上周逆回購(gòu)到期1.84萬(wàn)億，本周逆回購(gòu)到期1.66萬(wàn)億。本周央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放，已經(jīng)投放了7200億7天逆回購(gòu)，假設(shè)周四和周五央行等量續(xù)作逆回購(gòu)到期。則保守估計(jì)下周公開(kāi)市場(chǎng)到期量將達(dá)到1.7萬(wàn)億。公開(kāi)市場(chǎng)每周到期量超過(guò)1.5萬(wàn)億并持續(xù)三周并不常見(jiàn)。那么公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)萬(wàn)億OMO滾續(xù)背后的原因是什么，這種狀態(tài)會(huì)如何演變，對(duì)資金面和債市影響如何。接下來(lái)我們將進(jìn)行分析。

春節(jié)前央行公開(kāi)市場(chǎng)投放多，但是因?yàn)閷?shí)體融資需求回升，資金需求增加，央行在節(jié)后難以大幅回籠，從而增加了每周OMO的滾續(xù)量。春節(jié)前那一周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放了20450億元，而春節(jié)后第一周由于在1月末，并且實(shí)體融資需求已經(jīng)在改善并推升了對(duì)資金的需求，央行難以如往常一樣加大回籠量，因?yàn)槿绻哟蠡鼗\量這會(huì)帶來(lái)資金面明顯收緊。央行節(jié)后第一周公開(kāi)市場(chǎng)回籠量相對(duì)于節(jié)前的投放量來(lái)說(shuō)偏少。節(jié)后第一周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠10680億元。錯(cuò)過(guò)了這個(gè)常規(guī)的回籠窗口，在資金需求回升的背景下，央行難以縮量OMO反而要加大OMO投放量，這推高了每周OMO滾續(xù)量。

央行并未降準(zhǔn)也是造成每周公開(kāi)市場(chǎng)滾續(xù)規(guī)模加大的原因。如果從資金缺口的角度來(lái)看，央行在春節(jié)前降準(zhǔn)是一個(gè)好的時(shí)間窗口。而實(shí)體融資需求回升，銀行信貸投放向好，但由于央行并未降準(zhǔn)投放長(zhǎng)錢，這導(dǎo)致銀行在貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)意愿減弱。資金價(jià)格有上行壓力，此時(shí)央行也需要加大公開(kāi)市場(chǎng)投放，這也推升了OMO滾續(xù)量。

央行存在降準(zhǔn)的可能性，以結(jié)束當(dāng)前每周萬(wàn)億OMO滾續(xù)，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)兩會(huì)結(jié)束后的可能性相對(duì)更高。每周超萬(wàn)億OMO滾續(xù)難以持續(xù)，這會(huì)使得市場(chǎng)資金面波動(dòng)加大。因而央行可能降準(zhǔn)以降低后續(xù)OMO滾續(xù)操作的壓力。3月4日將召開(kāi)政協(xié)會(huì)議，3月5日將召開(kāi)十四屆全國(guó)人大一次會(huì)議。在下周兩會(huì)前的一周和兩會(huì)當(dāng)周可能降準(zhǔn)的概率小一些。我們預(yù)計(jì)兩會(huì)后降準(zhǔn)的概率相對(duì)更高。

如果降準(zhǔn)則能起到穩(wěn)定資金面的作用，但是對(duì)資金面和債市利好空間有限。實(shí)體融資需求回升，經(jīng)濟(jì)回暖，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加，這是資金面趨緊的主導(dǎo)因素。降準(zhǔn)能為銀行提供中長(zhǎng)期“便宜”資金，因而能穩(wěn)定資金面不至于持續(xù)收緊。但是降準(zhǔn)對(duì)資金利率下拉作用有限，因而對(duì)債市的利好空間不大。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)會(huì)在降準(zhǔn)前提前交易降準(zhǔn)預(yù)期，在降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)反而是賣點(diǎn)。