如果你也相信投資中沒那么多“這次不一樣”,那么身處當(dāng)下,你更關(guān)心的問題應(yīng)該是——過去那一次次觸底,市場是如何走出悲觀情緒的。 當(dāng)然,想要搞清楚這個問題,首先得知道市場情緒究竟如何陷入低谷。 參考海通證券的策略報告,基本面因素的下滑往往是觸發(fā)市場情緒走弱的導(dǎo)火索。 如果以PMI作為刻畫國內(nèi)基本面高頻邊際變化的指標(biāo),在PMI于18/01、19/12、21/12、22/09相繼見頂后,市場情緒相應(yīng)走低。本輪A股情緒下滑同樣伴隨經(jīng)濟指標(biāo)的邊際走低,PMI從23年2月的高點52.6%下滑至5月的48.8%。 但基本面的下滑并不是唯一的原因。這份報告中還提到,最終市場情緒的進一步探底,源于短期無法證偽的中長期敘事。當(dāng)市場情緒開始持續(xù)下行時,悲觀預(yù)期的發(fā)酵往往使得部分難以驗證的負面信息不脛而走。 且由于這些這些憂慮均是中長期視角的敘事,因此在短期較難被證偽,在悲觀預(yù)期發(fā)酵時容易使得市場情緒陷入螺旋式下跌的負反饋,進而促成了市場底部的形成。 那么,什么情況下會出現(xiàn)情緒的爬坡? 光大證券的報告中總結(jié),A股市場出現(xiàn)悲觀情緒的原因主要與投資者對經(jīng)濟基本面的悲觀預(yù)期有關(guān),政策和基本面回升均能緩解市場的悲觀情緒。 不過,歷史來看,政策預(yù)期通常都是緩解市場悲觀預(yù)期的短期因素,而經(jīng)濟基本面的回升是扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期、支撐市場中期上行的核心動力。 參考海通證券的報告,促成市場從底部走向右側(cè)的,可能是一點點的邊際催化。 以2018年10月底為例,雖然當(dāng)時的投資者對中美關(guān)系仍有擔(dān)憂,但在當(dāng)時美債利率隨美聯(lián)儲加息預(yù)期見頂回落、10月19日時任國務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟金融熱點問題接受采訪后,創(chuàng)業(yè)板指迅速開啟上漲,10-11月期間最大漲幅近20%;隨后中央經(jīng)濟工作會議的召開和社融放量,最終迎來了2019年1-4月的市場普漲。 結(jié)合更多券商的報告,其實可以看到當(dāng)下不同方面的邊際變化和預(yù)期。 比如,華創(chuàng)證券的報告中提到,本輪庫存或于三季度見底。首先,本輪庫存周期持續(xù)34個月,周期性底部臨近。 其次,PPI和銷售收入都是較為明顯的領(lǐng)先指標(biāo),指向庫存周期三季度可能見底。實際庫存周期略滯后于名義庫存周期,觸底時間或在今年底。而一旦庫存周期見底,股市整體上行概率較高。 又如,招商證券的報告中提到,在穩(wěn)增長推進、消費出行持續(xù)恢復(fù)、政策加持以及科技周期等因素驅(qū)動下,中游設(shè)備、消費/出行以及信息技術(shù)部分行業(yè)景氣度仍然較高或有邊際改善跡象。與此同時,美聯(lián)儲6、7月繼續(xù)加息概率降低,緊縮的外部流動性環(huán)境對A股的邊際影響開始弱化。 當(dāng)然,就算有種種邊際變化,我們也沒法確定爬坑時間。好在這并不是必答題。借用海通證券報告中的這句話作為結(jié)尾:若以一個季度左右的時間維度看,過去5年A股市場4輪底部往往是V型底,因此無論在底部左側(cè)或右側(cè)布局,最終實現(xiàn)的投資收益率往往是接近的。 責(zé)任編輯:李燁 |
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