當前國內(nèi)基本面向好、寬信用加快推進，在企業(yè)融資意愿增強、房地產(chǎn)筑底企穩(wěn)下，短期內(nèi)降息和調(diào)降LPR的必要性不高。

本周進入基本面數(shù)據(jù)真空期，期債主要受國內(nèi)貨幣政策、資金流動性及國內(nèi)外市場風險偏好影響。國內(nèi)央行宣布全面降準，不僅向銀行體系釋放中長期流動性，也釋放了更加積極的政策信號，不僅有助于對沖海外市場風險偏好回落向國內(nèi)蔓延，也穩(wěn)住市場主體對經(jīng)濟復蘇前景的信心，對債市利多有限。歐央行與美聯(lián)儲無懼銀行業(yè)流動性危機繼續(xù)加息，市場對于海外金融體系穩(wěn)定性以及經(jīng)濟衰退的擔憂加大，市場低風險偏好下債市環(huán)境相對“友好”，對債市形成支撐。

3月17日晚間，央行宣布全面降準，本次降準幅度延續(xù)此前的25BP，但降準的時點略超市場預期。由于近期陸續(xù)公布的1—2月信貸社融等金融數(shù)據(jù)以及消費投資等經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，加之3月15日央行超額續(xù)作MLF，市場對短期降準的預期明顯降溫。不同于2022年4月、11月央行在經(jīng)濟增長壓力較大時為鼓勵商業(yè)銀行增加貸款投放被動降準，此次央行降準“主動”意味更強。

一方面，年初以來信貸連續(xù)放量，銀行超儲大量消耗使得銀行間水位降低，資金利率中樞明顯抬升且波動一度加劇，通過降準有助于補充銀行中長期流動性、緩解負債端壓力，月末落地也有助于緩解3月底由MPA考核等帶來的流動性摩擦。另一方面，雖然近期公布的宏觀數(shù)據(jù)在總量層面不弱，但結(jié)構(gòu)上居民信貸改善有限、核心通脹環(huán)比并未強于季節(jié)性、汽車等耐用品消費疲軟、青年失業(yè)率高位上行等顯示經(jīng)濟復蘇基礎仍需鞏固。此外，近期歐美銀行危機引發(fā)的金融體系風險事件頻發(fā)，美聯(lián)儲加息預期收斂對國內(nèi)貨幣政策掣肘減弱，客觀上為總量寬松打開窗口。

從貨幣政策角度出發(fā)，降準超預期在情緒和流動性層面對債市形成利好，此次降準向銀行體系釋放中長期流動性約5500億元，可以改善銀行流動性監(jiān)管指標，緩解銀行發(fā)行存單的訴求，有助于同業(yè)存單利率見頂回落，目前全國和主要股份制銀行1年期同業(yè)存單最新發(fā)行價維持在2.65%附近。不過，降準的目的更多是引導金融機構(gòu)進一步加大對實體經(jīng)濟的支持力度。作為信用擴張的一種前置指標，意味著后續(xù)信貸社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)有進一步改善動能，且降準落地后降息的概率進一步降低，因此對債市的實際利好程度有限，可以看到期債加權(quán)指數(shù)運行至120日中長期均線附近出現(xiàn)上漲乏力。

周一，3月1年期LPR報3.65%，5年期以上品種報4.30%，這是自2022年8月LPR非對稱性下調(diào)以來，LPR報價連續(xù)7個月“按兵不動”。負債端來看，年初以來市場利率快速上行，銀行負債成本走高，LPR加點下調(diào)受限；資產(chǎn)端來看，3月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發(fā)生變化。在兩方面疊加作用下，銀行凈息差進一步承壓，LPR繼續(xù)調(diào)降的空間和動力不足。此外，當前國內(nèi)基本面企穩(wěn)向好、寬信用加快推進，在企業(yè)融資意愿增強、房地產(chǎn)筑底企穩(wěn)下，短期內(nèi)降息和調(diào)降LPR的必要性不高。對債市而言，存單和短端利率或受降準影響而出現(xiàn)下行，長端利率則在經(jīng)濟企穩(wěn)預期下維持相對偏強走勢，目前10年期與2年期國債收益率利差由月初的0.4%小幅上行至0.46%左右。

近期海外金融市場風波不斷，美聯(lián)儲動向備受關注，面臨抗通脹、防風險、托經(jīng)濟的三難抉擇?？紤]到通脹韌性、風險隱憂和衰退漸近，周四凌晨美聯(lián)儲如期加息25個基點至4.75%—5%區(qū)間高位，市場預期加息進入尾聲，但鮑威爾重申通脹仍太高，強調(diào)還要繼續(xù)加息，而財長耶倫則表示政府未考慮擴大保險范圍至所有存款，鮑威爾的偏鷹派措辭以及耶倫的表態(tài)均打壓了市場風險偏好。相比于加息行為，市場更關注累計加息后是否會帶來金融體系的脆弱性擴大和經(jīng)濟衰退預期的證實。