一、行情回顧

節(jié)后生豬現(xiàn)貨季節(jié)性下跌進(jìn)入深度虧損狀態(tài)，在低位延續(xù)接近一周時間后，在國家發(fā)布入市收儲消息之后，生豬期現(xiàn)貨持續(xù)反彈，其中現(xiàn)貨上漲1.40元至15.88元/公斤，主力2305合約期價自低點上漲超過2000元，較節(jié)前最后交易日亦有所上漲，總體表現(xiàn)強于現(xiàn)貨，帶動基差總體走強，從-2535元上升至-1660元。

二、邏輯分析

就期價結(jié)構(gòu)而言，目前依然維持春節(jié)前以來的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，即3月合約最低，之后各個合約均升水近月，需要指出的是，2月期間遠(yuǎn)月對近月價差顯著收窄，其中9-5價差從最高的2175元收窄至最低的475元。在前期報告中我們指出，去年年底生豬期現(xiàn)貨崩盤主要源于供應(yīng)集中釋放和需求塌陷兩個方面，供應(yīng)端從能繁母豬存欄滯后推算，去年生豬供應(yīng)整體尚未恢復(fù)，主要源于二次育肥導(dǎo)致供應(yīng)集中在春節(jié)前釋放；需求則主要源于防疫政策放開之后全國大范圍感染導(dǎo)致的需求萎縮。在這種情況下，春節(jié)后市場需要重點關(guān)注兩個層面，其一是需求改善或者恢復(fù)幅度，其二是供應(yīng)釋放的情況。前者考慮到目前處于季節(jié)性消費淡季，跟蹤相對困難。后者需要關(guān)注農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī)模企業(yè)生豬屠宰量、涌益咨詢?nèi)斩韧涝琢考捌涑鰴隗w重等，此外，還需要關(guān)注仔豬價格及其關(guān)聯(lián)品諸如雞蛋、白羽雞與817肉雞的表現(xiàn)。綜合來看，我們相對樂觀，傾向于認(rèn)為，后期供需有望趨于改善繼而帶動豬價上漲，甚至可能帶動市場重歸春節(jié)前后中斷的產(chǎn)能恢復(fù)過程，這意味近月期價可能低估，而遠(yuǎn)月合約則可能被高估。由此可以看出，節(jié)后期現(xiàn)貨價格表現(xiàn)總體符合我們之前的預(yù)期，但需要留意的是，當(dāng)前期價反彈更多源于供應(yīng)端的收縮，即節(jié)后生豬養(yǎng)殖深度虧損后，國家入市收儲確定季節(jié)性低點，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶惜售，刺激二次育肥，并導(dǎo)致屠宰企業(yè)和冷庫做庫存。而需求端尚未得到數(shù)據(jù)支撐，當(dāng)然，考慮到節(jié)后疫情影響趨弱，餐飲消費有望得到恢復(fù)，市場對消費需求的預(yù)期有望趨于樂觀。

除此之外，后續(xù)需要繼續(xù)留意的是，生豬產(chǎn)能會否回到去年5月以來的恢復(fù)過程，從目前來看，仔豬價格節(jié)后大幅上漲，節(jié)前30.89元，最新為41.14元，漲幅超過30%，母豬養(yǎng)殖利潤顯著改善，具備產(chǎn)能繼續(xù)恢復(fù)的前提條件。

三、圖表與數(shù)據(jù)

（一）行情回顧

圖表1：生豬2305合約走勢

數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究中心

圖表2：生豬期價結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究中心

（二）供需

圖表3：能繁母豬存欄量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表4：生豬存欄量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表5：規(guī)模以上企業(yè)月度屠宰量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表6：生豬宰后均重

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表7：屠宰企業(yè)開機率

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表8：日度屠宰量

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表9：生豬出欄均重

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表10：生豬凍品庫存

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表11：生豬全國均價

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表12：各區(qū)域現(xiàn)貨均價

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

（三）成本利潤

圖表13：仔豬價格

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表14：二元母豬價格

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表15：生豬養(yǎng)殖成本

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表16：生豬養(yǎng)殖利潤

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

（四）關(guān)聯(lián)品市場

圖表17：全部飼料月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會 廣州期貨研究中心

圖表18：豬料月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會 廣州期貨研究中心

圖表19：肉禽料月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會 廣州期貨研究中心

（五）價差表現(xiàn)

圖表20：生豬基差

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 廣州期貨研究中心

圖表21：生豬價差

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 廣州期貨研究中心

四、近期市場動態(tài)

發(fā)改委2月6日消息，據(jù)國家發(fā)展改革委監(jiān)測，1月30日~2月3日當(dāng)周，全國平均豬糧比價為4.96∶1，進(jìn)入《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》確定的過度下跌一級預(yù)警區(qū)間。國家發(fā)展改革委將會同有關(guān)部門啟動中央凍豬肉儲備收儲工作，并指導(dǎo)各地同步收儲。

國家統(tǒng)計局1月18日訊，2022年生豬生產(chǎn)總體穩(wěn)定，生豬出欄保持增長，存欄小幅增加。2022年，全國生豬出欄69995萬頭，比上年增加2867萬頭，增長4.3%。今年以來，生豬出欄保持增長，但增速有所放緩，一季度同比增長14.1%，上半年增長8.4%，前三季度增長5.8%。全年豬肉產(chǎn)量5541萬噸，比上年增加246萬噸，增長4.6%。2022年末，全國生豬存欄45256萬頭，比上年末增加333萬頭，增長0.7%。其中，能繁殖母豬存欄4390萬頭，增加62萬頭，增長1.4%。

華儲網(wǎng)2月22日發(fā)布關(guān)于2023年第一批中央儲備凍豬肉收儲競價交易有關(guān)事項的通知。2023年第一批中央儲備凍豬肉收儲競價交易2萬噸，交易時間為2023年2月24日下午13時至16時。

五、展望與建議

我們維持謹(jǐn)慎看多觀點，建議投資者持有前期多單，考慮到目前期價對現(xiàn)貨維持較大幅度升水，市場對需求恢復(fù)進(jìn)度存在較大分歧，暫不建議投資者追多。

風(fēng)險因素：新冠疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)等。