如果你也相信投資中沒那么多“這次不一樣”，那么身處當(dāng)下，你更關(guān)心的問題應(yīng)該是——過去那一次次觸底，市場是如何走出悲觀情緒的。

當(dāng)然，想要搞清楚這個(gè)問題，首先得知道市場情緒究竟如何陷入低谷。

參考海通證券的策略報(bào)告，基本面因素的下滑往往是觸發(fā)市場情緒走弱的導(dǎo)火索。

如果以PMI作為刻畫國內(nèi)基本面高頻邊際變化的指標(biāo)，在PMI于18/01、19/12、21/12、22/09相繼見頂后，市場情緒相應(yīng)走低。本輪A股情緒下滑同樣伴隨經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的邊際走低，PMI從23年2月的高點(diǎn)52.6%下滑至5月的48.8%。

但基本面的下滑并不是唯一的原因。這份報(bào)告中還提到，最終市場情緒的進(jìn)一步探底，源于短期無法證偽的中長期敘事。當(dāng)市場情緒開始持續(xù)下行時(shí)，悲觀預(yù)期的發(fā)酵往往使得部分難以驗(yàn)證的負(fù)面信息不脛而走。

且由于這些這些憂慮均是中長期視角的敘事，因此在短期較難被證偽，在悲觀預(yù)期發(fā)酵時(shí)容易使得市場情緒陷入螺旋式下跌的負(fù)反饋，進(jìn)而促成了市場底部的形成。

那么，什么情況下會(huì)出現(xiàn)情緒的爬坡？

光大證券的報(bào)告中總結(jié)，A股市場出現(xiàn)悲觀情緒的原因主要與投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期有關(guān)，政策和基本面回升均能緩解市場的悲觀情緒。

不過，歷史來看，政策預(yù)期通常都是緩解市場悲觀預(yù)期的短期因素，而經(jīng)濟(jì)基本面的回升是扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期、支撐市場中期上行的核心動(dòng)力。

參考海通證券的報(bào)告，促成市場從底部走向右側(cè)的，可能是一點(diǎn)點(diǎn)的邊際催化。

以2018年10月底為例，雖然當(dāng)時(shí)的投資者對(duì)中美關(guān)系仍有擔(dān)憂，但在當(dāng)時(shí)美債利率隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期見頂回落、10月19日時(shí)任國務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受采訪后，創(chuàng)業(yè)板指迅速開啟上漲，10-11月期間最大漲幅近20%；隨后中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開和社融放量，最終迎來了2019年1-4月的市場普漲。

結(jié)合更多券商的報(bào)告，其實(shí)可以看到當(dāng)下不同方面的邊際變化和預(yù)期。

比如，華創(chuàng)證券的報(bào)告中提到，本輪庫存或于三季度見底。首先，本輪庫存周期持續(xù)34個(gè)月，周期性底部臨近。

其次，PPI和銷售收入都是較為明顯的領(lǐng)先指標(biāo)，指向庫存周期三季度可能見底。實(shí)際庫存周期略滯后于名義庫存周期，觸底時(shí)間或在今年底。而一旦庫存周期見底，股市整體上行概率較高。

又如，招商證券的報(bào)告中提到，在穩(wěn)增長推進(jìn)、消費(fèi)出行持續(xù)恢復(fù)、政策加持以及科技周期等因素驅(qū)動(dòng)下，中游設(shè)備、消費(fèi)/出行以及信息技術(shù)部分行業(yè)景氣度仍然較高或有邊際改善跡象。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)6、7月繼續(xù)加息概率降低，緊縮的外部流動(dòng)性環(huán)境對(duì)A股的邊際影響開始弱化。

當(dāng)然，就算有種種邊際變化，我們也沒法確定爬坑時(shí)間。好在這并不是必答題。借用海通證券報(bào)告中的這句話作為結(jié)尾：若以一個(gè)季度左右的時(shí)間維度看，過去5年A股市場4輪底部往往是V型底，因此無論在底部左側(cè)或右側(cè)布局，最終實(shí)現(xiàn)的投資收益率往往是接近的。