受海外風(fēng)險(xiǎn)事件影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，寬信用效果逐步顯現(xiàn)，收益率回落空間有限。建議交易型資金等待逢高沽空機(jī)會(huì)，配置型資金做好風(fēng)險(xiǎn)管理和久期調(diào)整。

2—3月國債期貨價(jià)格大幅走高，現(xiàn)券市場收益率有所回落，金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，貨幣市場資金面趨緊，股債呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。目前，國債期貨價(jià)格已經(jīng)重新進(jìn)入高位區(qū)間，這為金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券風(fēng)險(xiǎn)管理提供了良機(jī)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)

1—2月，國內(nèi)產(chǎn)出、消費(fèi)、投資累計(jì)增速加快，且好于市場預(yù)期。產(chǎn)出端，工業(yè)增加值名義產(chǎn)出顯著提速，有助于企業(yè)營收和利潤改善。消費(fèi)端，基建投資穩(wěn)定增長，制造業(yè)投資穩(wěn)中有升，房地產(chǎn)在政策支持下銷售回暖，相關(guān)投資降幅收窄。消費(fèi)在疫情影響消退后大幅增長，尤其線下場景服務(wù)消費(fèi)增長顯著。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)供需兩面呈現(xiàn)全面修復(fù)態(tài)勢，庫存周期處于主動(dòng)加庫存階段，未來可以維持樂觀態(tài)度。前期公布的金融數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，寬信用效果逐步體現(xiàn)。不過，外貿(mào)數(shù)據(jù)回落，另外受春節(jié)同比錯(cuò)位的影響消費(fèi)需求回落，市場供應(yīng)充足，物價(jià)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，總體保持在溫和區(qū)間。

政策方面，央行超額平價(jià)向市場投放流動(dòng)性，對月內(nèi)到期的2000億元MLF進(jìn)行了4810億元超額續(xù)作，并宣布于3月27日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)釋放長期資金超過6000億元，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本年化約70億元，與2022年12月降準(zhǔn)后的效果差異不大。本次降準(zhǔn)是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)復(fù)蘇的情況下進(jìn)行的，主要為了鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反彈態(tài)勢，而非更強(qiáng)烈的刺激和托底。同時(shí)，呵護(hù)市場資金面，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)滿足企業(yè)、居民部門融資需求，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本。本次降準(zhǔn)后，總量性貨幣政策空間進(jìn)一步收窄，年內(nèi)將更加倚重結(jié)構(gòu)性貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)支持。

總體來看，短期流動(dòng)性寬松對國債市場具有一定支撐作用，但在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中，收益率繼續(xù)回落空間有限。隨著信用條件的好轉(zhuǎn)，利率周期已經(jīng)由下行階段進(jìn)入上行階段，國債市場壓力也將逐步顯現(xiàn)。

海外宏觀環(huán)境發(fā)生變化

硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)市場擔(dān)憂，并威脅到更大范圍內(nèi)的金融穩(wěn)定。目前風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)蔓延至歐洲，瑞士信貸也發(fā)生暴雷。美歐央行此前快速加息導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，海外宏觀環(huán)境出現(xiàn)變化，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議加息步伐大幅放緩，年內(nèi)將有75—100BP降息的可能。短期關(guān)注銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是否進(jìn)一步擴(kuò)散。雖然多家美國大型銀行向第一共和銀行大量注資、在瑞士政府斡旋下瑞銀迅速收購瑞信，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消除，后期仍需保持警惕，尤其是該類事件引發(fā)的信任缺失和信心危機(jī)。近期金融市場避險(xiǎn)情緒升溫，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成廣泛影響，美元指數(shù)與美債收益率大幅回落，中美利差倒掛問題緩和，國債市場避險(xiǎn)需求提升。

總體來看，國內(nèi)外金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較前期明顯回落，股債市場呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，避險(xiǎn)情緒推升國債需求，國債價(jià)格連續(xù)反彈。當(dāng)前，受海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，金融市場情緒依然不穩(wěn)。國內(nèi)隨著政策的落地，經(jīng)濟(jì)條件進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，寬信用效果逐步顯現(xiàn)。市場收益率回落空間有限，國債價(jià)格突破上方技術(shù)壓力位的難度較大。建議交易型資金等待逢高沽空機(jī)會(huì)，配置型資金于價(jià)格高位做好風(fēng)險(xiǎn)管理和久期調(diào)整。