一、油脂油料外圍影響因素分析

（一）美聯(lián)儲已連續(xù)2次放緩加息幅度

圖1：美國CPI、核心CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

2022年6月美國CPI同比在達(dá)到9.10%的歷史高位后，從2022年7月開始美國CPI同比連續(xù)7個月持續(xù)回落，2022年12月美國CPI同比回落至6.50%，2023年1月美國CPI同比回落至6.40%。隨著美國CPI從高位連續(xù)回落，北京時間2022年12月15日凌晨，美聯(lián)儲以年內(nèi)最后一次加息50個基點的決定，結(jié)束了1982年以來最為激進(jìn)的加息年度。北京時間2023年2月2日凌晨3點，美聯(lián)儲宣布加息25個基點。美聯(lián)儲連續(xù)2次放緩加息幅度，令市場一度認(rèn)為美聯(lián)儲加息已接近尾聲，甚至認(rèn)為2023年有望開啟降息的步伐。

北京時間2月14日晚，美國勞工部公布的1月CPI數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比上漲6.4%，連續(xù)第7個月放緩增速，但仍超市場預(yù)期6.2%。季調(diào)環(huán)比上漲0.5%，漲幅創(chuàng)2022年10月份以來最高水平，亦超出前值0.1%與市場普遍預(yù)期。市場開始預(yù)期美國通脹下行難以“一路暢通”，美聯(lián)儲官員也密集發(fā)聲轉(zhuǎn)“鷹”。因此，市場開始轉(zhuǎn)為預(yù)期美聯(lián)儲將延續(xù)更長的加息路徑，較2月初轉(zhuǎn)為悲觀。

但無論如何，相比2022年3月-11月連續(xù)6次高強度加息，最近的2次加息幅度的放緩，說明美聯(lián)儲正放慢加息步伐，有利于緩解國際植物油市場的長期壓力。

（二）原油依舊持續(xù)引領(lǐng)植物油運行趨勢

（三）生物柴油主產(chǎn)國政策情況跟蹤與影響分析

1、歐盟逐步淘汰基于棕櫚和大豆的生物燃料的影響分析

2022年9月14日，歐洲議會通過“可再生能源指令REDIII”。計劃到2030年將歐盟可再生能源在最終能源消耗總量中的份額提高到45%，將溫室氣體排放量減少55%。同時延續(xù)2018年通過的“可再生能源指令REDII”中提出的要求，從2023年12月31日-2030年12月31日將高ILUC生物燃料的摻混比例逐步降至0%。根據(jù)“REDII”棕櫚油基生物柴油（PME）被列為高危ILUC生物燃料，由于歐盟要求成員國在2021年6月30日前，將“REDII”下的綠色能源目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閲伊⒎?，因此部分成員國早已開啟逐步淘汰用棕櫚油生產(chǎn)生物柴油的步伐。

數(shù)據(jù)來源：USDAFAS,IEA

從“歐盟生物柴油物料投入構(gòu)成表”可以看出，棕櫚油的物料投入在2020年達(dá)到頂峰后從2021年開始連續(xù)2年下降。這和“REDII”的國家立法時間要求和法令的逐步實施息息相關(guān)。

2、美國EPA2023-2025年RFS標(biāo)準(zhǔn)不及預(yù)期壓制美豆油

數(shù)據(jù)來源：USDA,EPA

2022年12月1日，美國環(huán)境保護(hù)署（EPA）提議將2023-2025年可再生燃料摻混義務(wù)量分別設(shè)定為20.82十億加侖、21.87十億加侖、22.68十億加侖。按照1.9億加侖的可再生燃料總量提升數(shù)量全部由生物柴油貢獻(xiàn)，再按照EIA2020年投料比7.5，2020年豆油占比61.51%計算，預(yù)計增加豆油消費8.77億磅，折合近40萬噸。USDA公布的2022年12月月度供需報告-2023年2月月度供需報告，給出的2022/23年度生物柴油豆油消費量為11600百萬磅，較2021/22年度生物柴油豆油消費量10348百萬磅，同比增加1252百萬磅，12.52億磅，折合近57萬噸。因此，2022年12月1日EPA公布的美國2023-2025年RFS提案顯著低于此前市場對該提案給豆油消費提振的預(yù)期，此后CBOT豆油完全回吐此前預(yù)期帶來的漲幅，之后持續(xù)底部盤整。

3、巴西能否在2023年實行B15政策影響分析

2018年10月，巴西國家能源政策委員會(CNPE)提出了強制性要求，逐漸將在巴西銷售的生物柴油與常規(guī)柴油的混合比例從10%增加至15%。每年3月1日將生物柴油摻混率上調(diào)1%，這一增長將持續(xù)到2023年3月，屆時所有出售給最終消費者的生物柴油混合比例將達(dá)到15%。按照CNPE2018年第16號令，巴西在2022年1-2月?lián)交毂壤秊?3%，從2022年3月1日起實施14%的生物柴油摻混比例，但在2021年底CNPE決定將2022年的摻混比例維持在10%。2022年11月21日，巴西CNPE決定將2023年3月31日之前的生物柴油摻混率維持在10%，從4月1日起，將摻混率將提高到15%。

數(shù)據(jù)來源：USDAFAS

將巴西近10年生物柴油產(chǎn)量和摻混率之間的關(guān)系取平均數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)1%的摻混率約對應(yīng)582百萬升生物柴油，將巴西近10年生物柴油物料比取平均數(shù)為0.82，將巴西近10年豆油投料占比取平均數(shù)為78.66%。如果2023年1-3月按照10%摻混率，從4月1日起按照15%摻混率，則2023年巴西生物柴油摻混率為13.75%，需要豆油物料投入為5180千噸（13.75*582*0.82*78.66%=5180千噸），2022年巴西生物柴油豆油物料投入為3892千噸，預(yù)計同比增加豆油物料投入1288千噸，折合128.8萬噸新增豆油需求；如果按照2022年數(shù)據(jù)測算，2023年巴西生物柴油豆油物料投入為5351千噸（13.75*637*0.77*79.82%=5351千噸），預(yù)計同比增加豆油物料投入1459千噸，折合145.9萬噸新增豆油需求。

4、印尼實施B35預(yù)計同比增加棕櫚油消費近230萬噸

2023年1月，印尼能源和礦產(chǎn)資源部（MEDS）發(fā)布聲明稱，印尼將于今年2月1日開始強制執(zhí)行B35生物柴油計劃。也就是從2023年2月1日開始，印尼生物柴油的摻混率由此前的30%提升至35%。按照35%的摻混率，預(yù)計2023年印尼將消費生物柴油131.5億升，2022年為105.0億升，預(yù)計同比增長25.2%。預(yù)計2023年用于生產(chǎn)生物柴油的棕櫚油物料投入達(dá)1251.1萬噸，2022年為1021.2萬噸，預(yù)期同比增加229.9萬噸，預(yù)期同比增長22.5%。

截至2022年，歐盟生產(chǎn)生物柴油的棕櫚油物料投入為180萬噸，歷史最高投入為2020年達(dá)262萬噸。因此，印尼2023年B35生物柴油政策的實施完全可以彌補歐盟從2023年12月31日-2030年12月31日將棕櫚油生產(chǎn)的生物柴油的摻混比例逐步降至0%的影響。不過這也對印尼政府的財政情況提出了更高的要求，以往印尼政府是通過棕櫚油出口收取levy來補貼生物柴油計劃。

數(shù)據(jù)來源：MEDS,USDAFAS

二、全球油籽舊作供需早已走向?qū)捤尚伦鞒掷m(xù)預(yù)期寬松

圖2：全球油籽期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

2月USDA供需報告顯示：2021/2022年度全球油籽期末庫存為117.52百萬噸，庫存消費比為23.07%；2022/2023年度全球油籽期末庫存為119.18百萬噸，庫存消費比為22.50%。近15年歷史中值為20.66%（剔除2018/2019年度歷史最高值影響），2022年7月USDA月度供需報告顯示，2021/2022年度全球油籽庫存消費比為21.09%，就已經(jīng)超過近15年歷史中值。此后從2022年10月USDA月報開始至今，連續(xù)5個月持上修2021/2022年度全球油籽庫存消費比預(yù)估值；從對2022/2023年度進(jìn)行預(yù)估的首份月度供需報告（2022年5月）開始，USDA各月月度供需報告對2022/2023年度全球油籽庫存消費比的預(yù)估值始終顯著高于近15年歷史中值（20.66%）。

因此，無論是從跨年角度來看還是從月度預(yù)估數(shù)據(jù)調(diào)整角度來看，2021/2022年度全球油籽供需趨緊狀態(tài)早已得到了緩解，且持續(xù)處于寬松狀態(tài)。2022/2023年度全球油籽供需持續(xù)預(yù)期寬松。

三、全球主要油料品種供需格局分析

（一）全球大豆供需舊作早已轉(zhuǎn)為寬松新作持續(xù)預(yù)期寬松

圖3：全球大豆期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

2月USDA供需報告顯示：2021/2022年度全球大豆期末庫存為98.83百萬噸，庫存消費比為27.29%；2022/2023年度全球大豆期末庫存為102.03百萬噸，庫存消費比為27.11%。近20年全球大豆庫存消費比均值為23.39%（剔除歷史最高值即2018/2019年度庫存消費比的影響）。

從2021年11月USDA月度供需報告開始，連續(xù)8個月，2021/2022年度全球大豆庫存消費比預(yù)估值處于被持續(xù)下修的狀態(tài)，但是從2022年7月報告開始連續(xù)8個月環(huán)比上修2021/2022年度全球大豆庫存消費比預(yù)估值。截止2023年2月USDA月度供需報告，27.29%的庫存消費比水平已經(jīng)超過近20年歷史中值（23.39%）3.90個百分點，因此2021/2022年度全球大豆趨緊的狀態(tài)早已得到了持續(xù)且顯著地緩解，供需格局早已轉(zhuǎn)為寬松；從對2022/2023年度進(jìn)行預(yù)估的首份月度供需報告（2022年5月）開始至今，2022/2023年度全球大豆庫存消費比預(yù)估值始終顯著高于近15年歷史中值水平，因此2022/2023年度全球大豆供需關(guān)系處于持續(xù)預(yù)期寬松狀態(tài)。

（二）全球菜籽新作供需有所好轉(zhuǎn)但環(huán)比5個月下修

圖4：全球菜籽期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

2月USDA月度供需報告顯示：2021/2022年度全球菜籽庫存消費比為5.99%，持續(xù)處于歷史新低水平；2022/2023年度全球油菜籽庫存消費比為7.88%，1月預(yù)估為8.69%，連續(xù)5個月被環(huán)比下修。近15年全球菜籽庫消比歷史中值為10.55%（剔除2009/2010年度歷史最高庫消比的影響），因此從跨年角度來看，全球菜籽舊作供需持續(xù)緊張，但新作因產(chǎn)量的顯著增長令全球菜籽供需關(guān)系有所好轉(zhuǎn)。

四、全球油料主產(chǎn)國供需形勢分析

（一）USDA預(yù)期巴西大豆豐產(chǎn)，阿根廷持續(xù)減產(chǎn)

圖5：全球、3大主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

2月USDA月度供需報告顯示：2022/2023年度全球大豆產(chǎn)量為383.01百萬噸；2021/2022年度預(yù)估為358.00百萬噸，預(yù)期同比增產(chǎn)25.01百萬噸（1月+29.91）。其中，預(yù)期美豆同比減產(chǎn)5.15百萬噸，預(yù)期巴西同比增產(chǎn)23.5百萬噸，占同比增產(chǎn)的93.96%，預(yù)期阿根廷同比減產(chǎn)2.90百萬噸。

從對2022/2023年度進(jìn)行預(yù)估的首份月度供需報告（2022年5月）開始至今，2022/2023年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估值持續(xù)處于創(chuàng)歷史新高水平；由于從播種開始至春節(jié)期間，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)持續(xù)高溫少雨，導(dǎo)致USDA連續(xù)4月環(huán)比下修2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估值。截至2月USDA月度供需報告，2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估值已經(jīng)調(diào)低至41.0百萬噸，較2022年5月給出的首份產(chǎn)量預(yù)估值51.0百萬噸而言，已經(jīng)累計下修1000萬噸，累計下調(diào)幅度達(dá)19.61%。

（二）2月初以來，機構(gòu)紛紛下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量至4000萬噸之下

圖6：巴西、阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降雨及溫度偏離情況

數(shù)據(jù)來源：WorldAgWeather

圖7：南美過去90天、30天及14天非正常降雨情況

數(shù)據(jù)來源：WorldAgWeather

通過WorldAgWeather對巴西和阿根廷過去90天、30天及14天非正常降雨圖可以發(fā)現(xiàn)，2022/2023年度巴西南部大豆主產(chǎn)區(qū)及阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)普遍持續(xù)處于墑情嚴(yán)重不足的狀態(tài)。

2月USDA月度供需報告，將2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量下修至4100萬噸。但與此同時，各機構(gòu)的預(yù)測值已經(jīng)顯著調(diào)低至4000萬噸之下。2月9日，布交所報告顯示，因本作物年度前半段高溫缺墑，致早播大豆在關(guān)鍵生長期單產(chǎn)嚴(yán)重受損（料單產(chǎn)損失達(dá)30-40%），亦導(dǎo)致二季大豆播種受阻、局地反復(fù)重播，產(chǎn)區(qū)中部甚將播種延至1月底。最近的降雨對晚期種植的大豆有利，尤其是在阿根廷西部。但若高溫干燥天氣的延長，產(chǎn)量還將下調(diào)。鑒此將阿根廷2022/2023年度大豆產(chǎn)量預(yù)估調(diào)降至3800萬噸，前一月預(yù)估值為4100萬噸，最初預(yù)估值為4800萬噸；2月8日，羅薩里奧谷物交易所將2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期值調(diào)降至3450萬噸，前一月預(yù)估值為3700萬噸，最初預(yù)估值為4800萬噸。如果轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，這將是14年來阿根廷最低大豆產(chǎn)量，這也是迄今各家機構(gòu)對阿根廷大豆產(chǎn)量的最低預(yù)期值。

（三）加拿大2022年菜籽產(chǎn)量不及預(yù)期但同比顯著恢復(fù)

圖8：加拿大菜籽供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：加拿大統(tǒng)計局（STC）

2023年1展望報告顯示：2022/2023年度加拿大菜籽產(chǎn)量，依舊延續(xù)2022年12月2日加拿大統(tǒng)計局公布的主要大田作物中的產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)，即1820萬噸，同比提升32.1%；預(yù)計2023/2024年，加拿大菜籽收割面積為8710千英畝，上年結(jié)轉(zhuǎn)庫存為800千噸，產(chǎn)量預(yù)估為18500千噸，出口和國內(nèi)消費分別為8800千噸、9500千噸，期末庫存預(yù)估為850千噸，約為正常年份庫存的1/2左右。

五、全球植物油供需形勢分析

（一）全球植物油舊作供需持續(xù)改善早已轉(zhuǎn)為寬松新作持續(xù)預(yù)期寬松

圖9：全球植物油期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

2月USDA月度供需報告顯示：2022/2023年度全球植物油庫存消費比預(yù)估值為14.06%，2021/2022年度全球植物油庫存消費比預(yù)估值14.41%，近20年全球植物油庫存消費比歷史中值為11.59%（剔除歷史最高值2014年15.02%的影響）。

2021年8月USDA月度供需報告過后，2021/2022年度全球植物油庫存消費比整體處于上修狀態(tài)。2022年4月USDA月度供需報告將2021/2022年度全球植物油庫存消費比上修至12.48%，已經(jīng)超過歷史中值（11.59%）。截止2023年2月USDA月度供需報告，2021/2022年度全球植物油庫消比預(yù)估值為14.41%，已經(jīng)超過近20年全球植物油庫存消費比歷史中值2.82個百分點；2022/2023年度全球植物油庫消費比預(yù)估值整體處于寬松態(tài)勢，截止2023年2月USDA月度供需報告，2022/2023年度全球植物油庫消比預(yù)估值為14.06%，超過近20年全球植物油庫存消費比歷史中值2.47個百分點。

因此，2021/2022年度全球植物油供需關(guān)系已得到持續(xù)顯著的改善，早已轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?022/2023年度全球植物油供需格局持續(xù)處于預(yù)期寬松狀態(tài)。

（二）棕櫚油主產(chǎn)國庫存與政策形勢介紹

圖10：印尼、馬來棕櫚油庫存

數(shù)據(jù)來源：MPOB、GAKPI

1月MPOB報告顯示：馬來西亞1月毛棕櫚油產(chǎn)量138.04萬噸，2022年12月產(chǎn)量為161.88萬噸，環(huán)比-14.73％%，同比+10.12%。報告前3大機構(gòu)預(yù)測值分別為136萬噸、139萬噸及142萬噸。因此，1月馬來棕櫚油產(chǎn)量基本復(fù)合預(yù)期。1月馬來棕櫚油出口113.55萬噸，2022年12月為146.84萬噸，環(huán)比-22.67％%，同比-1.76%。報告前3大機構(gòu)預(yù)測值分別為115萬噸、115萬噸及131萬噸。因此，1月馬來棕櫚油出口略低于市場預(yù)期；1月馬來棕櫚油期末庫存226.82萬噸，2022年12月為219.66萬噸，環(huán)比+3.26%，同比+46.10%。報告前3大機構(gòu)預(yù)測值分別為223萬噸、218萬噸及205萬噸。因此，1月馬來棕櫚油庫存高于市場預(yù)期。

GAKPI數(shù)據(jù)顯示：2022年底印尼棕櫚油庫存為365萬噸。峰值為2022年5月，印尼棕櫚油庫存為723.3萬噸，已經(jīng)累計去庫358.3萬噸。2023年2月以來，印尼政府針對棕櫚油的出口和消費出臺類了一系列的政策。除印尼從2023年2月1日期開始實行B35生物柴油政策外，印尼政府也在顯著調(diào)整出口政策。2月6日上午消息，印尼已將棕櫚油DMO比例從1：6降至1：3，直到2023年4月底。2023年1月，印尼剛將棕櫚油DMO比例由1:8降至1:6。當(dāng)天，印尼高級內(nèi)閣部長表示將暫停一些棕櫚油出口許可。美國農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報告稱，印尼政府表示將暫停三分之二的棕櫚油出口許可，在未來三個月內(nèi)估計將有40萬至80萬噸的印尼棕櫚油無法進(jìn)入全球市場。1月30日消息，印尼將食用油生產(chǎn)商在未來三個月（2月到4月）對國內(nèi)市場食用油供應(yīng)量從30萬噸/月提升至45萬噸/月。

六、國內(nèi)基差與利潤

圖11：豆粕、豆油期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

圖12：壓榨利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨