終端行業(yè)旺季可期

上半年P(guān)VC價(jià)格走勢(shì)以春節(jié)為分界點(diǎn)，呈先漲后跌走勢(shì)。三季度，由于供強(qiáng)需弱格局難以改善，PVC價(jià)格或保持低位區(qū)間振蕩。四季度，隨著終端地產(chǎn)行業(yè)消費(fèi)旺季來(lái)臨，PVC價(jià)格有望振蕩回升。

上半年P(guān)VC價(jià)格走勢(shì)以春節(jié)為分界點(diǎn)，呈先漲后跌走勢(shì)。春節(jié)前，一方面是疫情防控措施優(yōu)化后，地產(chǎn)利好政策推出使得市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)改善的預(yù)期重燃；另一方面是出口增長(zhǎng)及下游貿(mào)易商季節(jié)性節(jié)前備貨。PVC價(jià)格延續(xù)去年年底以來(lái)的上漲趨勢(shì)，期貨主力合約最高漲至6700元/噸附近。

春節(jié)后，宏觀預(yù)期難以持續(xù)，對(duì)節(jié)前高漲情緒有所修復(fù)。同時(shí)，去年年底試產(chǎn)的新產(chǎn)能逐漸量產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)逐漸增加。供強(qiáng)需弱格局下，PVC企業(yè)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存都持續(xù)處于高位。同時(shí)，上游電石價(jià)格也出現(xiàn)一定程度的下降。多重利空因素下，PVC價(jià)格呈下跌趨勢(shì)。截至6月中旬，PVC主力合約價(jià)格已跌至去年11月底最低點(diǎn)5500元/噸附近。

[出口訂單或大幅減少]

由于前兩年P(guān)VC價(jià)高利厚，裝置擴(kuò)能加速，截至2022年年底，國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)能達(dá)到2872.5萬(wàn)噸，繼續(xù)穩(wěn)居全球第一位。進(jìn)入2023年以來(lái)，去年四季度試車(chē)投產(chǎn)裝置中，廣西華誼40萬(wàn)噸乙烯法裝置于2月下旬逐步量產(chǎn)；山東信發(fā)40萬(wàn)噸電石法裝置于3月全部實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。今年計(jì)劃投產(chǎn)的裝置中，福建萬(wàn)華40萬(wàn)噸新裝置已于5月量產(chǎn)；德州實(shí)華20萬(wàn)噸EDC法裝置中10萬(wàn)噸裝置于2月正式投產(chǎn)。因此，今年上半年，實(shí)際新增產(chǎn)能已達(dá)130萬(wàn)噸。

下半年，仍有最大140萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃。三季度金泰60萬(wàn)噸氯堿裝置和浙江鎮(zhèn)洋30萬(wàn)噸項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)。此外，天津大沽40萬(wàn)噸新裝置及德州實(shí)華另外10萬(wàn)噸EDC法裝置也有投產(chǎn)計(jì)劃。新產(chǎn)能供應(yīng)壓力仍然較大。

2022年在國(guó)內(nèi)需求下降4.68%的情況下，由于PVC價(jià)格持續(xù)走低，出口套利窗口打開(kāi)，出口數(shù)量反而同比增長(zhǎng)8.31%，在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。

圖為2020—2023年P(guān)VC粉出口量對(duì)比

今年一季度出口延續(xù)去年良好狀態(tài)，1—3 月PVC 累計(jì)出口量為 65.30 萬(wàn)噸，同比增加 37.66%。但4月PVC出口量為13.50萬(wàn)噸，環(huán)比下降37.15%，同比更是下降51.51%。出口出現(xiàn)下滑，主要有以下兩個(gè)方面的原因：

一是出口印度開(kāi)始受到配額限制。我國(guó)PVC出口目的地以中亞、南亞和東南亞為主，其中印度是我國(guó)PVC出口最多的國(guó)家，2022年約占整體出口總量的29%。去年2月印度對(duì)我國(guó)的PVC粉反傾銷政策正式到期后，我國(guó)出口至印度的PVC粉數(shù)量明顯增多。今年一季度出口印度37.47萬(wàn)噸，占總出口的42.62%。但持續(xù)大量集中出口印度市場(chǎng)，使得印度本土企業(yè)感受到壓力。5月17日，印度商工部貿(mào)易救濟(jì)總局發(fā)布了關(guān)于進(jìn)口聚氯乙烯（PVC）懸浮樹(shù)脂的保障措施調(diào)查的最終結(jié)果，建議以配額形式實(shí)施為期一年的保障措施，配額按季度分配。授權(quán)官員建議僅對(duì)氯乙烯殘留量高于2 PPM的PVC懸浮樹(shù)脂的進(jìn)口實(shí)施數(shù)量限制。因國(guó)內(nèi)電石法PVC的氯乙烯殘留量普遍較高，因此受影響較大。實(shí)施配額限制后，下半年出口到印度的PVC量將大幅下降。

二是面臨美國(guó)PVC低價(jià)出口激烈競(jìng)爭(zhēng)。標(biāo)普全球商品洞察公司分析認(rèn)為，美國(guó)高利率和弱經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將給今年的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)壓力，將對(duì)美國(guó)PVC需求增速帶來(lái)一定影響。但美國(guó)乙烯基樹(shù)脂生產(chǎn)商擁有成本優(yōu)勢(shì)。低天然氣價(jià)格意味著PVC的原料——氯氣生產(chǎn)成本較低，低乙烷價(jià)格意味著乙烯原料成本較低。

因此，我國(guó)PVC產(chǎn)品出口不僅會(huì)遇到貿(mào)易摩擦方面的風(fēng)險(xiǎn)，還受到國(guó)外低價(jià)貨源的沖擊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出口壓力增大，國(guó)內(nèi)PVC出口訂單將會(huì)明顯減少。

[地產(chǎn)需求預(yù)期向好]

今年以來(lái)，作為PVC終端消費(fèi)主要領(lǐng)域的房地產(chǎn)市場(chǎng)（占比超65%）持續(xù)疲軟。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資45701億元，同比下降7.2%。其中，住宅投資34809億元，下降6.4%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積779506萬(wàn)平方米，同比下降6.2%；住宅施工面積548475萬(wàn)平方米，下降6.5%；房屋新開(kāi)工面積39723萬(wàn)平方米，下降22.6%；住宅新開(kāi)工面積29010萬(wàn)平方米，下降22.7%；房屋竣工面積27826萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)19.6%；住宅竣工面積20194萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)19.0%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，除竣工面積出現(xiàn)增長(zhǎng)外，其他指標(biāo)仍處于下降趨勢(shì)。

市場(chǎng)對(duì)國(guó)家進(jìn)一步推出房地產(chǎn)刺激政策一直有預(yù)期，但即使推出相應(yīng)政策，政策傳導(dǎo)也需要一定的時(shí)間。同時(shí)，受高溫雨水天氣影響，三季度仍是房地產(chǎn)需求淡季。因此，三季度終端地產(chǎn)需求或難以真正起色。預(yù)計(jì)四季度，隨著高溫雨水天氣逐漸過(guò)去，金九銀十消費(fèi)旺季來(lái)臨，以及國(guó)家房地產(chǎn)刺激政策落地見(jiàn)效，房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)開(kāi)工將逐漸增加。若房地產(chǎn)實(shí)際數(shù)據(jù)向好得到驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)PVC需求或出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)。

上半年P(guān)VC整體處于供強(qiáng)需弱格局，庫(kù)存位于歷史高位水平，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期水平。4月屬于季節(jié)性需求旺季，雖然今年4月整體庫(kù)存有所下降，但庫(kù)存去化的主要貢獻(xiàn)在于供應(yīng)縮量而不是需求提升。錯(cuò)過(guò)了4月最好的去庫(kù)窗口后，隨著整體供應(yīng)回歸，壓力再度來(lái)襲，同時(shí)疊加出口和內(nèi)需逐步走弱，PVC上方依然壓力重重。

根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至6月10日，國(guó)內(nèi)PVC總庫(kù)存為96.83萬(wàn)噸，同比增加55.57%。其中企業(yè)庫(kù)存為46.29萬(wàn)噸，同比增加60.62%，社會(huì)庫(kù)存為47.54萬(wàn)噸，同比增加42.46%。

當(dāng)前無(wú)論是PVC社會(huì)庫(kù)存還是企業(yè)庫(kù)存都處于明顯偏高水平，這對(duì)下半年P(guān)VC價(jià)格形成了明顯壓制。在需求無(wú)法出現(xiàn)明顯改善的情況下，庫(kù)存的下降只能通過(guò)增加和延長(zhǎng)檢修、降低負(fù)荷的途徑來(lái)加以解決。而企業(yè)只有處于盈虧平衡點(diǎn)以下，才能倒逼部分裝置停車(chē)或降低負(fù)荷。因此，在庫(kù)存沒(méi)有下降至正常水平時(shí)，PVC價(jià)格或難以出現(xiàn)根本性上漲。

[成本端存在支撐]

自去年6月以來(lái)，PVC電石法持續(xù)處于虧損狀態(tài)。春節(jié)前，受需求良好預(yù)期，PVC價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)虧損程度逐步減少，利潤(rùn)得到一定修復(fù)。春節(jié)后雖然價(jià)格有所回落，但電石價(jià)格下降幅度更大，利潤(rùn)出現(xiàn)一定幅度的持續(xù)改善。但二季度，上游電石價(jià)格有所上升，PVC企業(yè)虧損再次擴(kuò)大。

目前上游電石開(kāi)工率已經(jīng)達(dá)到了2022年以來(lái)最低水平。下半年，上游電石利潤(rùn)持續(xù)虧損狀態(tài)下電石企業(yè)將繼續(xù)出現(xiàn)降負(fù)荷行為，電石端能進(jìn)一步給出的下方空間已經(jīng)很小。在PVC持續(xù)處于虧損狀態(tài)下，成本將提供一定程度的支撐。

綜上所述，下半年P(guān)VC整體仍處于一個(gè)上下兩難的局面。一方面，新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)增加供應(yīng)壓力，終端地產(chǎn)復(fù)蘇需要時(shí)間，高庫(kù)存去庫(kù)過(guò)程中價(jià)格缺乏明顯向上驅(qū)動(dòng)；另一方面，上游生產(chǎn)企業(yè)極低的利潤(rùn)又使得PVC價(jià)格有一定的成本支撐，難以繼續(xù)大幅下跌。

具體來(lái)看，三季度供強(qiáng)需弱格局將難以改善，成本支撐下，PVC價(jià)格或保持低位區(qū)間振蕩。四季度，隨著終端地產(chǎn)行業(yè)金九銀十消費(fèi)旺季來(lái)臨，以及國(guó)家刺激政策落地見(jiàn)效，需求將有一定程度的改善，PVC價(jià)格則有望打破僵局，振蕩回升。操作策略方面，建議三季度以區(qū)間操作為主，四季度可轉(zhuǎn)變?yōu)槎囝^思路。后市需關(guān)注海外因素導(dǎo)致的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家房地產(chǎn)政策推出時(shí)的階段性做多機(jī)會(huì)。