國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的大方向不變，中長期利率持續(xù)走高壓縮國債上漲空間，追多國債需謹(jǐn)慎。

PMI低于市場預(yù)期，提振避險需求

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份制造業(yè)PMI為49.2，低于市場預(yù)期，今年以來首次跌破榮枯線；4月份服務(wù)業(yè)PMI為55.1，服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)良好。一季度，國內(nèi)制造業(yè)較好的表現(xiàn)很大程度上得益于疫情管控優(yōu)化之后市場存在大量積壓的訂單需要履約，保障了制造業(yè)階段性的回暖。進入二季度，隨著前期積壓訂單的支撐減弱，制造業(yè)出現(xiàn)疲態(tài)，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進程仍然較為曲折。這提振市場避險的需求，進而對國債等固定收益資產(chǎn)的價格形成了支撐，國內(nèi)各期限國債期貨自4月底以來繼續(xù)走強。

目前，國內(nèi)經(jīng)濟“三駕馬車”的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，消費開始回暖，出口表現(xiàn)良好，投資增速則相對較低。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—3月國內(nèi)累計固定資產(chǎn)投資完成額為107282億元，同比上升5.1%。3月份社會消費品零售總額為37588億元，同比上升10.6%，同比增速為2021年6月以來的高點。3月份，國內(nèi)出口表現(xiàn)良好。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份國內(nèi)貿(mào)易總額為5429.88億美元，同比上升7.4%。其中，出口總額為3155.89億美元，同比上升14.8；進口總額為2273.99億美元，同比下降1.4%；貿(mào)易順差881.91億美元，同比上升98.98%，貿(mào)易順差處于偏高水平。

整體來看，一季度國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇仍然屬于修復(fù)性復(fù)蘇，后續(xù)，國內(nèi)經(jīng)濟的繼續(xù)復(fù)蘇仍需投資、內(nèi)外需的增量，目前來看仍然需要時間驗證。

長期利率上移，國債比較優(yōu)勢下降

為了呵護經(jīng)濟復(fù)蘇，央行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策為市場注入流動性。3月27日，央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個基點，為2020年疫情以來的第8次降準(zhǔn)。3年多的時間，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率累計下調(diào)225個基點；中小型金融機構(gòu)累計下調(diào)325個基點，市場整體的貨幣供應(yīng)充裕。短期來看，雖然央行繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較低，但是央行通過公開市場業(yè)務(wù)和超額續(xù)作中期借貸便利的方式緩解市場短期資金需求緊張的問題。4月底，央行開展了大量的7天期逆回購操作，滿足五一長假的資金需求。同時，近5個月央行超額續(xù)作MLF，不過4月份僅超額續(xù)作200億元，力度較小。整體來看，貨幣環(huán)境仍然偏寬松，但是隨著疫情管控的優(yōu)化，市場的資金需求明顯上升，國內(nèi)中長期利率已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的水平，固收資產(chǎn)的比較優(yōu)勢正在下降，這對國債長期走勢非常不利。

后市預(yù)測

綜上所述，4月份制造業(yè)PMI跌破榮枯線，市場的擔(dān)憂情緒上升，促使國債繼續(xù)走強。但是整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的大方向基本確定，中長期利率不斷上行，以國債為代表的固定收益資產(chǎn)的優(yōu)勢正在下降，因此國債繼續(xù)上行的空間被壓縮，不建議追多國債。