受OPEC+多國(guó)宣布將聯(lián)合減產(chǎn)的影響，本周一全球油市大幅高開，漲幅均超過(guò)5%。

今年貫穿油市的兩大重要支撐：一是布倫特油價(jià)（65—70美元/桶）處在OPEC中東主產(chǎn)國(guó)盈虧平衡線附近，二是美國(guó)油價(jià)（67—72美元/桶）處在美國(guó)原油收儲(chǔ)價(jià)格區(qū)間。由于美國(guó)頁(yè)巖油商在2020年油價(jià)大跌后一改前10年的積極擴(kuò)張策略，預(yù)計(jì)近幾年產(chǎn)量增幅不會(huì)超過(guò)5%。因此，當(dāng)OPEC+做出減產(chǎn)決定時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油商和全球其他原油生產(chǎn)方?jīng)]有能力通過(guò)增產(chǎn)進(jìn)行抵消。若OPEC在與盟友緊密合作的過(guò)程中定價(jià)話語(yǔ)權(quán)得到空前強(qiáng)化，將很容易撬動(dòng)全球供需平衡，從而為自己生產(chǎn)的原油獲取滿意的報(bào)價(jià)。

OPEC+在此前原油價(jià)格大跌期間沒有采取行動(dòng)，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在歐美銀行業(yè)危機(jī)上，供需面的政策對(duì)銀行業(yè)危機(jī)緩解無(wú)濟(jì)于事，反而容易被解讀為由于銀行業(yè)危機(jī)，OPEC+對(duì)未來(lái)全球需求信心不足，但這不代表OPEC+會(huì)容忍國(guó)際油價(jià)在今年沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的大好形勢(shì)下仍然威脅到其盈虧平衡線的可能性。因此，當(dāng)歐美金融市場(chǎng)稍顯穩(wěn)定后，OPEC+推動(dòng)了聯(lián)合減產(chǎn)，并聲稱這是支持石油市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)防措施。與過(guò)去減產(chǎn)以抵消頁(yè)巖油革命帶來(lái)的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)相比，今年OPEC+減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的撬動(dòng)將更為輕松，沙特甚至可以通過(guò)上調(diào)即將公布的原油官方售價(jià)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)多頭情緒。

不過(guò)，與操作成熟的OPEC+相比，美國(guó)能源部在本次油價(jià)回落過(guò)程中的應(yīng)對(duì)稍顯稚嫩。美國(guó)能源部在油價(jià)進(jìn)入收儲(chǔ)區(qū)間后選擇觀望而非按計(jì)劃收儲(chǔ)，在可以正常收儲(chǔ)的情況下，宣稱要數(shù)年時(shí)間才能完成收儲(chǔ)，但美國(guó)能源部在上周油價(jià)反彈后又自相矛盾地宣布會(huì)在今年稍晚時(shí)候收購(gòu)SPR。然而，行情不會(huì)等待，隨著本周一早盤高開，美國(guó)能源部已經(jīng)完全錯(cuò)過(guò)了在67—72美元/桶收儲(chǔ)區(qū)間回補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)機(jī)?；诿绹?guó)SPR低庫(kù)存的補(bǔ)庫(kù)需求，油價(jià)支撐將持續(xù)存在。

俄羅斯最早在2月聲稱將在3月從1000萬(wàn)桶/日的基準(zhǔn)減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，3月則將減產(chǎn)期限進(jìn)一步延長(zhǎng)至6月。3月前3周，俄羅斯實(shí)際減產(chǎn)30萬(wàn)桶/日左右，減產(chǎn)力度不及預(yù)期，但筆者認(rèn)為俄羅斯供應(yīng)有進(jìn)一步縮小的可能。俄羅斯原油有兩種消費(fèi)途徑，分別為原油出口和原油加工。從最新的船期數(shù)據(jù)和俄羅斯海運(yùn)原油出口高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管當(dāng)前俄羅斯主要出口國(guó)只有中國(guó)和印度兩家，但出口量總體持穩(wěn)，連續(xù)6周保持在300萬(wàn)桶/日上方。原油加工方向，通常以俄羅斯國(guó)內(nèi)消費(fèi)和對(duì)外成品油出口體現(xiàn)。當(dāng)前俄羅斯的困擾主要集中在成品油出口方面，自歐盟2月5日相關(guān)制裁實(shí)施后，俄羅斯海上在運(yùn)柴油數(shù)量激增，顯示其成品油銷售深受制裁困擾，這會(huì)向上傳導(dǎo)至原油加工量，倒逼俄羅斯原油減產(chǎn)。事實(shí)上，俄羅斯陸上石油庫(kù)存已經(jīng)從年初的不到1000萬(wàn)桶迅速增至1500萬(wàn)桶附近，季度漲幅將近50%。若成品油銷售狀況遲遲得不到改善，俄羅斯原油產(chǎn)量進(jìn)一步下降也是理所當(dāng)然的結(jié)果。主要能源機(jī)構(gòu)報(bào)告普遍預(yù)計(jì)俄羅斯三季度將被迫減產(chǎn)70萬(wàn)—80萬(wàn)桶/日，超過(guò)其當(dāng)前宣稱的50萬(wàn)桶/日。

隨著美國(guó)煉廠春檢陸續(xù)結(jié)束，最新一期美國(guó)煉廠開工率已經(jīng)回到90%上方，但汽油庫(kù)存卻持續(xù)下行，穩(wěn)定保持在過(guò)去5年區(qū)間下方。一方面，美國(guó)汽油需求在去年年底冬季風(fēng)暴和流感緩解后已經(jīng)持續(xù)恢復(fù)，目前美國(guó)汽油隱含需求已經(jīng)超過(guò)了去年同期和5年均值，是汽油庫(kù)存下降的主要原因。另一方面，進(jìn)入3月后美國(guó)汽油出口有所增加，也為汽油庫(kù)存下降錦上添花。眾所周知，每年夏季是美國(guó)傳統(tǒng)駕駛高峰季，所以汽油消費(fèi)旺季到來(lái)之前的庫(kù)存安全就顯得十分重要。若汽油庫(kù)存維持在非常規(guī)低位，則極易推升汽油價(jià)格，助長(zhǎng)汽油裂解，并刺激煉廠煉油需求。

筆者認(rèn)為，原油基本面本就存在一定利好，即使OPEC+不減產(chǎn)，下半年隨著俄羅斯供應(yīng)進(jìn)一步收緊，供不應(yīng)求的情況也會(huì)再度出現(xiàn)，但OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)大幅前置了該情形出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。不過(guò)，國(guó)際油價(jià)上行將進(jìn)一步刺激美國(guó)通脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹和降低金融風(fēng)險(xiǎn)的抉擇中面臨更大挑戰(zhàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率政策的背景下，外圍金融風(fēng)險(xiǎn)始終與原油基本面偏強(qiáng)共存。