【導語】上半年電解鋅價格震蕩下跌，并跌出近3年低點，主要受到需求釋放不佳以及宏觀情緒偏悲觀共同施壓影響；下半年，隨著經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，鋅市場需求端有望好轉(zhuǎn)，鋅價格下半年或有上漲預(yù)期。

2023年上半年電解鋅價格呈現(xiàn)出震蕩下跌的走勢，價格重心下移，其走勢與我們在《2022-2023中國鋅市場年度報告》中的預(yù)測出現(xiàn)一定偏差，年報中我們預(yù)測上半年或表現(xiàn)出上漲的行情，但實際上半年是下跌行情。偏差的主要原因在于：第一，宏觀方面，黑天鵝事件來襲，突然因素導致大宗商品價格紛紛下滑。第二，市場需求未如預(yù)期般釋放，“金三銀四”期間，鋅下游需求表現(xiàn)平平，鋅價格接連下滑，造成我們對于高低價格預(yù)測出現(xiàn)偏差。2023年1-6月份，國內(nèi)卓創(chuàng)資訊現(xiàn)貨0#鋅均價為22136元/噸，較去年同期跌14.41%（見圖1）；截至6月30日，國內(nèi)卓創(chuàng)資訊現(xiàn)貨0#鋅均價為20270元/噸，較年初下滑15.08%（見圖2）。

2023年上半年電解鋅市場的運行高點出現(xiàn)在1月20日，價格達到24450元/噸。1月20日前后鋅價格處于年內(nèi)較高水平，一方面，鋅錠社會庫存尚處低位，供應(yīng)面支撐較強。另一方面，市場對于需求復蘇有較強預(yù)期，鋅價格得到上行動力。但春節(jié)假期之后，庫存逐漸累庫，且需求端并未如預(yù)期般釋放，反而出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱表現(xiàn)，鋅價承壓。此后，3-5月份，國際方面黑天鵝事件出現(xiàn)，銀行破產(chǎn)，美國債務(wù)上限談判等多重因素交織，鋅價承壓進一步下滑，并在5月26日，出現(xiàn)上半年低點19310元/噸，并且也是2020年7月以來的低點。6月份隨著美國債務(wù)上限談判暫時告一段落，加之國內(nèi)央行降息等情況，市場宏觀情緒轉(zhuǎn)好，帶動鋅價出現(xiàn)小幅回溫，但目前鋅價格仍處于2022年以來的下跌行情中。

上半年鋅價格震蕩下跌，主要受到宏觀情緒差，市場基本面供強需弱格局以及需求恢復不及預(yù)期的影響。

黑天鵝事件來襲，市場情緒悲觀 

上半年，美聯(lián)儲延續(xù)加息步伐，到目前累計加息已經(jīng)達到500個基點，市場擔憂加息仍不止步。3月份，美國硅谷銀行發(fā)生破產(chǎn)，市場擔憂情緒升溫；4月份，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，今年預(yù)期從2.9%降至2.8%，警告存在高度不確定性和風險；美國第一共和銀行存款銳減四成，瑞銀一季度凈利潤腰斬；5月份，美國債務(wù)上限談判出現(xiàn)較大不確定性。

諸多宏觀消息接二連三出現(xiàn)，全球黑天鵝事件再現(xiàn)，導致市場宏觀情緒逐步轉(zhuǎn)差，且市場基本面支撐減弱，甚至出現(xiàn)拖累現(xiàn)象，導致鋅價格承壓逐步下探。

供強需弱，需求釋放低于預(yù)期

整個上半年來看，市場維持供強需弱的格局。供應(yīng)面，海外新星煉廠均恢復生產(chǎn)，嘉能可旗下煉廠也計劃復產(chǎn)；國內(nèi)冶煉廠受利潤高企的加持下，開工積極，盡管在3-4月份，云南地區(qū)冶煉廠出現(xiàn)能源緊張問題，影響部分冶煉廠的產(chǎn)出，但整體影響程度有限。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)， 2023年1-5月份，鋅產(chǎn)量累計為290.1萬噸，同比增加17萬噸，增幅6.22%。根據(jù)下圖也能夠看出，2023年鋅產(chǎn)出也高于往年同期。

需求偏悲觀，下游四大鍍鋅產(chǎn)品用鋅量表現(xiàn)一般。如下圖所示，2023年上半年，僅在3月份鍍鋅用鋅量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，其余幾個月的用鋅量均表現(xiàn)一般，大多低于往年同期水平。而3月份出現(xiàn)高點，則是因為，春節(jié)假期期間，下游企業(yè)多停工，節(jié)后集中復工，以及部分積壓訂單需執(zhí)行，因為3月多為季節(jié)性好轉(zhuǎn)。3月之后，下游鍍鋅產(chǎn)品用鋅量則表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱。根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測，1-6月份，鍍鋅產(chǎn)品用鋅量為244.63萬噸，去年下半年則為269.53萬噸，相較去年下半年下滑明顯，幅度達到9.24%。因此，鋅市場上半年供應(yīng)呈現(xiàn)出增長趨勢，但需求卻轉(zhuǎn)頭向下，供需矛盾突出，進一步導致鋅價格上行阻力增大。

除此之外，在5月份前后，鋅錠進口窗口打開，進口鋅錠流入市場，現(xiàn)貨市場本就在需求不佳的影響下，去庫放緩逐步進入累庫通道，在進口鋅流入后，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力增大，拖累鋅價。通過下圖，鋅錠社會庫存可以看出，上半年庫存去庫緩慢，且累庫時間早于去年同期，供強需弱格局明顯，導致上半年鋅價承受雙重壓力下滑。

展望下半年，影響鋅價格的因素將集中在兩方面：一方面，宏觀美聯(lián)儲加息節(jié)奏，以及國內(nèi)部分相關(guān)政策方面。另一方面，則需關(guān)注國內(nèi)需求釋放情況，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進程以及終端消費變化等方面。

宏觀情緒偏暖，市場期待更多政策指引

美聯(lián)儲逐步暫停加息，整體加息節(jié)奏放緩，其對鋅市場的影響在逐步弱化。但就目前的議息聲明來看，下半年你美聯(lián)儲或仍有2次加息，或?qū)κ袌鋈杂幸欢_擊。但美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟預(yù)期，下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，加息還有一定的不確定性。除了國際宏觀消息的指引，市場還期待下半年國內(nèi)市場有相應(yīng)的促銷費等方面的政策進一步指引鋅價的走勢，尤其是需求端，市場期待需求復蘇支撐價格好轉(zhuǎn)。因此，下半年來看，市場對于宏觀方面仍有較強的向好預(yù)期，或支撐鋅價。

擴能放緩，需求預(yù)期偏好

就電解鋅的基本面來看，下半年冶煉廠擴能較少，因為目前冶煉廠產(chǎn)能尚不能完全釋放，需求偏弱的背景下，冶煉廠高產(chǎn)出已經(jīng)導致供強需弱，因此，下半年擴產(chǎn)情況有限。但需要關(guān)注河南地區(qū)新增冶煉廠的產(chǎn)能釋放情況，由于鋅冶煉廠新增裝置后，產(chǎn)能釋放較慢，去年末河南地區(qū)新增10萬噸鋅產(chǎn)能正在逐步釋放，后市或增加鋅產(chǎn)出。雖然擴產(chǎn)有限，但現(xiàn)有冶煉廠的產(chǎn)出情況依然樂觀，鋅精礦加工費高企，加之冶煉廠利潤空間擴大，鋅產(chǎn)出增加，預(yù)計下半年鋅產(chǎn)量較上半年增加10萬噸左右。

需求方面，鋅市場需求主要集中在內(nèi)需方面，出口占比極小，僅不到2%，因此，國內(nèi)下游企業(yè)的產(chǎn)出、開工等直接影響到鋅市場需求。作為鋅下游領(lǐng)域占比最大的領(lǐng)域，鍍鋅企業(yè)的開工和用鋅量對于鋅需求影響較大。下半年來看，鍍鋅領(lǐng)域或仍有發(fā)力空間，隨著經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，終端房地產(chǎn)或基建領(lǐng)域或能夠帶動鍍鋅行業(yè)的需求好轉(zhuǎn)，預(yù)計下半年鍍鋅領(lǐng)域用鋅量或超出上半年的244.63萬噸，達到260萬噸以上，增量或超15萬噸。

下半年需求可期，鋅價或先漲后跌

2023年下半年來看，鋅價波動的驅(qū)動因素還是在于需求端的復蘇以及宏觀情緒的變化。根據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)測，下半年鋅價格或呈現(xiàn)出震蕩上行的走勢，價格重心或上移。通過上文分析，下半年市場供需均有增加預(yù)期，但分別來看，供應(yīng)面預(yù)計產(chǎn)出增加在10萬噸附近，但需求量增量或超15萬噸，因此需求端或能給到鋅價更大的上行動力。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國鋅市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預(yù)測，預(yù)計下半年鋅價格短暫下移后，仍有上行動力，但上行空間或有限，主要還是在于需求端雖有向好預(yù)期，但或難有超預(yù)期表現(xiàn)；年末鋅價或結(jié)束上行表現(xiàn)，震蕩為主；整個下半年的高點或出現(xiàn)在十月份，低點出現(xiàn)在8月份；下半年價格運行區(qū)間或在19000-23000元/噸。

風險提示：美聯(lián)儲加息情況、需求復蘇尚未兌現(xiàn)、國內(nèi)鋅產(chǎn)出樂觀且有進口鋅流入等。