2022年，在俄羅斯中斷對歐洲大部分管道氣供應以及歐洲天然氣庫容率偏低的共同支撐下，歐洲TTF天然氣價格一度突破300歐元/兆瓦時，刷新歷史紀錄。進入2023年，地緣政治風險對天然氣價格的擾動回落，歐洲市場天然氣庫存持續(xù)回升，疊加歐美經濟面臨衰退風險，歐洲天然氣價格繼續(xù)低位運行，已經抹去俄烏沖突以來所有漲幅。截至5月23日，TTF天然氣價格報收9.42美元/百萬英熱，同比下跌65%。

A  庫存高位，歐洲天然氣價格持續(xù)回落

2022年，在俄羅斯中斷對歐洲大部分管道氣供應以及歐洲天然氣庫容率偏低的共同支撐下，歐洲TTF天然氣價格一度突破300歐元/兆瓦時，刷新歷史紀錄。但歐盟多管齊下，一方面主動削減成員國天然氣消費，另一方面天然氣價格高位也被動擠出了部分天然氣需求。此外，歐洲各國通過高價從全球搶購LNG現貨資源，疊加2022年冬季氣溫偏高，最終成功化解天然氣短缺危機，歐洲天然氣價格自2022年9月起持續(xù)回落。

進入2023年，地緣政治風險對天然氣價格的擾動回落，歐洲市場天然氣庫存持續(xù)回升，疊加歐美經濟面臨衰退風險，歐洲天然氣價格繼續(xù)低位運行，已經抹去俄烏沖突以來所有漲幅。截至5月23日，TTF天然氣價格報收9.42美元/百萬英熱，同比下跌65%。

天然氣庫存高位是歐洲天然氣價格持續(xù)回落的主要原因，實際上自2022年10月以來歐洲天然氣庫容率開始持續(xù)高于7年均值。截至5月24日，歐洲天然氣庫容率66.22%，同比增加22個百分點，為2020年以來同期庫容率第二高。當前歐洲庫容率較7年同期均值高24個百分點，庫存較7年均值高286Twh。

B  供應偏緊，歐洲天然氣產量不斷下降

油氣資源逐步開采殆盡，歐洲本土天然氣產量持續(xù)回落。根據BP數據，歐洲天然氣產量在2004年達到3370億立方米后開始持續(xù)下行，2021年產量回落至2104億立方米，同比下降3.8%。歐洲天然氣產地主要為挪威、英國和荷蘭。

荷蘭是歐盟最大的天然氣生產國，但由于境內天然氣主產地格羅寧根氣田的生產鉆探持續(xù)引發(fā)地震，2013年起政府要求運營商逐步減產。荷蘭天然氣產量也從2014年開始持續(xù)下滑。盡管目前歐洲天然氣供應仍然偏緊，荷蘭政府仍計劃最早在2023年10月徹底關閉該氣田，且今年格羅寧根氣田的產量將被限制在28億立方米。2022年，荷蘭天然氣產量為183億立方米，同比減少15.6%；2023年，荷蘭天然氣產量可能延續(xù)下滑，預計注庫季供應將同比減少16億立方米。

2021年，挪威天然氣產量1143億立方米，占歐洲總產量的54%。挪威近年來持續(xù)增加油氣探勘開發(fā)資本開支，2023年開支達到1890億挪威克朗，預計2025年將增長至2020億挪威克朗。Johan Sverdrup油田二階段已于2022年12月投產，二期投產后整個油田的生產能力將提高到75.5萬桶/日，但對天然氣產量的提振相對有限。根據官方數據，挪威2023年天然氣產量預計為3.37億立方米/日，同比減少0.71%。

北海油氣田產量逐年下滑，英國天然氣產量也于2000年見頂。官方數據顯示，英國2022年天然氣產量42.36萬Gwh，較2020年下滑3.6%。

進口端，從結構來看，管道氣是歐盟補充天然氣供應的主要來源，占到2022年天然氣總進口的63.6%，LNG占比36.4%。

俄烏沖突爆發(fā)前，俄羅斯為歐盟最主要的管道氣進口來源國。歐盟管道氣進口來源較為集中，前三大進口國合計占比92%。2021年歐盟從俄羅斯進口管道氣1323億立方米，占管道氣總進口的49%；其次為挪威（占比30%）和阿爾及利亞（占比13%）。

伴隨歐盟在俄烏沖突后對俄羅斯展開制裁，俄羅斯也開始減少對歐洲的管道氣出口予以回應。2022年5月，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（Gazprom）停止通過“亞馬爾-歐洲”管道（周運送能力7億立方米）輸送天然氣。2022年8月底，俄羅斯停止通過“北溪一號”管道向歐洲供氣，9月底北溪管道發(fā)生爆炸。目前俄羅斯僅通過烏克蘭-斯洛伐克以及土耳其溪兩條管線向歐洲繼續(xù)輸氣，周度供應量基本穩(wěn)定在4.4億立方米，同比減少16.2億立方米，降幅近85%?？紤]到近期歐盟和G7計劃禁止重啟俄羅斯天然氣管道，預計后期俄羅斯對歐出口可能維持在目前水平，預計注庫季俄羅斯管道氣供應將同比減少212億立方米。

挪威是目前歐盟最大的管道氣進口來源國，2022年歐盟共從挪威進口937億立方米管道氣，占管道氣總進口量的52%。據挪威官方計劃，將在2023年出口約1220億立方米的天然氣，與2022年持平。從實際進口數據來看，今年前19周，歐盟共從挪威進口管道氣350.4億立方米，同比增加0.7%。預計挪威管道氣進口后期增量有限。

2022年，阿爾及利亞向歐盟共出口316億立方米管道氣，其中225億立方米通過跨地中海管道（運力350億立方米）輸向意大利，91億立方米通過medgaz管道輸向西班牙。2022年6月，由于領土爭端，阿爾及利亞中止與西班牙的友好關系。疊加2021年輸氣量約60億立方米GME管道（阿爾及利亞途經摩洛哥至西班牙）的關停，2022年阿爾及利亞對西班牙的出口量同比下降35%。阿爾及利亞對歐盟的管道氣供應增量主要在意大利。2022年，跨地中海管道輸氣量同比增加近10%。2023年年初意大利能源公司埃尼與阿爾及利亞國家油氣公司簽署兩份備忘錄，繼續(xù)鞏固能源供應。阿爾及利亞對南歐兩國的管道氣供應有增有減，預計未來總供應增量同樣有限。今年前19周，歐盟共從阿爾及利亞進口管道氣119億立方米，同比減少6%。

俄羅斯管道氣供應大幅減少后，LNG成為歐洲補充天然氣資源的主要手段。2022年，歐洲共進口1228.8億立方米LNG，同比增長66.6%。

伴隨歐洲進口LNG數量持續(xù)增長，接收裝置的開工率水漲船高。2022年，西北歐地區(qū)LNG接收站的平均開工率接近80%，同比上升30個百分點；南歐地中海國家擁有較多LNG接收站，且這部分LNG接收站未同其他國家并網，主要服務本地市場，因此開工率略低，為65%左右，但也同比上升了近15個百分點。為接收更多LNG以替代俄羅斯資源，歐洲正持續(xù)投產LNG接收裝置。根據Brugel統(tǒng)計，截至2022年年底，歐盟和英國的LNG接收能力為2029億立方米/年，而2023年歐盟預計將投產587億立方米/年接受能力，其中德國269.8億立方米，占比近一半。

美國LNG出口持續(xù)增長，并向歐洲轉移，但受制于基礎設施，出口能力基本達到上限。歐洲市場通過高價搶購全球的LNG貨源，快速超越亞洲成為美國最大天然氣出口目的地。2021年12月，TTF天然氣價格開始升水亞洲JKM天然氣價格，成為全球價格最高的天然氣價格基準，同期美國對歐洲和英國的天然氣出口開始大幅增長。EIA數據顯示，2021年12月美國對歐洲和英國的LNG出口占比達到50.8%，較前一個月提升17.6個百分點，此后對歐洲的出口占比始終保持高位。俄羅斯對歐斷氣后，歐盟加大對美國LNG的采購，2022年美國對歐盟和英國LNG出口占比進一步提升至62%，2023年前兩個月進一步上升至64%。

后期來看，美國LNG出口增速很大程度上受制于出口終端的建設進度，根據EIA統(tǒng)計，在Calcasieu Pass Train10-18于2022年三季度提前投產后，美國LNG液化能力約為114億立方英尺/日，短期峰值液化能力140億立方英尺/日，2023年一季度美國LNG出口量116億立方英尺/日，出口設施基本滿負荷運行。2023年美國暫無新的LNG液化站投產，LNG出口的主要增量來自Freeport出口設施的恢復。根據EIA數據，2022年6月，Freeport港口關停前出口量約為19億立方英尺/日，美國總出口為117億立方英尺/日，而受到事故影響，此后美國LNG出口降至100億立方英尺/日。今年一季度Freeport恢復正常運行后，EIA預計2023年美國出口有望增長至121.1億立方英尺/日。

歐洲市場LNG貨源仍較為充沛，進口能力也在快速提升。

C  需求下滑，天然氣價格偏弱運行為主

高氣價以及偏暖的氣溫大幅擠出了2022—2023年取暖季歐洲國家天然氣需求。根據IEA數據，OECD歐洲國家2022年取暖季天然氣消費同比下降16%，約合550億立方米。而根據歐盟統(tǒng)計局的數據，歐盟27國2022年四季度天然氣消費降幅高達22%，遠超歐盟制定的15%目標線。

居民和商業(yè)部門的天然氣需求降幅高達16%，約250億立方米，占到需求降幅的45%。一方面原因在于冬季氣溫偏高，歐洲HDD較2021年冬季下降7%，10月以及11月上旬氣溫較高，使得歐洲大規(guī)模取暖推遲近一個月；另一方面，公共建筑的節(jié)能減排措施、燃料替代以及高價對天然氣需求的擠出共同導致了需求的大幅回落。發(fā)電需求同比減少12%，約100億立方米，主要受到電力需求同比減少7%的影響。工業(yè)用氣減少20%，約200億立方米，高昂的氣價使得大量工業(yè)企業(yè)切換燃料或是降低開工率。

IEA預計2023年OECD歐洲國家的天然氣消費同比下降5%，主要受到電力需求回落的影響，由于可再生能源的迅速發(fā)展，預計天然氣發(fā)電需求降幅可能達到15%；由于氣價中樞回落，預計工業(yè)用氣需求將同比增長5%；而居民與商業(yè)部門預計消費同比減少4%。GECF（天然氣輸出國論壇）也認為歐洲2023年天然氣消費將同比下降3%。

歐洲今年天然氣消費同比有望繼續(xù)減少，一定程度上緩解了用氣緊張，但值得注意的是，2022年亞洲天然氣消費偏低，為歐洲留出部分LNG資源。IEA數據顯示2022年亞洲天然氣消費同比減少2%，其中印度消費同比減少6%，日本、韓國各減少1%。中國天然氣消費降幅在1%—2%，根據海關數據，2022年，中國LNG進口量6344萬噸，同比減少19.6%。且從進口結構來看，進口量的削減主要集中在現貨市場上，由2021年的2600萬噸降至300萬噸，降幅近90%。這部分資源則被歐洲市場通過TTF天然氣對亞洲天然氣價格的高昂溢價所吸收。

2022年絕大部分時間內，歐洲天然氣價格均為全球最高水平，對JKM天然氣的全年平均升水高達7.25美元/百萬英熱，而2021年TTF天然氣價格則貼水JKM天然氣價格1.44美元/百萬英熱。根據IEA的預測，大部分亞洲國家2023年天然氣消費將低位反彈，預計中國天然氣消費將同比增長5%—7%，印度增長4%，其他亞洲新興國家需求增長2%。未來亞太地區(qū)需求恢復后，對LNG現貨資源的爭奪將一定程度上分流歐洲LNG供應。

整體來看，今年歐洲天然氣庫存以相對高位進入注氣季，補庫壓力明顯小于2022年同期。根據我們的測算，若歐洲希望在2023/2024年度取暖季開始前將天然氣庫容率提升至90%，則需注入的庫存量僅為2022年注庫季的53%；若庫容率目標為95%，則注入量約為445Twh，為2022年同期的57%。

歐洲自身產量以及管道氣供應仍然偏緊，預計注庫季供應將同比減少230億立方米，但需求偏弱，預計降幅在75億立方米左右，且今年的補庫需求同比減少330億立方米，預計在不發(fā)生其他供應中斷的情況下，2023年補庫季歐洲天然氣價格中樞偏弱運行為主，對LNG的需求量將有所下滑。