近期玻璃在市場普遍看空地產(chǎn)需求的大背景下，出現(xiàn)了較為顯著的反彈，那么如何正確理解市場當(dāng)前的走勢？實(shí)際上期貨定價由于其相對現(xiàn)貨價格增加了時間維度，進(jìn)而產(chǎn)生了基差。基差的定價，尤其是走出一段絕對價格趨勢后的相對高基差，往往較為充分反應(yīng)了市場已知的交易因素，隨著主力合約成為近月合約，此時的市場博弈焦點(diǎn)一方面繼續(xù)關(guān)注未知因素的導(dǎo)入，另一方面更加尊重現(xiàn)實(shí)的庫存、虛實(shí)比（持倉/倉單）比的表現(xiàn)。對玻璃來講，主要關(guān)注點(diǎn)在于需求的預(yù)期，現(xiàn)貨價格的提漲意愿，主要定價區(qū)域的庫存情況?？偠灾S著期貨主力合約從遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)為近月的過程中，市場從交易宏大敘事的預(yù)期邏輯更容易轉(zhuǎn)為對現(xiàn)實(shí)細(xì)微變化的關(guān)注。

玻璃定價特征

從玻璃現(xiàn)貨定價特征來看，沙河地區(qū)作為現(xiàn)貨集散地，貿(mào)易發(fā)達(dá)，市場反應(yīng)靈敏，價格也是全國洼地，因此沙河地區(qū)的產(chǎn)銷情況大多數(shù)時候成為產(chǎn)業(yè)風(fēng)向標(biāo)。由于玻璃的產(chǎn)業(yè)格局呈現(xiàn)上游集中，下游分散特征，玻璃廠結(jié)合自身庫存、產(chǎn)銷情況擁有現(xiàn)貨定價的主動權(quán)，貿(mào)易環(huán)節(jié)在玻璃廠漲價趨勢出現(xiàn)后，會積極拿貨補(bǔ)庫，引發(fā)現(xiàn)貨情緒的反饋，并可能進(jìn)一步擴(kuò)散到全國。

今年一個較為明顯的特征是沙河地區(qū)庫存水平不高，主要庫存壓力體現(xiàn)在華東地區(qū)。市場情緒也基本上在產(chǎn)區(qū)沙河的階段性好與銷區(qū)華東地區(qū)的階段性差之間搖擺。

玻璃期貨價格基本也以沙河地區(qū)廠庫價格作為參照，可以理解為交易的是主產(chǎn)區(qū)出庫價格。因此沙河地區(qū)現(xiàn)貨的庫存、產(chǎn)銷情況對期貨價格有更大的影響權(quán)重。

月間價差的正套邏輯

從短期節(jié)奏來看，由于玻璃現(xiàn)貨價格變動較慢，因此現(xiàn)貨產(chǎn)銷變動趨勢、庫存變動情況對月間價差的影響更大。

從中期節(jié)奏來看，近月受到需求季節(jié)性因素的支撐，遠(yuǎn)月受到季節(jié)性淡季、地產(chǎn)悲觀需求預(yù)期壓制，導(dǎo)致近遠(yuǎn)月的偏差較大，并賦予了正套走強(qiáng)的中期邏輯。

另一方面，隨著梅雨季節(jié)結(jié)束，現(xiàn)貨將逐步步入旺季，較高的基差水平下，近月期貨向現(xiàn)貨靠攏修復(fù)基差的概率在增大，也將支撐正套走強(qiáng)。

常被忽視的需求邏輯點(diǎn)

需求一直以來是市場博弈的焦點(diǎn)，但除了大多數(shù)人看的長期地產(chǎn)需求下行大邏輯外，需求細(xì)節(jié)有如下幾點(diǎn)常常被市場忽視，這往往是引發(fā)價格波動的關(guān)鍵點(diǎn)：

1、大板交割品與小板非標(biāo)品的需求差異性，在今年家裝需求較好的情況下差異尤為明顯，沙河地區(qū)部分玻璃廠主動轉(zhuǎn)產(chǎn)小板。

2、地產(chǎn)需求下滑是較為長期緩慢邏輯，而中期需求的季節(jié)性波動始終是無法忽視的變量。貿(mào)易商補(bǔ)庫意愿一般在7月中旬，期貨預(yù)期則往往提前至6月底。

3、下游極為分散的格局，導(dǎo)致下游合意庫存波動的難以量化，本身中下游的補(bǔ)庫行為帶有羊群屬性，令身在其中的參與者無法抗拒拿貨潮流的裹挾。距離上一輪下游深加工大規(guī)模補(bǔ)庫亦過去二個月，下游處于去庫格局中后期時，真實(shí)需求不佳對預(yù)期的炒作阻力變小。

4、大量期現(xiàn)公司、風(fēng)險子公司參與正套操作，無形中增大了近月合約相對倉單的虛實(shí)比。從多空博弈角度來看，錢比貨多始終是難以改變的事實(shí)。因此在現(xiàn)貨壓力相對不大情況下，極高的虛實(shí)比更加有利于多頭持倉。

后市展望

從過往季節(jié)性來看，8月初往往是預(yù)期再度向現(xiàn)實(shí)靠攏的節(jié)點(diǎn)，需要密切留意下游實(shí)際需求啟動情況。從對下游的實(shí)際情況來看，地產(chǎn)資金不足的情況并沒有得到有效緩解，深加工企業(yè)繼續(xù)墊資接單的意愿亦不強(qiáng)。但屆時留給09合約的時間已經(jīng)不足，即使考慮空頭預(yù)期也應(yīng)該布局在01月合約上。

月差角度，7-1價差在6月底淡季時的價格大致在250，波動區(qū)間大致在250-300，8-1合約由于處于季節(jié)性走強(qiáng)節(jié)點(diǎn)，階段維持250，甚至300上方均有可能；9-1合約由于可能面臨8月后現(xiàn)貨再度走弱可能，因此難以給到250目標(biāo)位，200上方存在一定高估，因此200附近不再建議正套繼續(xù)參與。