。

　　對(duì)目前已上市的企業(yè)有哪些影響？

　　劉俏表示，從國(guó)外上市制度的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1980年~2018年，美國(guó)所有的市場(chǎng)，所有上市企業(yè)的數(shù)量是2.6萬(wàn)家，同時(shí)這段時(shí)間退市的企業(yè)是1.4萬(wàn)家，這是大量的優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。對(duì)比中美資本市場(chǎng)的IPO數(shù)量與退市企業(yè)數(shù)量會(huì)發(fā)現(xiàn)明顯的不同，中國(guó)A股超過(guò)5000家企業(yè)，至今退市企業(yè)也只有200多家。盡管我國(guó)并不會(huì)像美國(guó)一樣出現(xiàn)很高的企業(yè)退市比例，但可以預(yù)見(jiàn)注冊(cè)制改革下企業(yè)退市將逐步常態(tài)化。

　　此外，劉俏認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)中的企業(yè)會(huì)逐漸分層，這也符合未來(lái)資本市場(chǎng)改革的基本方向，會(huì)成為中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志。上市和退市制度的結(jié)合，使資本市場(chǎng)有一種生生不息的能力。隨著行政層面的影響減少，信息披露逐漸規(guī)范，一批好企業(yè)會(huì)脫穎而出，不僅能給投資者帶來(lái)很好的回報(bào)，也能經(jīng)受住各種因素沖擊而保持相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)估值，股價(jià)不會(huì)劇烈震蕩，對(duì)股市起到穩(wěn)定器作用。

　　招商證券投行委員會(huì)股權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王炳全表示，更深一層看，全面注冊(cè)制不是單純把門打開(kāi)，實(shí)際上是在通過(guò)市場(chǎng)博弈來(lái)甄別和篩選出優(yōu)質(zhì)上市公司。雖然短期內(nèi)或許不太明顯，但長(zhǎng)期而言優(yōu)勝劣汰必將成為大勢(shì)所趨，屆時(shí)不僅會(huì)有更多被動(dòng)退市的案例，也可能會(huì)有主動(dòng)退市的情況出現(xiàn)。

　　事實(shí)上，看一個(gè)資本市場(chǎng)好不好，主要看是否有一批具有“抗跌性”的企業(yè)，在熊市表現(xiàn)依然很穩(wěn)定的企業(yè)。分化出來(lái)的優(yōu)秀企業(yè)，最終體現(xiàn)在整個(gè)資本市場(chǎng)的估值邏輯體系之中，可以形成有效的價(jià)格來(lái)引導(dǎo)資源有效配置，會(huì)讓資本市場(chǎng)在未來(lái)充滿活力。

　　聲音經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)“金觀平”：全面注冊(cè)制將促進(jìn)A股優(yōu)勝劣汰

　　全面實(shí)行注冊(cè)制，將給公眾一個(gè)更加規(guī)范、透明、可預(yù)期的資本市場(chǎng)。注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。注冊(cè)制改革不僅是發(fā)行上市領(lǐng)域的改革，還涉及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的聯(lián)動(dòng)改革，從市場(chǎng)全鏈條、全環(huán)節(jié)、全方位補(bǔ)短板、優(yōu)機(jī)制，資本市場(chǎng)的面貌將隨之一新。實(shí)行注冊(cè)制后，審核全過(guò)程公開(kāi)透明，接受社會(huì)監(jiān)督，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為“零容忍”。企業(yè)發(fā)行上市不再“神秘”，有了更高效率和可預(yù)期性。

　　全面實(shí)行注冊(cè)制，將為更多優(yōu)質(zhì)公司打開(kāi)發(fā)展空間。注冊(cè)制以信息披露為核心，更加強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，并健全常態(tài)化退市機(jī)制。A股市場(chǎng)生態(tài)將全面優(yōu)化，那些基本面良好、成長(zhǎng)潛力大、科技實(shí)力強(qiáng)的上市公司將受到市場(chǎng)青睞，而一些習(xí)慣炒概念、蹭熱點(diǎn)、沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的績(jī)差公司和空殼企業(yè)則會(huì)被市場(chǎng)加速淘汰。長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能進(jìn)一步凸顯，A股上市公司質(zhì)量將不斷提升，有效促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。