銀行業(yè)危機暫緩，但歐美商業(yè)地產(chǎn)及小企業(yè)面對激進加息和信貸緊縮的雙重壓制，仍存在違約風險。避險資金流向變動造成美債收益率同步先跌后漲，但長端收益率走勢更弱，利率倒掛預示著經(jīng)濟的衰退；貨幣基金凈流入量快速攀升，美元流動性仍偏緊。此外，美國薪金增幅顯著放緩，新開職位數(shù)下滑，勞動力市場失業(yè)率維持在3.5%的低位?；仡櫄v次經(jīng)濟衰退規(guī)律發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟衰退到來前，失業(yè)率往往處于周期性低點。據(jù)此，美國經(jīng)濟衰退預期只增不減。當下美國經(jīng)濟正處于維穩(wěn)與衰退的岔口，原油主產(chǎn)國減產(chǎn)進而提高能源價格增強了通脹韌性，5月美聯(lián)儲加息預期升溫。歐美加息難停，經(jīng)濟反彈有限，制造業(yè)PMI在收縮區(qū)承壓運行，未來全球需求可能繼續(xù)收縮。

圖為國內(nèi)改善經(jīng)濟的途徑

國內(nèi)方面，3月CPI同比上升0.7%，PPI同比下降2.5%。作為CPI的先導數(shù)據(jù)，PPI下滑主要源于大宗商品價格回落的自然傳導、地產(chǎn)出現(xiàn)反復以及需求不足。3月末社融數(shù)據(jù)超出預期，存量規(guī)模同比增長10%，與核心商品CPI收縮形成鮮明對比。跟蹤細項發(fā)現(xiàn)，居民端有所回暖，其源于3月政策刺激下地產(chǎn)市場呈現(xiàn)“小陽春”，但從3月銷售及帶看數(shù)據(jù)看居民端回暖持續(xù)性偏弱。2022年M2同比增速為GDP同比增速的4倍，最新的M2和M1剪刀差再次走擴，這表明資金并未有效進入實體經(jīng)濟，需求不足導致企業(yè)投資意愿下降、存款占比較大。

在“歐美防通脹、中國防通縮”的不同貨幣周期下，國內(nèi)出臺政策拉動地產(chǎn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈基建，布局AI科技力爭新一輪技術(shù)革命先手優(yōu)勢，落地全面注冊制提升資金使用效率，優(yōu)化國企資產(chǎn)負債表，號召發(fā)展縣域經(jīng)濟和地攤經(jīng)濟創(chuàng)造需求增量，釋放大規(guī)模、分層次、不同收入群體的個性化需求。同時，積極創(chuàng)造穩(wěn)定的金融市場環(huán)境，緩解就業(yè)壓力，優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)，提高福利與財產(chǎn)性收入，以此提升消費需求。另外，通過“一帶一路”開拓海外市場，通過全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系拉動周邊國家和地區(qū)加強區(qū)域經(jīng)濟合作。內(nèi)外兼修，便是今年順應經(jīng)濟周期、改善通縮的經(jīng)濟政策的邏輯核心。

2022年俄烏沖突加速世界地緣政治格局演變，逆全球化、貿(mào)易保護凸顯，地緣風險暗流涌動。2023年沙伊重新建交、俄烏重申以和談解決危機，開啟地緣新篇章。此外，中俄加強合作為世界注入穩(wěn)定性，油氣長期供應協(xié)議降低俄羅斯對歐洲的出口依賴，同時給予其國內(nèi)穩(wěn)定的能源供應，雙向改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，具有長期經(jīng)濟意義。沙伊在京復交，既展示了理念指引與行動配合下中國外交的范式轉(zhuǎn)換，又利于三方石油經(jīng)貿(mào)合作，人民幣結(jié)算的推進也夯實了人民幣國際化的基礎。從全球經(jīng)濟格局看，解決當下問題的最優(yōu)解是通脹與通縮對接，以供應鏈優(yōu)勢換取服務通脹下行，以合作共贏為基礎提升產(chǎn)能利用率和資源置換率，減少制裁，降低關(guān)稅，放棄“去全球化”實現(xiàn)局部“再融合”，才能帶來經(jīng)濟新機遇。

圖為IF主力合約日線

綜上所述，外部通脹、加息、流動性緊縮構(gòu)成三難局面，謹防銀行業(yè)危機再現(xiàn)、能源做空以及美聯(lián)儲強硬加息等風險將衰退預期推入衰退現(xiàn)實。A股市場短期則振蕩偏強運行，但需關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟政策和突發(fā)宏觀事件，中長期在地緣合作和消費強化的引導下，市場運行中樞勢必上移。具體到期指操作，輕倉IF、IH，待外部信貸風險鈍化，將資金切換至IM，以獲取板塊增量收益。