在證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所30年期國(guó)債期貨注冊(cè)后，4月14日中金所正式發(fā)布30年期國(guó)債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則以及《關(guān)于30年期國(guó)債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》。首批30年期國(guó)債期貨合約將于4月21日正式上市交易，這標(biāo)志著國(guó)債期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟。

合約對(duì)比

30年期合約的多數(shù)要素沿用已有合約的標(biāo)準(zhǔn)，例如合約標(biāo)的依舊是面值100萬(wàn)元、票面利率3%的虛擬債券，采用百元凈價(jià)的報(bào)價(jià)方式等。下文則主要針對(duì)合約的不同之處進(jìn)行解讀。

表為國(guó)債期貨合約對(duì)比

第一，30年期可交割國(guó)債的標(biāo)準(zhǔn)定為“合約到期月份首日剩余期限不低于25年，發(fā)行期限不超過(guò)30年”，這顯然是與30年期這一期限相對(duì)應(yīng)，其中對(duì)于合約到期月份首日剩余期限的要求保證了債券的發(fā)行期限不會(huì)與合約期限偏離過(guò)多，保障了可交割券的流動(dòng)性。

第二，30年期合約的最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格波動(dòng)限制以及最低交易保證金比例都明顯高于現(xiàn)有合約，這是因?yàn)槌L(zhǎng)期國(guó)債的久期大幅高于短期、中長(zhǎng)期債券，當(dāng)國(guó)債收益率波動(dòng)同樣幅度時(shí)，價(jià)格層面的波動(dòng)會(huì)更加劇烈，將相關(guān)要素向上調(diào)整較為合理。

上市意義

超長(zhǎng)期國(guó)債具有超長(zhǎng)期限的特質(zhì)，在市場(chǎng)熱度和流動(dòng)性層面存在天然劣勢(shì)，這就降低了一般投資者的投資興趣。國(guó)債期貨合約作為衍生品，能夠起到活躍現(xiàn)券交易、提高定價(jià)合理性的作用。2018年8月2年期國(guó)債期貨上市后，2年期國(guó)債現(xiàn)券成交量中樞明顯上移。盡管后續(xù)引入做市商制度、放開銀保機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨限制對(duì)成交也有較大貢獻(xiàn)，但國(guó)債期貨交易對(duì)于現(xiàn)券成交的助力同樣不可忽視。

同時(shí)，由于超長(zhǎng)期限產(chǎn)品空缺，投資者需求無(wú)法被完全覆蓋。以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為例，由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獨(dú)特的業(yè)務(wù)屬性，其在現(xiàn)券市場(chǎng)是天然的超長(zhǎng)期債券合約多頭，而為了規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)持有現(xiàn)券以及賣空對(duì)應(yīng)期限國(guó)債期貨合約而形成的套保策略無(wú)疑是較佳選擇，但此前國(guó)債期貨最長(zhǎng)期限為10年，一定程度上影響了套保策略的最終效果。對(duì)于10年期合約來(lái)說(shuō)，交易的擁擠與集中也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平與其跟蹤標(biāo)的出現(xiàn)分化。而在30年期合約上市后，上述問(wèn)題都能得到妥善解決，并在一定程度上提高銀保機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)債期貨的參與熱度。

另外，30年期合約上市標(biāo)志著國(guó)債期貨覆蓋期限的進(jìn)一步完善以及投資選擇的多樣化。對(duì)于配置型資金來(lái)說(shuō)，可交割國(guó)債收益率普遍高于3%，在經(jīng)驗(yàn)法下，CTD券往往是久期更高的新券，而新券的流動(dòng)性也更出色。因此，可以考慮通過(guò)持有合約多頭來(lái)替代持有現(xiàn)券的配置思路，這也能夠大幅降低資金占用率。對(duì)于跨品種策略來(lái)說(shuō)，當(dāng)下的主要策略是10年期和2年期的收益率曲線策略，30年期上市后使得30年期和10年期收益率曲線策略成為可能。

策略推薦

30年期國(guó)債期貨上市可以一定程度上抬升對(duì)應(yīng)現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性，從流動(dòng)性溢價(jià)壓縮的角度來(lái)看將推動(dòng)期限利差收窄，歷史表現(xiàn)同樣如此。2018年2年期國(guó)債期貨上市后，隨著成交的增加，10年期和2年期利差明顯回升。新合約上市后，建議關(guān)注做平30年期和10年期、30年期和5年期收益率曲線的機(jī)會(huì)。另外，以往國(guó)債期貨新合約上市后，由于定價(jià)并未完全成熟，基差波動(dòng)也相對(duì)劇烈，也建議關(guān)注波段操作機(jī)會(huì)。