來源 | 整理自 AQR資本《Seven Thoughts On Running Big Money For the Long-Term》

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“1、承擔風(fēng)險是長期投資成功的關(guān)鍵。你能承擔多少風(fēng)險，是長期回報的最重要預(yù)測指標。

2、要分散風(fēng)險敞口、要減少單一風(fēng)險的影響、要減少黑天鵝事件的影響。

3、長期來看，你不需要最完美的策略，而是一個你可以在艱難時期堅持的好策略?！?/p>

這是全球前五大對沖基金AQR資本寫的報告《Seven Thoughts On Running Big Money For the Long-Term》的核心觀點。

從某種意義上，這篇報告也展現(xiàn)了長期投資者的投資底層邏輯。投資是一場有限游戲和無限游戲的博弈，將投資視為有限游戲的投資者，往往在進場時抱著“一夜暴富”的取勝心態(tài)，結(jié)果卻常常不知不覺淪陷其中，有限游戲無限拉長，并被無數(shù)個短期波動所折磨。長期投資者則將投資視為一場無限游戲，并不追求一城一池的得失，而是追求長期更好地生存下去，長期回報是結(jié)果。期間也會經(jīng)歷短期的波動和風(fēng)險，但對于長期投資者其而言，他們早已做好了準備。

“心在荒村聽雨，人在江湖打滾”。當投資是一場“無限游戲”時，高人不是關(guān)鍵，高招也不是關(guān)鍵，學(xué)會擁抱風(fēng)險、承擔風(fēng)險、堅持策略才是關(guān)鍵。本文梳理了該報告對風(fēng)險的理解，希望您能有所裨益，也歡迎在留言中分享您的看法。

長期來看，擁抱風(fēng)險是好事

1.長期來看，能夠承擔并容忍短期風(fēng)險正是長期投資的優(yōu)勢所在。

相對于短期的投資策略，長期投資策略讓投資者能夠容忍短期的市場波動，這正是長期策略相對于短期策略的優(yōu)勢所在。在不改變投資策略的前提下，讓投資組合去承受更大的波動，是長期投資能夠取得成功的主要因素。

舉例來說，巴菲特的過往業(yè)績所展現(xiàn)的是高波動率、高夏普比率的特征（這也使得巴菲特的組合經(jīng)歷了許多黑暗的歲月）。對于專注長期的機構(gòu)而言，通過資產(chǎn)配置、機制設(shè)計等方式保持進攻姿態(tài)，為長期收益的增長做出了不可或缺的貢獻。

2.如何度量風(fēng)險：“我將在最糟糕的結(jié)果中損失多少？”

對于投資者來說，風(fēng)險常常被量化為波動率，但是風(fēng)險也可以是對于未來不確定事件的一種可能性。這種可能性，能夠被用于對投資組合的風(fēng)險進行建模，來估計不同的事件對于投資組合的影響，并進一步對于投資組合進行合理的推測。

在現(xiàn)實的投資中，風(fēng)險通常意味著實實在在的資金虧損，所以投資者首選的評估風(fēng)險的方式可能是“我將在最糟糕的結(jié)果中損失多少”？

基于“最糟糕情況（worst scenario）”的風(fēng)險評估，能夠充分考慮到尾部風(fēng)險。在一個“正?！钡氖澜缋?，每百年左右會發(fā)生一次百年洪水，但是在金融市場里，似乎每十年、二十年就會遭受一次百年洪災(zāi)，而近幾年來，這種曾經(jīng)我們以為的黑天鵝事件更是愈來愈頻發(fā)。當某些黑天鵝事件發(fā)生的時候，其單獨的影響也許大于以前所有累積風(fēng)險的總和，這也被稱為“肥尾效應(yīng)”。

誠然，投資人可以基于過去的數(shù)據(jù)和記錄，可以對未來的可能發(fā)生的最壞情況，有一個直觀感受。但是未來到底會發(fā)生什么？沒有人能給出一個確定的說法。有時候人們會因為一些永遠不會重現(xiàn)的災(zāi)難而極度悲觀，但更多的時候，真正的風(fēng)險是你沒法討論的風(fēng)險，往往來自于我們意識不到的領(lǐng)域。而我們會忽視這些尚未被預(yù)見到的災(zāi)難，并且感到樂觀。

因此，對于不少投資大師而言，既然未來是無法預(yù)測的，那不如不預(yù)測。只要做應(yīng)對，做好最壞的準備。

為了長期生存，需要在短期做好準備

為了獲取長期收益，長期投資者必須承擔風(fēng)險，承擔風(fēng)險意味著短期波動，如何最大限度地承擔風(fēng)險？有兩個小建議。

1.謹慎：不需要最完美的策略，而是一個可以堅持的好策略。

投資人在執(zhí)行自己的投資策略時，需要謹慎地評估未來可能出現(xiàn)的最壞情況，不僅是為了獲得資金的支持，更重要的是讓自己能夠?qū)Ｗ⒌貓?zhí)行投資策略，保證其不會因為市場的劇烈波動而變形。

總是要對未來保持敬畏，讓投資決策保持謹慎。一個方式是設(shè)想最糟狀況，對其進行情景再現(xiàn)的分析。

在執(zhí)行投資策略之前，需要問問自己，如果未來的幾個月、幾個季度以至于幾年內(nèi)，出現(xiàn)小概率的極端事件時，會是什么樣的場景？

這種情景分析需要在投資人自己的腦海中反復(fù)推演，并且需要制定相應(yīng)的應(yīng)對策略，保證該策略在市場暴跌的時候，你仍然能夠堅持自己的投資策略，而非被市場帶著走。對持有的好公司要有堅定的勇氣，彼得林奇最推崇巴菲特面對股市暴跌時的勇氣。巴菲特曾經(jīng)告誡投資者，那些無法做到自己的股票大跌市值損失50%仍堅決持股不動的投資者，就不要投資股票。

2.分散投資，降低風(fēng)險。

分散化投資的概念對大多數(shù)投資者來說并不新穎。通過分散投資、多元投資，能減少單一投資的風(fēng)險。

但值得注意的是，分散投資也需要放在長期的概念里。在短期內(nèi)，分散可能是無效的（特別是當市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時），因此，評估多元化投資效果的時間跨度，應(yīng)該是中長期的。在一個月或者三個月的時間內(nèi)，多元化似乎沒有什么幫助，但長期來看，放眼全球的多元化投資會比局限于單一市場的投資有更好的結(jié)果。