投資者可重點(diǎn)關(guān)注一個(gè)核心、兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)自己的投資。一個(gè)核心是以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面為核心；兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)一是海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，股指期貨市場(chǎng)整體跟隨現(xiàn)貨指數(shù)上漲，其中中證500和中證1000指數(shù)相對(duì)滬深300和上證50指數(shù)漲幅更大。預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)事件影響下維持振蕩走勢(shì)，甚至不排除跌穿振蕩區(qū)間的可能。不過(guò)，在基本面支持下，調(diào)整空間有限。全年來(lái)看，大概率呈現(xiàn)振蕩上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，但需警惕海外風(fēng)險(xiǎn)因素帶來(lái)的劇烈波動(dòng)。

具體來(lái)看，年初以來(lái)的股指走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段。

圖為上證綜指走勢(shì)

年初至春節(jié)前后，受去年四季度防疫政策調(diào)整后疫情完成“過(guò)峰”的影響，基本面修復(fù)促使市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，指數(shù)對(duì)此進(jìn)行計(jì)價(jià)并上漲。在此期間，海外投資者信心也明顯增強(qiáng)，表現(xiàn)在陸港通北上資金持續(xù)、大幅流入。國(guó)內(nèi)為主、內(nèi)外均有利的因素疊加，不斷拉升投資者預(yù)期，最終“強(qiáng)預(yù)期”成為推動(dòng)市場(chǎng)加速上行的主要?jiǎng)恿Α?/p>

春節(jié)后第一階段上漲結(jié)束，主要指數(shù)也攀升至高位，隨后開啟第二階段的振蕩走勢(shì)。特別是2月，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策鷹派態(tài)度強(qiáng)化影響，出現(xiàn)幾輪短暫的快速下跌行情。此外，2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于真空期，中美政治博弈加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)放大也產(chǎn)生利空效果。上述因素均限制股指上行空間，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)沒有停步，反而在春節(jié)后加快了步伐。內(nèi)強(qiáng)、外弱和經(jīng)濟(jì)因素強(qiáng)、非經(jīng)濟(jì)因素弱的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)令股指從1月的大幅上漲轉(zhuǎn)為2月的箱體振蕩。3月初全國(guó)兩會(huì)釋放出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)，短期利多出盡造成股指沖高回落。之后，美國(guó)硅谷銀行和歐洲瑞士信貸相繼爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，導(dǎo)致短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，打擊全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。國(guó)內(nèi)股市也受影響，滬指跌至振蕩區(qū)間下沿后持續(xù)整理。

股指期貨市場(chǎng)也反映類似邏輯。1月，基差處于階段性低位，升貼水相應(yīng)位于年內(nèi)高點(diǎn)，與季節(jié)性規(guī)律一致，且均為春節(jié)前后行至最低點(diǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升是理論基差下降的重要原因，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高漲直接壓制價(jià)值基差，上證50和滬深300甚至出現(xiàn)近月正向套利機(jī)會(huì)。市場(chǎng)情緒提振令上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)明顯強(qiáng)于中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)，IF、IH合約相應(yīng)強(qiáng)于IC、IM，品種比價(jià)持續(xù)上升。但2月開始，上述有利條件消退，股指期貨重回基差上升、升貼水率下降的通道之中。IF、IH對(duì)IC、IM的比價(jià)回落至低位后進(jìn)入休整階段。從季節(jié)性來(lái)看，主要指數(shù)基差預(yù)計(jì)繼續(xù)上升，全面進(jìn)入貼水狀態(tài)后，貼水幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，直到年中貼水率達(dá)到最大后，才會(huì)轉(zhuǎn)至基差回落、貼水收窄、升水?dāng)U大方向。

整體上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)、地緣政治和海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等仍是影響市場(chǎng)的主因，投資者可重點(diǎn)關(guān)注一個(gè)核心、兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)自己的投資邏輯。一個(gè)核心是以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面為核心。目前經(jīng)濟(jì)的弱現(xiàn)實(shí)對(duì)強(qiáng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)了一定的追趕，但也逐步從加速反彈進(jìn)入穩(wěn)定期，更考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的階段來(lái)臨，前期政策效果尤其是消費(fèi)、房地產(chǎn)回升程度決定未來(lái)上行斜率，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的方向則是確定的。兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一是海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前美歐監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)介入，但多家銀行機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，表明在海外流動(dòng)性收緊問(wèn)題緩和前，上述風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)存在，并直接影響美聯(lián)儲(chǔ)政策。我們預(yù)計(jì)，在持續(xù)發(fā)酵的銀行危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加速加息，且很可能提前結(jié)束加息進(jìn)入觀望狀態(tài)，二季度仍是市場(chǎng)將政策轉(zhuǎn)向完成計(jì)價(jià)的時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)政策由鷹轉(zhuǎn)鴿本身是潛在利多，但如果仍伴隨金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么利好程度將被稀釋。此外，持續(xù)加息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出疲態(tài)，下半年海外經(jīng)濟(jì)走弱對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的拖累不容忽視。

因此，在多重潛在風(fēng)險(xiǎn)的影響下，股指大幅波動(dòng)在所難免。不過(guò)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下，整體走向仍是向上的。操作上，股指期貨市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注上半年空遠(yuǎn)多近的跨期套利機(jī)會(huì)，以及IF、IH和IC、IM比價(jià)重回上升通道的機(jī)會(huì)，并做好迎接市場(chǎng)振幅加大的心理準(zhǔn)備。