從供應端近期表現來看，此次硅價快速反彈的原因并不在于限電。7月初，四川因水電緊張發(fā)布限電措施，但此次受涉及硅廠僅為3家，預計總減產1000噸左右，對整體產量影響不大。同時云南產區(qū)已進入豐水期，臨近08交割月，在固定升水優(yōu)勢下，期現商采購交割級421#較為活躍，云南整體復產進度加快，大部分硅企已恢復正常生產，預計7月底高位開爐105-108臺。綜合來看，今年西南各產區(qū)復產進度雖有不同，SMM1-6月份云南+四川工業(yè)硅累計產量36萬噸，整體供應呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。

我們分析此次硅價快速反彈，主要與下游多晶硅需求增速預期加強有關，具體原因有以下三點：

1.多晶硅價格觸底企穩(wěn)

2023年上半年，受上游加快產能釋放、廠庫庫存積壓過高、上下游價格博弈等影響，光伏產業(yè)鏈價格大幅波動，當前硅料價格較年初下跌近55%，倒掛部分二三線企業(yè)成本，隨著硅料價格不斷走跌，下游環(huán)節(jié)預期價位或以實現，采購力度大幅增加，6月中下旬硅料價格跌幅收窄。截止7月初，硅料、硅片高位去庫近四成，庫存壓力較大緩解，市場情緒得以恢復，企業(yè)開工水平提升，硅料價格已近兩周持穩(wěn)，現復投料均價61-70元/千克，硅片初現小幅反彈跡象，國內本輪硅料價格調整或已接近尾聲。

圖：多晶硅現貨價格

2.光伏產業(yè)指數估值低位

受“碳中和”政策、俄烏沖突下能源安全需求、光伏產業(yè)技術升級及等多重因素的催化下，從2018年10開始，光伏產業(yè)指數經歷了長時間的牛市表現。2022年下半年，光伏上游產能集中釋放，產業(yè)鏈價格博弈加劇，高基數導致需求增速下移，國內光伏市場信心逐漸轉弱，光伏產業(yè)指數下修估值，行業(yè)超跌明顯，目前光伏板塊估值處于歷史低點，或更多表現為系統(tǒng)性風險。

從今年光伏裝機表現來看，在各國政策的支撐下，2023 年全球國家光伏市場基本維持增量，2023 年全球裝機需求保守估計為 344GW，同比或增加40%。國內方面，據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數據顯示，2023年1-5月，我國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資 2389 億元，同比增長 62.5%，其中太陽能發(fā)電投資同比增長 140.3%；2023年1-5月，我國太陽能發(fā)電裝機容量約 4.5 億千瓦，全口徑并網的太陽能發(fā)電量同比增長了 28.6%?！罢邔?市場需求”雙重作用下，全球光伏產業(yè)仍在蓬勃發(fā)展，國內光伏電池產業(yè)持續(xù)提質升級，對待光伏板塊預期表現不宜過分悲觀。

3.出口形勢有望好轉

美國：為了減少對中國光伏供應的依賴，2023年4月20日，美國眾議院籌款委員會批準了國會審查法（CRA），以廢除美方2022年實施為期兩年的暫停征收新太陽能關稅規(guī)定。近期中美雙方就減少碳排放議題展開討論，兩方會談將可能加強新能源領域合作，太陽能板關稅有望松口，結合近期光伏上游價格低位趨穩(wěn)，對我國光伏出口或形成較好驅動。

沙特：2021年，沙特阿拉伯承諾到2060年將凈碳排放量降為零，并預期就此目標投資近7000億里亞爾（約合1870億美元），據InfoLink數據顯示，2022年中東從中國進口11.4GW光伏組件，較2021年大幅提升近80%。今年上半年以來，沙特政府正在加深與中國電力企業(yè)的互動合作，7月12日沙特投資部到訪工業(yè)硅龍頭合盛硅業(yè)，再次向市場傳遞積極信號。沙特光伏市場潛力巨大，在其新能源政策轉型的支持下，未來我國光伏企業(yè)與沙特合作的機會將大大增加，我國光伏出口形勢有望進一步好轉。

總體來看，多晶硅價格觸底企穩(wěn)、出口形勢預期好轉，以及在權益市場持續(xù)催化下，多晶硅需求具備潛在上行驅動，需求增速確定性加強，有望帶動工業(yè)硅價格走出漫長寒冬。目前值得關心的風險點在于，有機硅終端需求持續(xù)疲弱，臨近Si2308交割期，此前期現商囤積的421#硅，將在交割后大量涌進現貨市場，短時間隱形庫存顯化，貨物又無法較快消化，或對市場價格形成一定沖擊。硅市反轉之路仍較為曲折，仍需市場增強信心、靜等花開。