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供需寬松邏輯未變,鋅價長期有望下行

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-07-10 11:10:18 來源:七禾網(wǎng) 作者:浙商期貨蔣欣彬

1.市場回顧和邏輯概述


1.1. 市場回顧


今年2月底,硅谷銀行“爆雷”事件引發(fā)美歐銀行業(yè)危機,海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險不斷攀升,市場恐慌情緒迅速升溫。五月中下旬,國內(nèi)公布主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期,鋅價加速下行。六月,美國政府內(nèi)部就提高債務(wù)上限談判達成最終協(xié)議,市場避險情緒有所降溫,疊加海外部分礦山出現(xiàn)減產(chǎn)跡象,共同推動鋅價小幅上行。


1.2. 邏輯概述


供應(yīng)方面,現(xiàn)階段冶煉端供應(yīng)增勢不變,國內(nèi)礦端過剩向冶煉端傳導(dǎo)路徑持續(xù)兌現(xiàn)。

需求方面,下游需求修復(fù)不及預(yù)期,消費逐漸過渡至淡季。

庫存方面,國內(nèi)季節(jié)性去庫基本結(jié)束,海外庫存接近去年同期水平。


綜上,現(xiàn)階段因生產(chǎn)利潤下滑,海內(nèi)外部分礦山和冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)跡象,疊加市場宏觀擾動不斷,短期單邊交易性價比不高,建議滬鋅2308合約暫時觀望。中期來看,國內(nèi)礦端供應(yīng)相對寬松,下游消費逐漸向淡季過渡,基本面偏空邏輯未出現(xiàn)明顯變化,可等待逢高做空機會。


2.供應(yīng)分析


2.1. 國內(nèi)礦端整體供應(yīng)較為寬松,加工費有望保持平穩(wěn)


生產(chǎn)方面,根據(jù)SMM數(shù)據(jù),今年1-5月國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量約為136萬金屬噸,同比增長約8.4%?,F(xiàn)階段礦企仍存在一定盈利空間,因此除部分礦山存在常規(guī)性檢修外,鋅礦生產(chǎn)較寬松。


考慮到2023年國內(nèi)計劃投產(chǎn)鋅礦項目較少,總規(guī)模約在8.2萬金屬噸,并且部分礦山存在品味下滑等問題,預(yù)計下半年鋅精礦產(chǎn)量增長規(guī)模有限。


進口方面,由于今年海外需求持續(xù)走弱,歐洲冶煉廠未完全實現(xiàn)復(fù)產(chǎn),海外礦端相對寬松,滬倫比值持續(xù)回升,刺激進口礦流入國內(nèi),一季度進口量位于高位。現(xiàn)階段,國內(nèi)冶煉廠使用進口礦成本不斷走低,因此更傾向選擇使用進口礦,預(yù)計未來國內(nèi)進口量仍將位于高位。


加工費方面,從三月開始,國內(nèi)冶煉廠持續(xù)超預(yù)期生產(chǎn),歐洲冶煉廠逐漸復(fù)產(chǎn),因此國產(chǎn)礦和進口礦加工費均從高位進入下行通道。近期礦端供應(yīng)較為寬松,加工費有望保持平穩(wěn)。


2.2. 冶煉端供應(yīng)增勢不變,大部分冶煉廠暫無減產(chǎn)意愿


生產(chǎn)方面,在上半年,國內(nèi)部分煉廠存在主動性減停產(chǎn)安排,云南地區(qū)部分生產(chǎn)線供應(yīng)受限電影響,但由于年初疫情政策逐漸放開、市場預(yù)期良好、冶煉廠生產(chǎn)利潤持續(xù)高企以及生產(chǎn)原料較充足等因素,冶煉廠維持超負荷生產(chǎn)。具體來看,今年1-5月國內(nèi)精煉鋅生產(chǎn)約268.4萬噸,同比增長約8%;今年新增產(chǎn)量計劃(約20.7萬噸)運行較為順暢。


現(xiàn)階段雖然部分冶煉廠因鋅價中樞下移而提前檢修,但冶煉端增量依舊穩(wěn)定。從目前煉廠排產(chǎn)來看,礦端過剩向錠端傳導(dǎo)路徑持續(xù)兌現(xiàn)。


進口方面,現(xiàn)階段隨海外冶煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn),滬倫比值緩慢抬升,海外精煉鋅逐漸流入國內(nèi),凈進口量有望回升。但考慮到海外冶煉廠產(chǎn)能難以恢復(fù)至2021年之前,因此下半年國內(nèi)凈進口量漲幅受限


歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進度方面,近期荷蘭突然宣布將關(guān)閉其在歐洲最大氣田,并且挪威天然氣廠意外發(fā)生停電事件,導(dǎo)致歐洲天然氣價格飆升,短期擾動當?shù)刂螣拸S利潤。但其長期影響相對有限,海外供應(yīng)增量預(yù)期不存在顯著變化。Glencole公司位于德國的Nordenham冶煉廠近期宣布將于今年夏天有望恢復(fù)生產(chǎn)(產(chǎn)能達16萬噸/年)。


3.需求分析


3.1.加工品開工重心逐漸下移,后續(xù)市場交投不容樂觀


與三四月相比,近期下游需求逐漸過渡至淡季,開工率重心明顯下移,后續(xù)市場實際交投不容樂觀。


原料庫存與成品庫存方面,鍍鋅等加工品原料庫存持續(xù)錄增至近年同期高位,而成品庫存去庫幅度不及往年同期,說明下游開工存在部分投機性補庫需求,并不能完全反映實際消費情況


圖 1:加工品開工不及預(yù)期


3.2. 基建投資支撐下游消費,地產(chǎn)修復(fù)不及年初預(yù)期


基建方面,2023年1-5月全國固定資產(chǎn)投資完成額分項中,道路運輸業(yè)、鐵路運輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計同比分別為4.4%、16.4%以及4.7%??傮w來看,國內(nèi)專項債發(fā)行量保持高速增長,各項目基建投資維持較高增速。在投資拉動下,基建項目持續(xù)支撐下游鋅錠消費。


地產(chǎn)方面,2023年1-5月房屋新開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積累計同比分別為-22.6%、-6.2%、19.6%及-0.9%??傮w來看,雖然各地政府頻繁釋放利好政策,但除竣工環(huán)節(jié)外,國內(nèi)地產(chǎn)產(chǎn)銷情況不及年初預(yù)期,市場頹勢拖累下游需求修復(fù)。


汽車方面,2023年1-5月國內(nèi)汽車累計產(chǎn)量約為1068.7萬輛,同比增加約11.1%。新能源汽車方面,5月產(chǎn)量約為71.3萬輛,同比增加約53.0%,1-5月累計產(chǎn)量300.47萬輛,同比增加約45.1%。上半年汽車領(lǐng)域(尤其是新能源汽車領(lǐng)域)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼,對下游消費存在支撐。但上半年汽車產(chǎn)銷出色表現(xiàn)可能透支下半年增長空間,此外伴隨全球經(jīng)濟下行風(fēng)險增大,海外需求逐漸走弱,汽車出口增速可能逐漸放緩。


4.庫存分析


4.1. 國內(nèi)季節(jié)性去庫基本結(jié)束


國內(nèi)庫存方面,現(xiàn)階段季節(jié)性去庫過程基本結(jié)束,近期國內(nèi)庫存低位累庫。


圖 2:國內(nèi)季節(jié)性去庫基本結(jié)束


4.2. 海外庫存接近去年同期水平


海外庫存方面,現(xiàn)階段歐洲能源價格跌至2021年危機前水平,歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過程持續(xù)推進。全球經(jīng)濟持續(xù)波動下行,海外需求逐漸趨緊。全球鋅錠基本面趨于寬松,自2月以來,LME全球庫存從低位持續(xù)錄增,海外庫存接近去年同期水平。


(浙商期貨研究員 蔣欣彬)

責(zé)任編輯:七禾編輯

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