從估值上看，5月5日低點(diǎn)出了之后，下方空間較為有限。鐵礦觸碰90美元一線，螺紋打到3540,熱卷3580，焦煤1290，焦炭2060。短期有估值修復(fù)的動(dòng)力，即現(xiàn)實(shí)基本面并不是太差，但價(jià)格已經(jīng)把預(yù)期打進(jìn)去了，那么會(huì)給出產(chǎn)業(yè)剛需“撿便宜”的機(jī)會(huì)，這是潛在的買盤。

以鐵礦為例，在負(fù)反饋交易中下跌頗為流暢，但現(xiàn)實(shí)情況是，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量四月以來的變化：245.1—246.7—245.9—243.5—240.5，總體是在高位區(qū)間，倘若五月鋼廠沒有大規(guī)模減產(chǎn)，或者鋼廠之間復(fù)產(chǎn)和減產(chǎn)交替，那么鐵水仍然是緩慢下降的過程，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有一定支撐。再看螺紋鋼，目前的產(chǎn)量已經(jīng)降到歷史同期最低水平，消費(fèi)在同期看與去年水平相當(dāng)，而庫存結(jié)構(gòu)也優(yōu)于去年，終端需求有韌性。

但從驅(qū)動(dòng)上看，目前尚不具備立即轉(zhuǎn)勢上漲的動(dòng)力，幾個(gè)利空風(fēng)險(xiǎn)還沒解除。一是海外風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查報(bào)告顯示，一季度美國銀行收緊大中型企業(yè)商業(yè)和工業(yè)貸款條件的比例，從去年四季度的44.8%上升至46%；報(bào)告大中型企業(yè)商業(yè)和工業(yè)貸款需求疲軟的銀行比例上升至55.6%，為金融危機(jī)以來的最高水平。貨幣收緊正在向信貸收緊傳導(dǎo)，衰退擔(dān)憂再起。疊加債務(wù)上限問題，以及繳稅月流動(dòng)性收縮都有可能加劇短期流動(dòng)性擾動(dòng)。若出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)或信貸收縮使經(jīng)濟(jì)更快滑向衰退，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都將面臨向下調(diào)整。

二是現(xiàn)實(shí)向弱預(yù)期靠攏。雖然價(jià)格已經(jīng)打下來了，預(yù)期走在現(xiàn)實(shí)前面，但現(xiàn)實(shí)端由盛轉(zhuǎn)衰或許還未顯現(xiàn)。我們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固，一季度開門紅之后四月表現(xiàn)平平，制造業(yè)PMI49.2%，比上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平回落。4月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得49.5，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔兩個(gè)月再度收縮。4月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI為56.4，環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，仍為2020年12月以來次高水平。剔除個(gè)別行業(yè)因去年4月疫情干擾造成經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低基數(shù)以外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恐怕會(huì)有反復(fù)。房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)偏慢，拖累建材需求。另外，五六月份鐵礦大量發(fā)運(yùn)還未到港，未來是一大壓制力量。

待利空風(fēng)險(xiǎn)解除后，后續(xù)上漲會(huì)更流暢。在此給出兩個(gè)場景，場景一是先進(jìn)行估值修復(fù)，同時(shí)現(xiàn)實(shí)還未轉(zhuǎn)差配合價(jià)格反彈，接著風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，現(xiàn)實(shí)走弱，價(jià)格全線下跌，最后在風(fēng)險(xiǎn)釋放后，商品低價(jià)格前提下，迎來新一輪上漲，那時(shí)制造業(yè)已穩(wěn)步復(fù)蘇，地產(chǎn)也有回血，同時(shí)供應(yīng)端有約束，鋼廠有平控壓力，煤礦有安監(jiān)壓力，利于價(jià)格走強(qiáng)。場景二是估值修復(fù)不完全，價(jià)格保持在偏低位置區(qū)間震蕩，高估商品跌多漲少，低估商品漲多跌少，以這樣一種形態(tài)等待下一輪上漲。

結(jié)合前述分析，我們傾向于第一種場景，短期視為反彈，中期仍有壓力的觀點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的策略可以是逢高布局空單，或多配遠(yuǎn)月低估品種，空配近月高估值品種。