基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤

（一）COMEX/滬銅市場(chǎng)觀察

上周COMEX銅價(jià)高位回落，周初總體處于偏強(qiáng)震蕩格局，外海經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半，周中一度顯著沖高，英國央行加息50BP，加之海外其它國家央行以及聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)均較為鷹派，一度體現(xiàn)了目前經(jīng)濟(jì)的韌性依然強(qiáng)勁。但是周五市場(chǎng)風(fēng)云突變，鮑威爾在連續(xù)兩日的國會(huì)聽證會(huì)上反復(fù)表示將繼續(xù)加息，市場(chǎng)重新陷入對(duì)高利率導(dǎo)致衰退的擔(dān)憂，銅價(jià)承壓回落。

滬銅上周由于端午假期只有三個(gè)交易日，價(jià)格延續(xù)反彈格局，一度突破69000元/噸關(guān)口。目前銅價(jià)的低庫存+高基差仍在延續(xù)，并且基差在換月后進(jìn)一步走闊，這使得銅價(jià)整體支撐較強(qiáng)。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)一攬子政策刺激計(jì)劃仍然抱有期待，因此單從國內(nèi)的情況來看，銅價(jià)仍然沒有大跌的空間。

期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價(jià)格曲線較此前向下位移，價(jià)格曲線近端基本維持contango結(jié)構(gòu)。最近北美庫存維持低位但整體庫存有所回升。這種情況下，雖然價(jià)格曲線近端有所走平，但是短期再做borrow不太合適。如果認(rèn)為后續(xù)會(huì)迎來比較嚴(yán)重的衰退，還是可以適當(dāng)布局一些lending。

滬銅價(jià)格曲線向上位移，價(jià)格曲線維持back結(jié)構(gòu)，并且back結(jié)構(gòu)變得更為陡峭。目前已經(jīng)6月底，7月初傳言中非洲的銅就要到港，可惜觀察首批到港的量級(jí)究竟在什么規(guī)模。此時(shí)再進(jìn)去做borrow并不是一個(gè)好的選擇，可以等進(jìn)口落地了之后再做觀察。

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭持倉占比環(huán)比繼續(xù)增加，空頭持倉占比繼續(xù)下降。根據(jù)我們了解，確實(shí)有一些海外基金在平掉空頭頭寸，空頭占比可能會(huì)進(jìn)一步下降。

圖1：CFTC基金凈持倉

數(shù)據(jù)來源：Wind

（二）產(chǎn)業(yè)聚焦

干凈銅精礦TC82.5-83.5美元/干噸，周均價(jià)83.0 美元/干噸，較上周增加1.3美元/干噸。Mysteel干凈銅精礦（26%）現(xiàn)貨價(jià)2184-2249美元/干噸，周均價(jià)2213美元/干噸，較上周增加5美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC繼續(xù)上行，但是市場(chǎng)成交十分清淡。

圖2：銅精礦加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來源：Wind  

現(xiàn)貨方面，日內(nèi)月差變化仍主導(dǎo)其走勢(shì)，前半周BACK月差圍繞100~150元/噸波動(dòng)，持貨商積極降價(jià)出貨，現(xiàn)貨升水快速下滑至平水附近；隨著貨商及下游補(bǔ)庫增加，疊加后續(xù)月差持續(xù)收窄，貨商挺價(jià)情緒顯現(xiàn)，主流平水銅品牌報(bào)價(jià)止跌回升，且周尾企穩(wěn)于升30元/噸附近。高銅價(jià)下，下游接貨情緒明顯減弱，后續(xù)消費(fèi)仍有待驗(yàn)證；由于下周一開始交割換月，觀察到05與06合約BACK月差日內(nèi)收窄至百元附近，因此預(yù)計(jì)或?yàn)楝F(xiàn)貨升水提供指引。

圖3：滬銅升貼水圖片圖片 

數(shù)據(jù)來源：Wind  

本周上海市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫存繼續(xù)表現(xiàn)下降。現(xiàn)貨升水回落至平水附近，且盤面運(yùn)行于68000~69000元/噸仍吸引下游逢低入場(chǎng)拿貨，加之進(jìn)口貨源流入減少，庫存延續(xù)去庫。廣東市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫存小幅下降。主因市場(chǎng)消費(fèi)雖表現(xiàn)一般，但是倉庫周內(nèi)出貨增加，且到貨量較少，庫存因此表現(xiàn)下降。

圖4：全球精煉銅顯性庫存（含保稅區(qū)）

數(shù)據(jù)來源：Wind  

國內(nèi)主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)整體略有上調(diào)，但廣東市場(chǎng)依舊保持跌勢(shì)；精銅桿市場(chǎng)環(huán)比走弱，長單執(zhí)行壓力較大，零單表現(xiàn)不佳；再生銅桿市場(chǎng)成交集中在后半周，低價(jià)報(bào)盤貨源致使市場(chǎng)交易活躍度提升；精廢銅桿價(jià)差、再生銅桿期銅倒掛再次擴(kuò)大，再生銅桿價(jià)格優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn);后市來看，由于銅價(jià)接連走高，市場(chǎng)多數(shù)參與者的心理預(yù)期價(jià)位遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前的市場(chǎng)價(jià)格，從目前實(shí)際成交訂單表現(xiàn)來看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)精銅桿或仍保持長單交易為主，逢低適量補(bǔ)貨；而再生銅桿由于投機(jī)訂單占比較多，后期再生銅桿企業(yè)的成品或許有累庫表現(xiàn)。

圖5：精銅-廢銅價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：Wind  

貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤

（一） 貴金屬市場(chǎng)觀察

上周金銀價(jià)格持續(xù)下行，主要受到美國地產(chǎn)、零售、PMI等數(shù)據(jù)及聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言的影響。COMEX金銀整體分別于 1919-1972美元/盎司、22.1-24.3美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。前半周公布的美國NAHB房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)及新屋開工總數(shù)均遠(yuǎn)超前值及市場(chǎng)預(yù)期，地產(chǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)難以支撐通脹下行，而此后公布的零售及Markit服務(wù)業(yè)PMI同樣超出預(yù)期，體現(xiàn)出核心通脹或難有放緩趨勢(shì)。

此外，多位聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)依然支持年內(nèi)不會(huì)降息、且經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明顯放緩的走勢(shì)，鮑威爾提示年內(nèi)再有兩次加息是合適的，距離2%的通脹目標(biāo)還非常遙遠(yuǎn)。由此，COMEX金銀持續(xù)下跌至最低1919.5美元/盎司、22.14美元/盎司，上期所因端午節(jié)休市，預(yù)計(jì)開盤后滬金滬銀仍有跟跌空間。

（二） 比價(jià)與波動(dòng)率

上周，白銀跌幅強(qiáng)于黃金，金銀比有所上行；金價(jià)快速下跌而銅價(jià)持續(xù)上漲，使得金銅比快速下滑；原油與黃金價(jià)格背道而馳，使得金油比先抑后揚(yáng)。

圖6：COMEX金/COMEX銀

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖7：COMEX金/LME銅

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圖8：COMEX金/WTI原油

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黃金VIX持續(xù)下滑，整體回落至相對(duì)低位，在這種較低水平容易出現(xiàn)較大波動(dòng)，不排除后期VIX還會(huì)出現(xiàn)脈沖式回升的可能。

圖9：黃金波動(dòng)率

數(shù)據(jù)來源：Wind

上周黃金與白銀內(nèi)外價(jià)差環(huán)比震蕩回落，內(nèi)外比價(jià)同樣震蕩回落，近期人民幣匯率對(duì)貴金屬內(nèi)外比價(jià)的影響較前期有所增強(qiáng)。

圖10：貴金屬內(nèi)外價(jià)差

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圖11：黃金內(nèi)外比價(jià)

數(shù)據(jù)來源：Wind

（三） 庫存與持倉

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為2259萬盎司，環(huán)比減少約19萬盎司，COMEX白銀庫存下降至26753萬盎司，環(huán)比減少約425萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為2.72噸，環(huán)比減少0.02噸，SHFE白銀庫存回落至1501噸，環(huán)比增加約25噸。

圖12：COMEX貴金屬庫存

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圖13：SHFE貴金屬庫存

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持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比持平為930噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加191噸至14612噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉上升至29.56萬手，其中非商業(yè)凈多持倉增加1991手至22.93萬手，空頭持倉減少775手至6.63萬手；非商業(yè)多頭持倉仍然占優(yōu)，比例回落至52.3%附近，非商業(yè)空頭持倉占比回落至15.1%左右。

圖14：COMEX黃金持倉

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圖15：COMEX黃金持倉占比

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圖16：COMEX白銀持倉

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圖17：COMEX白銀持倉占比

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市場(chǎng)前瞻

目前銅價(jià)的低庫存+高基差仍在延續(xù)，并且基差在換月后進(jìn)一步走闊，這使得銅價(jià)整體支撐較強(qiáng)。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)一攬子政策刺激計(jì)劃仍然抱有期待，因此單從國內(nèi)的情況來看，銅價(jià)仍然沒有大跌的空間，需要關(guān)注7月初傳言中的非洲銅到港之后的情況。另外海外圍繞著加息與衰退的預(yù)期來回切換，上周五切換至加息導(dǎo)致衰退的擔(dān)憂，后續(xù)可能又會(huì)回到衰退仍然較遠(yuǎn)的邏輯上來。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)貴金屬價(jià)格上方仍有壓力，存在一定調(diào)整空間，長期上等待美國核心通脹讀數(shù)回落、勞動(dòng)力市場(chǎng)確認(rèn)放緩、聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊政策接近尾聲、或者市場(chǎng)對(duì)兩次加息已完全計(jì)價(jià)后，貴金屬價(jià)格的上行動(dòng)力。建議投資者等待調(diào)整完成后的做多機(jī)會(huì)。

關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示

美國房價(jià)指數(shù)、當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、一季度GDP及核心PCE物價(jià)指數(shù)、6月通脹預(yù)期；突發(fā)地緣政治變化；美國的銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。