回顧一季度，在海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等反復(fù)下，1—2月貴金屬價(jià)格先揚(yáng)后抑，3月在硅谷銀行危機(jī)事件影響下，隨著市場恐慌情緒的蔓延，黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅反彈，金價(jià)突破2000美元/盎司關(guān)口。進(jìn)入二季度，因芬蘭加入北約加劇北歐地緣緊張局勢，以及美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息并開啟降息的預(yù)期，在避險(xiǎn)情緒升溫和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期雙重利好提振下，貴金屬再度大幅上漲。展望后市，筆者認(rèn)為，貴金屬價(jià)格中樞仍有望上移，建議繼續(xù)以多頭配置為主。尤其是黃金，以下四因素表明多頭情緒的穩(wěn)步回升，金價(jià)有望沖擊歷史新高。

四因素支撐金價(jià)走勢

一是避險(xiǎn)需求將繼續(xù)凸顯黃金長期配置價(jià)值。雖然海外銀行危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩和，但是在美債長短端收益率維持倒掛的情形下，此次硅谷銀行等迅速破產(chǎn)表明海外銀行系統(tǒng)可能存在更多問題。另外，芬蘭4月4日宣布正式加入北約，成為其第31個(gè)成員國。這是自2020年北馬其頓加入北約以來，北約首次擴(kuò)容，俄羅斯對此回應(yīng)稱將采取軍事行動(dòng)?；谌蚪鹑谑袌龊偷鼐壘謩莸牟环€(wěn)定性提升，避險(xiǎn)需求將從長期角度繼續(xù)支撐金價(jià)。

二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹沟命S金等資產(chǎn)長期受益。盡管美聯(lián)儲(chǔ)5月仍有可能會(huì)加息25bp，但在高基數(shù)效應(yīng)下，二季度美國CPI或顯著回落，且高利率和銀行業(yè)危機(jī)將大概率導(dǎo)致海外金融體系自發(fā)“緊信用”。從傳導(dǎo)機(jī)制來看，海外金融體系自發(fā)降杠桿，會(huì)降低企業(yè)投資和居民消費(fèi)，從而加劇美國經(jīng)濟(jì)下行壓力，故預(yù)計(jì)四季度美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息的可能。對于貴金屬市場來說，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)⑹沟觅F金屬資產(chǎn)長期受益。在這一過程中，美國名義利率大概率緩慢振蕩下行，但通脹率回落的兌現(xiàn)將令通脹預(yù)期逐步企穩(wěn)，從而限制實(shí)際利率的上方空間，且未來一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息階段，不排除美國實(shí)際利率再度轉(zhuǎn)為下行態(tài)勢的可能，屆時(shí)將給金價(jià)帶來較強(qiáng)的向上驅(qū)動(dòng)，金價(jià)有望形成新一輪漲勢。

三是美歐貨幣政策錯(cuò)配，美元指數(shù)支撐削弱，也將支撐貴金屬。美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)短期仍會(huì)支撐美元指數(shù)，但長期在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇、美國債務(wù)問題等因素影響下，美元指數(shù)支撐將不斷被削弱，從而對貴金屬價(jià)格構(gòu)成支撐。

四是全球央行持續(xù)凈購金將為金價(jià)上行提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全球央行年度購金總量達(dá)到1136噸。且今年1月全球央行再度凈購金77噸，使得全球黃金儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到35362.8噸。在以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行大幅加息和黃金價(jià)格大幅走高的背景下，全球央行逆勢大舉增持黃金，或意味著在俄烏沖突大背景下，逆全球化正在加劇，疊加近期海外發(fā)生的銀行業(yè)危機(jī)，芬蘭加入北約，均表明當(dāng)前全球金融市場和地緣政治不穩(wěn)定性或繼續(xù)提升。因此，全球央行追求資產(chǎn)多元化和對沖需求，以及非美國家加速去美元化的大浪潮，黃金將繼續(xù)受到央行青睞，全球央行持續(xù)凈購金將為金價(jià)上行提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需重點(diǎn)關(guān)注

通過對上述四個(gè)利多貴金屬影響因素的分析，我們認(rèn)為，貴金屬市場未來的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要聚焦在美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平更久、美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間和幅度晚于市場預(yù)期、美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)等方面。其中，短期最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在于市場對于美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間和路徑與美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定認(rèn)為今年不會(huì)降息之間存在的較大分歧。

在3月銀行業(yè)危機(jī)影響下，美聯(lián)儲(chǔ)放棄了加息“高一點(diǎn)”，但堅(jiān)持了加息“久一點(diǎn)”，即美聯(lián)儲(chǔ)今年年底仍會(huì)維持利率水平在5.1%左右，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不會(huì)降息。但市場顯然是更加悲觀的，市場認(rèn)為，在銀行業(yè)危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇下，美聯(lián)儲(chǔ)最快將于6月開始降息，且年內(nèi)降息幅度高達(dá)100bp。通過比較，我們可以看到美聯(lián)儲(chǔ)在降息時(shí)間、幅度上均與市場存在較大分歧。對此，我們認(rèn)為，在目前海外銀行危機(jī)暫時(shí)緩和、美國金融市場尚穩(wěn)定的情形下，充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定仍是影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的最關(guān)鍵因素。目前美國勞動(dòng)力市場雖有所降溫，但仍舊強(qiáng)勁，美國通脹亦處于較高水平，若美國3月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)再次表現(xiàn)較好，那么美聯(lián)儲(chǔ)5月再次加息25bp或板上釘釘，且美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間或晚于市場預(yù)期，降息幅度也將低于市場預(yù)期，這一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能會(huì)引發(fā)貴金屬短期階段性調(diào)整。