多因素共振驅(qū)動礦價4月加速下跌，先有歐美銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵引發(fā)宏觀風(fēng)險，再到旺季需求不佳導(dǎo)致黑色金屬集體下行，其間減產(chǎn)負(fù)反饋和政策調(diào)控也在影響礦價，鐵礦石主力期價由840元/噸跌至675.5元/噸低位，跌幅超19.5%，同期普氏鐵礦石價格跌幅為15.3%。現(xiàn)階段，鐵礦石需求將持續(xù)下行，而供應(yīng)在季節(jié)性回升，供增需弱局面下礦石基本面繼續(xù)走弱，礦價承壓偏弱運行。相對利好的是期價大幅貼水，且靠近非主流礦生產(chǎn)成本，下行阻力有所增加。

引發(fā)4月礦價下行的重要原因是鐵礦石需求走弱。旺季鋼材需求表現(xiàn)不佳，鋼價持續(xù)下跌，導(dǎo)致鋼廠經(jīng)營狀況不佳。最新數(shù)據(jù)顯示，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比僅有22.08%，較前期高點回落36.79%。而據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，一季度重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)利潤總額僅有159.68億元，同比也是下降71.49%。

行業(yè)經(jīng)營狀況不佳，4月下旬西北、東北、山東等地鋼廠陸續(xù)發(fā)布聯(lián)合減產(chǎn)聲明。中鋼協(xié)也呼吁鋼鐵企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析市場變化，要加強(qiáng)自律，堅持“三定三不要”原則，采取措施保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不能把資金沉淀在庫存上，主動減產(chǎn)，共同維護(hù)鋼市平穩(wěn)運行。

目前來看，鋼廠在主動執(zhí)行減產(chǎn)，鐵礦石終端消耗高位回落，鋼聯(lián)247家鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗連續(xù)三周下降，累計降幅分別為6.22萬噸、6.47萬噸。盡管兩者仍在相對高位，但考慮到鋼市步入需求淡季，疲弱基本面仍難好轉(zhuǎn)，鋼廠或加大減產(chǎn)力度，鐵礦石需求仍將下行。

此外，國內(nèi)2023年大概率繼續(xù)執(zhí)行粗鋼平控。數(shù)據(jù)顯示，1—4月全國粗鋼預(yù)估產(chǎn)量為34365.14萬噸，同比增加2891.72萬噸。若執(zhí)行平控政策，假定廢鋼添加比例不變，鐵鋼比按0.84推算，未來5—12月生鐵產(chǎn)量預(yù)計減量2429萬噸，對應(yīng)的鐵礦石需求減量為3886萬噸，減量明顯。

從往年數(shù)據(jù)來看，一季度鐵礦石供應(yīng)多為年內(nèi)低位。全球19港鐵礦石一季度發(fā)運總量為3.59億噸，環(huán)比下降10.2%；而4月颶風(fēng)影響下澳洲發(fā)運量也是創(chuàng)下單周1122.30萬噸的極低水平。不過，天氣因素擾動趨弱，海外鐵礦石供應(yīng)已回歸正常，全球19港最新周度發(fā)運量為2965.00萬噸，較前期低點回升28.5%，已升至年內(nèi)、同期高位，后續(xù)將繼續(xù)季節(jié)性回升。此外，國內(nèi)礦山生產(chǎn)同樣恢復(fù)良好，全國126家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率和日均鐵精粉產(chǎn)量分別為62.04%、39.14萬噸，較去年同期分別增加0.82%、0.51萬噸。

拉長周期來看，鐵礦石供應(yīng)存有增量空間，一方面是主流礦商新項目達(dá)產(chǎn)以及產(chǎn)能恢復(fù)帶來供應(yīng)增量，澳洲三大礦商2023年預(yù)計供應(yīng)增量在1000萬噸，而淡水河谷產(chǎn)能恢復(fù)或帶來1000萬噸左右增量。另一方面則是非主流礦供應(yīng)回升，其中印度鐵礦石出口關(guān)稅下調(diào)，也將增加全球及中國鐵礦石資源供應(yīng)。此外，國內(nèi)在加快“基石計劃”的推進(jìn)，國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量提升也將加大供應(yīng)量。不過，需注意的是礦價若長期維持在其生產(chǎn)成本以下，則非主流礦供應(yīng)增量能否兌現(xiàn)須待持續(xù)跟蹤。

經(jīng)歷4月快速下跌后，鐵礦石期價估值中性偏低。一方面體現(xiàn)在期價大幅貼水，截至5月10日鐵礦石2309、2401合約期價較最便宜交割品貼水幅度依舊高達(dá)11%、17%，產(chǎn)業(yè)鏈中品種貼水最大。另一方面則是盤面期價靠近80—90美元/噸，此價位是非主流礦和國產(chǎn)礦成本區(qū)間，或帶來成本支撐。但現(xiàn)貨價格仍在100美元/噸附近，下行空間相對較大，后續(xù)礦價走勢或表現(xiàn)為現(xiàn)貨向期貨靠攏，整體延續(xù)偏弱運行。

綜上，鋼廠減產(chǎn)和壓減政策抑制下鐵礦石需求將下行，相反供應(yīng)在季節(jié)性回升，供增需弱格局下鐵礦石基本面延續(xù)走弱，礦價承壓偏弱運行，相對利好的是期價估值中性偏低，下行阻力有所增加。