“破曉”行情主線明朗，23年“買變化”—“思變”三重奏。政策反轉（“中特估—央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟AI+”是本輪寬信用新抓手，也是22.10以來“估值溝壑”收斂的受益方向）、困境反轉（地產(chǎn)及疫情拐點，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉（港股天亮了）。

政策反轉：“估值填坑”后程，“中特估-央國企重估”仍有修復空間。短期看，本輪估值分化的收斂可對標17年初的低位，自22.10以來“估值溝壑”收斂行至后程，“中特估-央國企重估”仍有修復空間。中期看，“中特估-央國企重估” 及“數(shù)字經(jīng)濟AI”將有望呈現(xiàn)結構性的“估值擴張。”中特估-央國企重估“建議把握4條自上而下的思路：一是關注央企國際化經(jīng)營能力、高分紅、央企參建”一帶一路“相關標的，建筑裝飾、工程機械等行業(yè)；二是產(chǎn)業(yè)政策加持下的轉型升級路線，關注綠色化轉型和數(shù)字化轉型的石油、電力、信息、機械等行業(yè)；三是關注”世界一流“央企的建設進度及相關政策，通信、電子、航空航天、汽車、電力等行業(yè)；四是關注壟斷要素提供方，把握”壟斷低價“的價值回歸，”泛公用事業(yè)的交運、電力、通信等行業(yè)。

困境反轉：優(yōu)選低估值高△g品種。我們建議在景氣預期邊際上修的細分領域中，優(yōu)選低估值高△g品種——除了兼具“政策反轉”線索的TMT之外，部分傳統(tǒng)制造行業(yè)（環(huán)保設備/鐵路公路/橡膠/包裝印刷/燃氣/軌交設備）及消費行業(yè)（休閑食品/飲料乳品/文娛用品/服裝家紡/電視廣播）4月底至今盈利預期邊際上修，同時兼具低估值分位數(shù)和高彈性（Δg）。

美債反轉：4月CPI延續(xù)緩和，增大聯(lián)儲6月停止加息概率。在海外流動性緩解背景下，港股投資風格聚焦：穩(wěn)定+成長。把握三條主線：數(shù)字經(jīng)濟AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費：啤酒。

港股牛市，A股修復市，23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。配置：（1）政策反轉：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟AI+”是本輪信用擴張新抓手，短期看，“估值填坑”行情處于后程，“中特估-央國企重估”估值修復仍有空間；中長期看，兩者有望成為后續(xù)結構性“估值擴張”主導性力量（電力/通信運營商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊等）；（2）困境反轉：優(yōu)選業(yè)績預期上修的低估值高Δg（休閑食品/服裝家紡/鐵路公路/軌交設備等）；（3）美債反轉：“港股天亮了”：數(shù)字經(jīng)濟AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費：啤酒。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。