美國(guó)債務(wù)上限談判一波三折

在存量博弈狀況被打破、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升之前，預(yù)計(jì)板塊之間將更多呈現(xiàn)為輪動(dòng)狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)格趨向于均衡，中小指數(shù)或階段性占優(yōu)。操作上，建議投資者短期關(guān)注多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利，注意風(fēng)控。

上周A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)，上證綜指在3235點(diǎn)至3317點(diǎn)之間進(jìn)行橫盤振蕩。海外方面，美國(guó)債務(wù)上限談判一波三折，一定程度上對(duì)市場(chǎng)情緒造成擾動(dòng)。但從美股三大指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，影響相對(duì)有限。國(guó)內(nèi)方面，上周發(fā)布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率較一季度有所放緩。受此影響，人民幣兌美元匯率跌破7，北上資金流入步伐因此放緩，A股指數(shù)層面也隨之出現(xiàn)振蕩調(diào)整。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，上周市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)輪動(dòng)跡象，前兩個(gè)交易日，TMT板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，特別是前期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的傳媒出現(xiàn)補(bǔ)跌，導(dǎo)致中小指數(shù)表現(xiàn)繼續(xù)弱于大指數(shù)，后三個(gè)交易日，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所放緩、人民幣匯率跌破7等因素影響，順周期的價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)不佳，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)強(qiáng)于價(jià)值風(fēng)格。在市場(chǎng)存量博弈格局并未打破的背景下，預(yù)計(jì)價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格將繼續(xù)呈現(xiàn)輪動(dòng)態(tài)勢(shì)。就短期而言，成長(zhǎng)風(fēng)格或相對(duì)占優(yōu)。

經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，政策維持穩(wěn)健

5月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 5.6%，較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，不及預(yù)期的10.9%，顯示4月國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)因?qū)嶋H需求恢復(fù)不足而有所放緩。三大行業(yè)門類中，4月，采礦業(yè)、電燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別同比增長(zhǎng)0%和4.8%，較3月回落0.9和0.4個(gè)百分點(diǎn)，是4月工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際偏緩的主因。1—4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 4.7%，較1—3月回落 0.4個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)不佳、外需走弱、穩(wěn)增長(zhǎng)政策邊際改善空間有限及高基數(shù)影響下，制造業(yè)、基建（不含電力）和房地產(chǎn)投資同比增速分別回落 0.6、0.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)方面，一季度企業(yè)中長(zhǎng)貸維持較高增長(zhǎng)以及二季度出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移一定程度上會(huì)對(duì)制造業(yè)投資增速形成支撐。地產(chǎn)方面，目前保交樓政策推動(dòng)竣工加快依然是地產(chǎn)投資的主要支撐，但拿地和新開工數(shù)據(jù)相對(duì)偏弱的制約有待進(jìn)一步解決。4月社零季調(diào)環(huán)比由上月的 0.78%降至 0.49%，當(dāng)月復(fù)合增長(zhǎng)率 2.6%，表明當(dāng)前消費(fèi)的修復(fù)反彈動(dòng)力并不強(qiáng)勁。當(dāng)前消費(fèi)的增長(zhǎng)主要得益于餐飲收入的反彈，而商品消費(fèi)仍有較大的修復(fù)空間。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩的局面，給政策提供了可操作性空間。但從5月15日央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷相對(duì)中性，在強(qiáng)調(diào)著力支持?jǐn)U大內(nèi)需的同時(shí)，開始關(guān)注“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，利率水平適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏，并刪除逆周期調(diào)節(jié)的表述，表明央行對(duì)于總量政策進(jìn)一步放松或更加謹(jǐn)慎。如果二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)環(huán)比進(jìn)一步走弱，不排除政策面在二季度末或三季度初進(jìn)一步放松以托底經(jīng)濟(jì)。

就短期而言，隨著4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)披露完畢，疊加前期的調(diào)整，市場(chǎng)已經(jīng)充分意識(shí)到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩的狀況。在此背景下，指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)有限。但考慮到當(dāng)前海外需求相對(duì)較弱、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、出臺(tái)大規(guī)模刺激政策概率相對(duì)較低等因素，筆者認(rèn)為總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊盈利改善空間較小，其上行動(dòng)力更多是基于估值波動(dòng)帶來(lái)的階段性交易機(jī)會(huì)。與之相對(duì)應(yīng)的是，與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)度相對(duì)較低、受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的部分成長(zhǎng)風(fēng)格可能有持續(xù)性較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)有限，成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩、穩(wěn)增長(zhǎng)政策邊際改善空間相對(duì)有限的背景下，上證綜指自5月9日盤中創(chuàng)下3418點(diǎn)階段性新高后陷入調(diào)整。從4月底中央政治局會(huì)議和5月15日央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表態(tài)來(lái)看，5月出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性較低，市場(chǎng)將在短期延續(xù)振蕩態(tài)勢(shì)。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于溫和復(fù)蘇階段，預(yù)計(jì)指數(shù)層面出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大，投資者無(wú)需對(duì)此過度擔(dān)憂。建議投資者密切關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限談判進(jìn)展和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的取向。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，5月中旬以來(lái)，滬深兩市成交額出現(xiàn)了明顯的縮量，表明當(dāng)前增量資金入場(chǎng)意愿不足、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較前期有所回落，在此背景下市場(chǎng)資金或更加注重防御性策略。受短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩影響，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的順周期板塊盈利復(fù)蘇預(yù)期會(huì)相對(duì)降低。人民幣匯率的波動(dòng)，從資金層面上也會(huì)對(duì)大指數(shù)形成一定的壓力。在存量博弈狀況被打破、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升之前，預(yù)計(jì)板塊之間將更多呈現(xiàn)為輪動(dòng)狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)格趨向于均衡，中小指數(shù)或階段性占優(yōu)。操作上，建議投資者短期關(guān)注多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利，注意風(fēng)控。